Аналитики ГК «ФИНАМ» подготовили исследование акций ВТБ – второго крупнейшего по активам и кредитам банка в России с активами 12,9 трлн рублей. По итогам третьего квартала 2017 года мы понизили рекомендацию по акциям ВТБ с «покупать» до «держать» с понижением целевой цены до 0,0581 рубля. Потенциал роста в перспективе года составляет 10%.
На ВТБ – это финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области кредитования, инвестбанкинга, страхования и лизинга. На рынке депозитов физ.лиц, кредитования компаний и потребителей ВТБ занимает второе место после Сбербанка. На конец 3К 2017 г. активы группы составили 12,9 трлн руб., кредитный портфель 9 трлн руб., 75% кредитного портфеля – корпоративные.
Чистая прибыль акционеров Группы ВТБ сократилась в 3К 2017 на 8% относительно прошлого года. Чистые процентные и комиссионные расходы выросли на 13% и 24% соответственно, прибыль снизилась в связи с увеличением резервов на невозвратные кредиты и негативной переоценкой активов на сумму около 20 млрд.руб. Отчисления в резервы в 3К выросли на 41,3% (на 19,6% за 9 мес.), что было во многом связано с отдельными корпоративными кредитами, в частности хорватской Agrokor. Доля в Открытии, в частности, была списана до нуля с убытками ~7 млрд.руб.
Кредитование gross увеличилось на 1,2% к/к до 9,63 млрд.руб. за счет розничных кредитов (+4,5% к/к). Корпоративные кредиты, на которые приходится ¾ всего портфеля кредитов, смотрятся слабо – портфель gross практически не изменился в сравнении с прошлым кварталом, а с начала года сократился на 1,5%.
Рентабельность собственного капитала (ROE) за последние 12 месяцев повысилась до 6,5% с 3,7% в 2016, но все еще примерно в 2х раза ниже стоимости капитала (Re). Прибыль в этом году, скорее всего, удвоится, до ~100 млрд.руб., но этого недостаточно для того, чтобы покрыть стоимость капитала. По нашим оценкам, для того, чтобы покрыть Re, банку необходимо увеличить прибыль примерно в 2х раза, а для выхода на уровень рентабельности Сбербанка, главного конкурента, ВТБ нужно зарабатывать примерно в 3х раза больше.
При оценке обыкновенных акций ВТБ мы в равной степени ориентировались на российские банки и аналоги из развивающихся стран, сопоставимые по размеру активов. Мы также применили страновой дисконт 25%. Оценка по выбранным мультипликаторам дает целевую цену 0,0581 руб. с потенциалом роста до паритета 10%. Мы понижаем целевую цену до 0,0581 руб. и рекомендацию с «покупать» до «держать» – говорит ведущий аналитик ГК «ФИНАМ» Наталья Малых.