|
KKR & CO. L. P. |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$ 22,5 |
|
Текущая цена: |
$ 18,14 |
|
Потенциал роста: |
24% |
Краткое описание эмитента
- KKR — основанная в 1976 г. американская инвестиционная компания, управляющая многочисленными альтернативными классами активов, в том числе, в сфере энергетики, инфраструктуры, недвижимости и др., ведущая свой бизнес через офисы по всему миру.
- Акции KKR опережают индекс S&P 500 по доходности. Заметим, что за последний год они принесли порядка 20,5%, тогда как американский индекс широкого рынка – около 10,9%.
- Позитивная квартальная отчетность, несколько недавно заключенных удачных сделок в сфере M&A, а также формирование крупнейшего для компании в азиатском регионе фонда являются факторами роста для акций KKR.
- Проведенная нами оценка стоимости KKR позволяет считать акции компании недооцененными, при этом потенциал их роста на ближайшие 12 месяцев с фундаментальной точки зрения составляет порядка 24%.
Мы устанавливаем по акциям KKR рекомендацию «Покупать».
|
Основные сведения
|
|||
|
ISIN |
US48248M1027 |
||
|
Рыночная капитализация |
$14,81 млрд |
||
|
Динамика акций |
|||
|
3М |
0% |
||
|
6М |
-0,6% |
||
|
12М |
20,5% |
||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
|
2015 |
2016 |
||
|
Выручка |
1,04 |
1,91 |
|
|
EBITDA |
-0,82 |
0,26 |
|
|
Чистая прибыль |
0,49 |
0,31 |
|
|
Прибыль на акцию, $ |
1,00 |
0,55 |
|
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
2015 |
2016 |
||
|
Маржа EBITDA |
-78,8% |
13,6% |
|
|
Маржа чистой прибыли |
47,1% |
16,2% |
|
Факторы роста
Стоит отметить, что за последнее время KKR совершила сразу несколько удачных сделок M&A, среди которых, во-первых, стоит выделить приобретение подразделения услуг скорой помощи у фирмы Envision Healthcare за $2,4 млрд наличными. Благодаря данной сделке Air Medical Group, подразделение KKR, сможет легко заменить дорогостоящие перелеты на вертолете на небольшие расстояния услугами экипажей скорой помощи. И во-вторых, KKR совместно с фирмой Internet Brands заключила соглашение о покупке онлайн-ресурса информации в сфере здорового образа жизни WebMD Health за $2,8 млрд. Ожидается, что сделка будет завершена в четвертом квартале текущего года. Мы считаем, что эти соглашения благоприятно отразятся на финансовых результатах KKR, так как первая сделка позволит оптимизировать деятельность одного из ее подразделений, а вторая добавит в ее портфель актив крайне популярной на сегодняшней день сферы (все больше и больше людей стараются следить за питанием и вести здоровый образ жизни и используют для получения информации современные онлайн-ресурсы).
Кроме того, в начале июня текущего года KKR привлекла $9,3 млрд для своего третьего по счету азиатского фонда, который стал крупнейшим фондом такого типа в регионе и оказался на 55% крупнее предыдущего, созданного компанией. Сообщается, что инвесторами фонда стали государственные пенсионные и суверенные фонды и фирмы по доверительному управлению семейным капиталом, при этом около $800 млн из названной суммы поступили с баланса KKR и от ее же сотрудников. Стоит отметить, что благодаря активности японских компаний, готовых вкладывать в зарубежные активы и продавать неключевые активы своего портфеля, KKR удалось аккумулировать столь значительную сумму, несмотря на тот факт, что количество крупных сделок (стоимостью более $1 млрд) упало в азиатском регионе в прошлом году. Таким образом, компания продолжает тенденцию планомерного наращивания активов в активно развивающемся регионе, что, несомненно, позволяет диверсифицировать ее бизнес, и соответственно, страхует ее от негативного влияния неудач на внутреннем рынке.
Финансовые результаты
В конце июля KKR представила финансовые результаты за второй квартал текущего года, оказавшиеся более чем успешными благодаря повышению стоимости ее портфеля и увеличению комиссионного вознаграждения по операциям. Чистая прибыль в отчетном периоде подскочила более чем в 4 раза с $93,9 млн или 19 центов на акцию годом ранее до $405,6 млн или 81 цента на акцию. При этом так называемая экономическая прибыль, которая отражает нереализованные инвестиционные доходы, выросла почти в 4 раза с $191,2 млн или 23 центов на акцию до рекордного уровня в $752,5 млн или 89 центов на бумагу, кроме того, превысив усредненные прогнозы. Стоит отметить, что инвестиционный портфель компании в отчетном периоде подорожал на 7,3% к/к, во многом благодаря ощутимому росту бумаг фирмы First Data, которые занимают в нем приличную долю, для сравнения – аналогичный показатель у одного из основных конкурентов Blackstone Group прибавил в весе лишь 2,8%, а темпы роста индекса S&P составили 2,6%.
Что касается финансовых результатов компании в целом, то, как видно из диаграмм ниже, за последние 6,5 лет лишь в двух кварталах был зафиксирован чистый убыток, а начиная со второй половины 2016 г. началось постепенное восстановление результатов после длившегося целый год периода сравнительно низких значений прибыли. При этом прогноз на вторую половину текущего года и первые два квартала 2018 г. выглядит довольно стабильным. Что касается динамики одного из ключевых составляющих показателя выручки (комиссионные за управление средствами, комиссионные по сделкам и комиссионные за консалтинговые услуги), значительных спадов с 2012 г. зафиксировано не было, при этом в первом и втором кварталах текущего года значения показателя оказались максимальными за последние шесть лет.
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Сравнение основных мультипликаторов KKR с медианными среди основных компаний-конкурентов, а также по отрасли бизнеса на рынках капитала и по финансовому сектору в целом позволяет заключить, что рассматриваемая нами компания существенна недооценена по большинству показателей, при этом значение ROE является довольно высоким и находится на уровне соответствующем медиане среди конкурентов.
|
P/E |
P/E forward |
P/B |
P/sales |
ROE, % |
|
|
KKR & Co LP |
7,50 |
7,26 |
1,27 |
5,26 |
37,48 |
|
State Street Corp |
17,09 |
13,87 |
1,57 |
13,39 |
11,03 |
|
Macquarie Group Ltd |
13,56 |
12,90 |
1,80 |
5,79 |
— |
|
Credit Suisse Group AG |
— |
12,63 |
0,84 |
2,20 |
2,75 |
|
Apollo Global Management LLC |
11,50 |
10,60 |
4,62 |
2,51 |
65,53 |
|
Blackstone Group LP |
14,17 |
10,40 |
3,17 |
5,82 |
49,77 |
|
Carlyle Group LP |
15,03 |
8,09 |
3,74 |
2,12 |
164,27 |
|
T. Rowe Price Group Inc |
14,12 |
14,79 |
3,83 |
4,43 |
27,39 |
|
Медиана |
14,15 |
12,63 |
3,17 |
4,43 |
38,58 |
|
Потенциал роста/падения (%) |
88,7% |
74% |
149,6% |
—18,7% |
2,9% |
Источник – Thomson Reuters
Технический анализ
С технической точки зрения, на недельном графике акции KKR торгуются над линией долгосрочного восходящего тренда, не поддающегося сомнению. С учетом отсутствия перекупленности можно ожидать повышательного движения в среднесрочной перспективе.
Источник – Whotrades.com
С учетом совокупности вышеизложенных факторов мы рекомендуем акции KKR на покупку с целевой ценой на уровне $22,5, что эквивалентно 24%-ному потенциалу роста от текущих уровней.