|
Exxon Mobil |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
$63,8 |
|
Текущая цена |
$55,9 |
|
Потенциал с учетом дивидендов |
20,3% |
Инвестиционная идея
Exxon Mobil — крупнейшая в США и вторая в мире нефтегазовая компания по капитализации. Exxon имеет диверсифицированный портфель активов в сегментах добычи и переработки нефти и природного газа, нефтехимии и производстве СПГ.
Мы рекомендуем «Покупать» акции Exxon Mobil с целевой ценой $ 63,8. Потенциал с учетом дивидендов составляет 20,3% в перспективе 12 мес.
- Exxon Mobil повышает дивиденды уже 37 лет и является дивидендным аристократом. Дивидендная доходность в следующие 12 мес. ожидается на уровне 6,2%.
- Компания проводит оптимизацию операционных расходов, которая вместе с реализацией новых проектов должна принести в 2025 году $ 8–11 млрд дополнительного операционного денежного потока относительно прогноза компании на 2021 год.
- Вызванное пандемией недоинвестирование в нефтегазовой отрасли создает благоприятные условия для компаний, продолжающих инвестировать в поддержание добычи, к которым относится Exxon Mobil.
- Около 90% новых проектов окупаются при стоимости нефти менее $ 35 за баррель, что делает компанию конкурентоспособной даже в случае снижения цен на нефть.
Описание компании
Exxon Mobil является крупнейшей американской нефтегазовой компанией. На данный момент — второй по капитализации публичной нефтегазовой компанией после Saudi Aramco. Exxon добывает около 3,8 млн б. н. э. нефти и природного газа в сутки. Добывающие активы компании расположены более чем в 40 странах. Кроме апстрима, компания активна и в сегментах нефтепереработки, нефтехимии и производства СПГ.
Крупнейшими регионами добычи как нефти, так и газа у Exxon Mobil являются США, Канада и Азия.
Источник: данные компании
Нефтеперерабатывающие мощности на конец 2020 года составляли 3755 тыс. б/с и сосредоточены в первую очередь в США и Европе. Основными продуктами нефтепереработки являются стандартные бензин, нафта, керосин, дизель, бункерное топливо, авиакеросин и т. д. В этих же регионах происходит и основная реализация данных нефтепродуктов.
Источник: данные компании
Кроме того, Exxon Mobil принимает участие в ряде СП по производству СПГ, суммарная мощность которых достигает 86 млн тонн — почти четверть всего спроса на СПГ в мире.
Стратегия развития
Exxon Mobil является одной из тех компаний, которые в отличие от европейских нефтегазовых мейджоров не собираются в ближайшее время активно уходить от добычи нефти в сторону ВИЭ (возобновляемые источники энергии).
В своей презентации Exxon Mobil отмечает, что в 2020 году нефтяная отрасль начала страдать от недоинвестирования, так как ряд компаний (и даже сам Exxon Mobil) снизили свои инвестиции в бурение и геологоразведку. Более того, многие компании, считающиеся одними из лидеров мировой нефтегазовой отрасли (BP, Total, Equinor и т. д.), стали активно развивать ВИЭ, вместо традиционных для них нефти и газа.
На этом фоне менеджмент Exxon считает, что даже при достаточно пессимистичных сценариях спроса, предполагающих активный уход от потребления нефти в рамках борьбы с изменением климата, забрасывать инвестиции в добычу нефти нельзя, так как это приведет к дефициту. Поэтому Exxon Mobil планирует быть одной из компаний, которые продолжат инвестировать в добычу нефти, и ее основные проекты развития находятся как раз в этой области.
Источник: данные компании
Одним из основных источников роста Exxon Mobil является развитие проекта в Гайане. Доля Exxon в проекте составляет 45%, и он является его оператором, остальные 30% и 25% у американской Hess и китайской CNOOC соответственно. Приводим основные цели и факты о проекте:
- К 2026 году добыча составит более 750 тыс. б. н. э. против 120 тыс. б. н. э. на данный момент.
- Запасы в 2020 году составляли 9 млрд б. н. э.
- К 2025 планируется достичь $ 3,5 млрд операционного денежного потока при цене на нефть $ 50 за баррель.
- IRR проекта оценивается на уровне более 20% при ценах на нефть выше $ 50 за баррель.
- Точка безубыточности для разных частей проекта находится на уровне $ 25–35 за баррель- крайне конкурентоспособные значения.
Источник: данные компании
Следующим приоритетным направлением развития Exxon Mobil является рост добычи в Пермском бассейне, одном из центральных активов компании в США, а также крупнейшем в штатах регионом по добыче сланцевой нефти. Планы на ближайшие 5 лет выглядят следующим образом:
- Рост добычи к 2025 году до 700 тыс. б. н. э в сутки против 370 тыс. в 2020 году.
- Достижение операционного денежного потока в объеме $ 4 млрд к 2025 году при ценах на нефть около $ 50 за баррель.
- IRR выше 10% даже при нефти ниже $ 35 за баррель.
|
Основные показатели обыкн. акций |
||||
|
Тикер |
XOM |
|||
|
ISIN |
US30231G1022 |
|||
|
Рыночная капитализация |
$239,2 |
|||
|
Enterprise value (EV) |
$309,4 |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/E 2020 |
n/a |
|||
|
P/E 2021Е |
19,7 |
|||
|
EV/EBITDA 2020 |
16,9 |
|||
|
EV/EBITDA 2021E |
7,5 |
|||
|
DY 2021E |
6,2% |
|||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
||||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021E |
|
|
Выручка |
264,9 |
181,5 |
244,0 |
|
|
EBITDA скорр. |
39,9 |
18,3 |
41,5 |
|
|
Чистая прибыль скорр. |
9,6 |
-1,4 |
12,2 |
|
|
Дивиденд |
3,43 |
3,48 |
3,49 |
|
|
Денежный поток |
5,4 |
-2,6 |
14,0 |
|
|
Финансовые коэффициенты |
||||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021E |
|
|
Маржа EBITDA |
15,1% |
10,1% |
17,0% |
|
|
Чистая маржа |
4,2% |
-0,8% |
5,0% |
|
|
ROE |
5,0% |
-0,8% |
8,4% |
|
|
Ч. долг / EBITDA |
1,1 |
3,5 |
1,6 |
|
При этом важно отметить, что Exxon не планирует наращивать общую добычу: она, согласно планам компании, в ближайшие 5 лет будет оставаться на уровне 3,7 млн б. н. э. в сутки (с учетом планов по продаже некоторых активов). Усилия ближайших лет будут в первую очередь направлены на замещение старых и неэффективных добывающих активов новыми с более низкой себестоимостью. Среди прочих стратегических направлений развития Exxon Mobil можно отметить следующее:
— Структурное снижение операционных расходов на $ 6 млрд к 2023 году, 2,5 из которых произойдет за счет оптимизации нефтепереработки и нефтехимии.
— Поддержка дивидендов на уровне не менее текущего, а также сокращение долга при ценах на нефть выше $ 50 за баррель.
— Рост операционного денежного потока при стоимости нефти $ 50 за баррель с приблизительно $ 32 млрд в 2021 году до $ 40–43 млрд в 2025 году за счет запуска новых проектов, оптимизации затрат, а также нормализации маржи нефтепереработки и нефтехимии.
— Снижение уровня безубыточности с учетом выплаты дивидендов до приблизительно $45 за баррель к 2025 году с $ 50 за баррель в 2021 году.
— Снижение выброса парниковых газов на 30% к 2025 году.
Дивидендная политика
Exxon Mobil является дивидендным аристократом и поднимает дивиденды уже на протяжении 37 лет. Ожидаемые дивиденды на акцию в ближайшие 12 мес. составляют $ 3,49 на акцию, что соответствует 6,2% дивидендной доходности.
Устойчивость дивидендов, несмотря на непростую ситуацию на рынке нефти, на данный момент не подлежит сомнению — Exxon Mobil достаточно цены на нефть около $ 45–50 за баррель, чтобы зарабатывать достаточно свободного денежного потока для выплаты дивидендов без привлечения долга. По мере роста добычи в Пермском бассейне и Гайане, оптимизации операционных расходов, а также восстановления маржи переработки Exxon Mobil, вероятно, перейдет к постепенному увеличению дивидендов на 10–15% в год с 2023 года. До этого, на наш взгляд, рост будет формальным — около цента в год для сохранения статуса дивидендного аристократа.
Источник: данные компании, прогнозы ИК «ФИНАМ»
Отраслевые тенденции
Рынок нефти сейчас находится в стадии восстановления от пандемии. Цены уже полностью восстановились и сейчас торгуются на уровнях прошлогодней зимы — около $ 65 за баррель.
Источник: finam.ru
При этом важно понимать, что рост цен не означает полного восстановления рынка от эффекта пандемии. Основным драйвером роста цен стало ограничение ОПЕК+, которое на данный момент убирает с рынка около 8 млн б/с, если учитывать добровольное сокращение добычи со стороны Саудовской Аравии. Учитывая восстановление спроса приблизительно до 96 млн б/с (против 100 млн б/с до пандемии), это создает дефицит примерно 2 млн б/с, что помогает постепенно сокращать запасы до нормального уровня. Однако решение ОПЕК+ по наращиванию добычи или резкий рост буровой активности в США могут привести к падению цен на нефть, что на данный момент является основным риском при инвестировании в компании нефтегазовой отрасли. Полное восстановление спроса ожидается лишь в начале 2022 года.
Источник: EIA
Факторы привлекательности
- Exxon Mobil является одной из самых дивидендных компаний в нефтяном секторе и на американском рынке в целом. Дивидендная доходность в ближайшее 12 мес. ожидается на 6,2% и через 2–3 года может перейти к росту при стабильности цен на нефть.
- Менеджмент активно работает над оптимизацией расходов, в результате чего за период 2021–2025 гг. операционный денежный поток может вырасти на $ 8–11 млрд. Рост операционного денежного потока при умеренном уровне инвестиций может стать базой для роста дивидендов и сокращения долговой нагрузки.
- Exxon Mobil — лидер американского и мирового нефтегазового сектора. Это дает компании возможности принимать участие в проектах в любой точке мира, а также всегда иметь доступ к дешевому финансированию. В частности, в 2020 году это позволило компании не снижать уровень дивидендов.
- Снижение инвестиций в разведку и бурение со стороны нефтегазовых компаний по всему миру создают на долгосрочном горизонте перспективы для роста цен на нефть и увеличения доли рынка компаний, придерживающихся стратегии развития классических нефтегазовых проектов.
Факторы риска
- Основным фактором риска является снижение цен на нефть из-за повышения добычи со стороны ОПЕК+ или других производителей нефти.
- Долгосрочно спрос на нефть может падать быстрее, чем ожидается, если переход на ВИЭ будет происходить достаточно быстро.
- Давление ESG-инвесторов и регуляторов может вынудить Exxon Mobil тратить больше средств на снижение выбросов парниковых газов и прочие зеленые инициативы.
- Отсутствие возможностей для значительного роста добычи ограничивает потенциальный апсайд при условии стабильности цен на нефть.
Финансовые результаты
Финансовые результаты Exxon Mobil в 2020 году были под давлением низких цен на нефть и газ, а также низкой маржи нефтепереработки и нефтехимии. В апреле 2020 года цены на нефть даже уходили в отрицательную зону из-за заполненности хранилищ в США, которые являются одним из основных рынков сбыта для Exxon Mobil.
На этом фоне выручка за год снизилась на 31,5%, EBITDA на 54,2%, а чистая прибыль и свободный денежный поток ушли в отрицательную область, даже несмотря на оптимизацию операционных и капитальных затрат. Также негативное влияние на финансовые результаты оказало снижение добычи углеводородов с 3,95 млн б. н. э. в 2019 году до 3,75 млн б. н. э. в 2020 году.
Чтобы не снижать уровень дивидендов, Exxon Mobil незначительно увеличила чистый долг, в результате чего долговая нагрузка выросла до 3,5х Net Debt / EBITDA, что является достаточно высоким значением. Однако мы ожидаем, что в 2021-м в первую очередь за счет роста EBITDA долговая нагрузка снизится до 1,6х EBITDA, что является комфортным уровнем.
Стоит отметить, что в 4-м квартале компания смогла выйти на положительные значения FCF и чистой прибыли (если не учитывать убыток от обесценения), и мы ожидаем, что в 2021 году данный тренд продолжится по мере восстановления спроса и цен на углеводороды.
Exxon Mobil: финансовые результаты за 4К 2020 и весь 2020 (млн $)
|
Показатель |
4К 2020 |
4К 2019 |
Изм., % |
2020 |
2019 |
Изм., % |
|
Выручка |
46 540 |
67 173 |
-30,7% |
181 502 |
264 938 |
-31,5% |
|
EBITDA |
3991 |
11538 |
-65,4% |
18 284 |
39 884 |
-54,2% |
|
маржа EBITDA |
6,0% |
17,2% |
-11,2% |
10,1% |
15,1% |
-5,0% |
|
Скорр. чистая прибыль |
110 |
1790 |
-93,9% |
-1412 |
9640 |
-114,6% |
|
Маржа чистой прибыли |
0,2% |
2,7% |
-2,4% |
-0,8% |
3,6% |
-4,4% |
|
Свободный денежный поток |
376 |
-352 |
-206,8% |
-2614 |
5355 |
-148,8% |
|
Чистый долг |
63 415 |
43 831 |
44,7% |
63 415 |
43 831 |
44,7% |
Источник: данные компании
Exxon Mobil: исторические и прогнозные финансовые показатели (млрд $)
|
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
|
|
Отчет о прибылях и убытках |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Выручка |
226,1 |
244,4 |
290,2 |
264,9 |
181,5 |
244,0 |
265,2 |
257,2 |
|
EBITDA скорр. |
32,8 |
40,7 |
50,5 |
39,9 |
18,3 |
41,5 |
46,2 |
47,2 |
|
EBIT |
10,4 |
20,8 |
31,7 |
20,9 |
-28,9 |
20,8 |
28,6 |
27,4 |
|
EPS скорр. |
2,4 |
3,6 |
4,9 |
2,2 |
-0,3 |
3,0 |
3,8 |
4,1 |
|
Рентабельность |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Рентабельность EBITDA |
14,5% |
16,7% |
17,4% |
15,1% |
10,1% |
17,0% |
17,4% |
18,4% |
|
Рентабельность чистой прибыли |
4,4% |
6,3% |
7,2% |
3,6% |
-0,8% |
5,0% |
6,2% |
6,9% |
|
ROE |
5,8% |
8,6% |
11,0% |
5,0% |
-0,8% |
8,4% |
10,4% |
11,5% |
|
Показатели денежного потока, долга и дивидендов |
|
|
|
|
|
|||
|
CFO |
22,1 |
30,1 |
36,0 |
29,7 |
14,7 |
30,0 |
34,0 |
37,2 |
|
CAPEX |
16,2 |
15,4 |
19,6 |
24,4 |
17,3 |
16,0 |
21,1 |
22,1 |
|
CAPEX % от выручки |
7% |
6% |
7% |
9% |
10% |
7% |
8% |
9% |
|
FCFF |
5,9 |
14,7 |
16,4 |
5,4 |
-2,6 |
14,0 |
12,9 |
15,1 |
|
Чистый долг |
39,1 |
39,2 |
34,8 |
43,8 |
63,4 |
57,9 |
52,3 |
47,1 |
|
Чистый долг / EBITDA |
1,5 |
1,2 |
0,9 |
1,1 |
3,5 |
1,6 |
1,3 |
1,2 |
|
DPS, $ |
2,98 |
3,06 |
3,23 |
3,43 |
3,48 |
3,49 |
3,50 |
3,54 |
|
Норма выплат, % прибыли |
124% |
85% |
66% |
138% |
n/a |
118% |
91% |
86% |
Источник: Reuters
Оценка
Для оценки компании мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов, которая дала целевую капитализацию $ 270,2 млрд, или $ 63,8 на акцию.
С учетом дивидендов в ближайшие 12 мес. в размере 6,2% целевая цена $ 63,8 предполагает апсайд в 20,3%, что соответствует рейтингу «Покупать».
|
Компания |
P/E 2021E |
P/E 2022E |
EV/EBITDA 2021E |
EV/EBITDA 2022E |
P/DPS 2021 |
P/DPS 2022 |
|
Exxon Mobil |
19,7 |
14,5 |
7,5 |
6,7 |
16,0 |
15,9 |
|
Chevron |
18,1 |
16,3 |
7,4 |
6,8 |
19,7 |
19,1 |
|
ConocoPhillips |
16,7 |
14,7 |
5,4 |
5,0 |
29,9 |
28,8 |
|
Hess |
113,5 |
30,7 |
11,4 |
8,7 |
68,1 |
68,3 |
|
Marathon Oil |
51,4 |
37,8 |
5,1 |
4,9 |
91,8 |
97,2 |
|
BP PLC |
11,6 |
8,2 |
5,0 |
4,6 |
20,3 |
20,3 |
|
Royal Dutch Shell |
11,5 |
8,9 |
4,9 |
4,3 |
30,2 |
29,0 |
|
Total |
11,6 |
9,9 |
5,5 |
5,1 |
15,5 |
14,7 |
|
EOG Resources |
13,9 |
13,3 |
5,4 |
5,2 |
44,7 |
46,3 |
|
Pioneer Natural Resources |
19,9 |
13,7 |
7,6 |
6,1 |
73,7 |
73,0 |
|
Медиана по аналогам |
16,7 |
13,7 |
5,4 |
5,1 |
30,2 |
29,0 |
|
Показатели для оценки |
Чистая прибыль 2021Е |
Чистая прибыль 2022Е |
EBITDA 2021Е |
EBITDA 2022E |
DPS 20201E |
DPS 20201E |
|
Exxon Mobil, млрд $ |
12,2 |
16,5 |
41,5 |
46,2 |
3,49 |
3,50 |
|
Целевая капитализация Exxon Mobil, млрд $ |
203,1 |
226,9 |
153,4 |
163,3 |
445,5 |
429,2 |
|
Средняя целевая капитализация, млрд $ |
270,2 |
Источник: Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Exxon Mobil: Показатели для оценки
|
Показатель |
Значение |
|
Количество акций, млн |
4233,5 |
|
Чистый долг (4Q 2020), млрд $ |
63,4 |
|
Доля меньшинства (4Q 2020), млрд $ |
7,0 |
Источник: Reuters
Отметим, что средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего составляет, по нашим расчетам, $61,25 (апсайд 9,6%), рейтинг акции 3,0. (Значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а значение рейтинга 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell.)
В том числе оценка целевой цены акций Exxon Mobil аналитиками Wells Fargo составляет $ 65,0 (рекомендация — «Покупать»), HSBC — $ 66,0 («Покупать»), Piper Sandler — $ 49,0 («Держать»).
Акции на фондовом рынке
С начала 2019 года акции Exxon Mobil выглядели незначительно хуже, чем его основной ближайший аналог — американский нефтегазовый мейджор Chevron и ETF на нефтегазовый сектор XLE. На наш взгляд, такая динамика была связана с тем, что инвесторы не были уверены, что Exxon Mobil сможет зарабатывать достаточно свободного денежного потока для поддержания высокого уровня дивидендов и при этом продолжать инвестировать в развитие. Однако сейчас, когда ОПЕК+ и восстановление спроса стабильно держат цены выше необходимых для Exxon Mobil $ 50 за баррель, мы считаем, что акции нефтегазового гиганта могут догнать своих аналогов.
Источник: Reuters
Техническая картина
С технической точки зрения акции Exxon Mobil торгуются недалеко от нижней границы среднесрочного восходящего канала. Активно наращивать длинные позиции имеет смысл в случае достижения акцией диапазона $ 52,5–53,5, где располагаются нижняя граница канала, а также поддержка, образованная 50-дневной скользящей средней.
Источник: finam.ru
Скачать обзор в виде файла