|
Essential Utilities |
|
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | $45 |
| Текущая цена | $39 |
| Потенциал роста | 15,4% |
Executive Summary
- Essential Utilities — коммунальная компания, занимающаяся поставками воды частным клиентам и коммерческим организациям, а также водоотведением и газораспределением в 10 штатах США.
- Лишь 1% пресной воды доступен человечеству. Мы считаем, что сектор водных ресурсов, обеспечивающий поставку, очистку и обработку воды, является будущим «новым золотом» в связи с глобальным дефицитом воды.
- Агентство по охране окружающей среды США считает, что в обновление водной инфраструктуры в стране в течение 20 лет будет необходимо инвестировать $ 660 млрд. Менеджмент Essential Utilities заявил, что инвестирует в обновление инфраструктуры $ 1,4 млрд до конца 2021 года, это позволит повышать тарифы и улучшить финансовые результаты.
- Essential Utilities сообщила о закрытии сделки по приобретению газораспределительной компании Peoples. У компании теперь два новых подразделения «Водные ресурсы» (Regulated Water) и «Природный газ» (Regulated Natural Gas).
- Компания Essential Utilities опубликовала финансовые результаты за первый квартал. Выручка и скорректированная прибыль оказались лучше ожиданий, а менеджмент компании подтвердил прогноз по финансовым показателям на 2020 год, несмотря на COVID-19.
- Кроме того, стоит отметить, что у компании стабильные денежные потоки, это позволяет ей на протяжении 75 лет стабильно выплачивать дивиденды.
- Акции Essential Utilities справедливо оценены по большинству мультипликаторов. Но вот отдельно по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 13%.
|
Основные сведения |
|||
| ISIN | US03836W1036 | ||
| Рыночная капитализация | $10,12 млрд | ||
| Enterprise Value (EV) | $11,33 млрд | ||
|
Финансовые показатели, млн $ |
|||
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020est |
| Выручка | 838,09 | 889,69 | 1665,3 |
| EBITDA | 484,03 | 562,7 | 794,52 |
| Чистая прибыль | 250,883 | 263,49 | 366,14 |
| Прибыль на акцию, $ | 1,41 | 1,47 | 1,438 |
| Дивиденды, $ | 0,84 | 0,90 | 0,99 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020est |
| Маржа EBITDA | 57,62% | 63,24% | 47,71% |
| Маржа чистой прибыли | 29,9% | 29,61% | 22% |
Мы рекомендуем «Покупать» акции Essential Utilities и повышаем целевую цену с $42 до $45.
Краткое описание эмитента
Essential Utilities (Aqua America) — коммунальная компания, занимающаяся поставками воды частным клиентам и коммерческим организациям, а также водоотведением и газораспределением в 10 штатах США, таких как Пенсильвания, Огайо, Северная Каролина, Иллинойс, Техас, Нью-Джерси, Индиана, Вирджиния, Кентукки и Западная Вирджиния.
Компания основана в 1886 году и сначала называлась Springfield Water Company. В 1968 году она была переименована в Aqua America, а в 2020 году — в Essential Utilities. Штаб-квартира находится в Брин-Море, штат Пенсильвания. Отметим, что услугами компании теперь пользуются более 5 млн человек (более 3 млн — подразделение Regulated Water и более 2 млн — сегмент Regulated Natural Gas).
В прошлом году компания приобрела газораспределительную фирму Peoples, у которой более 746 тыс. потребителей (коммерческие, частные, промышленные и т. д.). В связи с этим в компании изменилась внутренняя структура.
Essential Utilities по-прежнему состоит из двух подразделений.
Теперь первое подразделение называется «Водные ресурсы» (Regulated Water), в него вошли два прошлых сегмента — «Водные ресурсы» (Aqua Resources) и «Водная инфраструктура» (Aqua Infrastructure). Напомним, что сегмент «Водные ресурсы» предоставляет услуги по водоснабжению и очистке сточных вод через контракты на эксплуатацию и техническое обслуживание, заключенные с муниципальными органами власти и другими государственными учреждениями. Сегмент «Водная инфраструктура» предоставляет услуги по обеспечению водой компаний, занимающихся буровой деятельностью и добычей природного газа. Общая стоимость имущества, используемого подразделением, — $ 5 млрд.
Второе подразделение называется «Природный газ» (Regulated Natural Gas), в него входят активы газораспределительной компании Peoples, занимающейся поставкой газа своим потребителям по трубопроводной системе протяженностью более 15 тыс. миль, обслуживая клиентов в Пенсильвании, Северной Вирджинии и Кентукки. Общая стоимость имущества, используемого подразделением, — $ 2,3 млрд.
Тарифы в США регулируются со стороны муниципальных органов власти, что приносит компании 98% доходов от общего объема выручки, тогда как 2% доходов поступает Essential Utilities от нерегулируемых тарифов. Крупнейшее подразделение Aqua Pennsylvania приносит 52% доходов от общего объема выручки. На текущий момент капитализация компании Essential Utilities составляет $ 10,12 млрд, численность персонала — 2 тыс.
Факторы роста
Мы по-прежнему считаем, что сектор водных ресурсов, занимающийся поставкой воды, ее очисткой и обработкой, является будущим «новым золотом» в связи с глобальным дефицитом воды. Отметим, что на Земле примерно 1,54 квинтиллиона тонн воды, однако всего 2,5–3% пресной. При этом две трети от этих 3% — в айсбергах и снежных покровах, и лишь 1% доступен человечеству.
На текущий момент в мире уже более 1,4 млрд человек не имеют доступа к чистой безопасной воде, причем к 2025 году около двух третей жителей планеты будут испытывать нехватку воды, а 1,9 млрд — ее абсолютный дефицит. Так, согласно статистике ООН, доступные резервы постоянно сокращаются как в связи с истощением, так и с загрязнением водоемов и грунтовых вод, а спрос на пресную воду растет в среднем на 64 млрд куб. м в год. Эксперты считают, что каждый доллар, вложенный в улучшение водоснабжения, приносит доход от $ 3 до $ 34.
Кроме того, ООН подсчитала, что с 2007 по 2025 год расход воды увеличится на 50% в развивающихся странах и на 18% в развитых. По данным Всемирной комиссии по воде (World Commission on Water), сегодня каждому человеку ежедневно требуется от 20 до 50 литров воды для питья, личной гигиены и приготовления пищи. Также стоит отметить, что Национальный совет по разведке США посчитал, что в связи с ростом населения к 2030 году ежегодная потребность в пресной воде составит порядка 6,9 трлн куб. м, что примерно на 40% превышает ее текущие запасы. Кроме того, согласно данным ВОЗ, к 2025 году около половины населения планеты столкнется с проблемой острой нехватки воды. Исходя из этого, мы считаем, что в ближайшие 20–30 лет на мировом рынке действительно могут возникнуть проблемы с нехваткой пресной воды.
Стоит отметить, что в США водная инфраструктура уже сильно изношена, о чем говорят и представители компаний данного сектора, и администрация президента США Дональда Трампа. По оценкам экспертов, ежегодные инвестиции в поддержку и обновление предприятий, связанных с водной индустрией, будут увеличиваться на 6–7%. Кроме того, Агентство по охране окружающей среды США считает, что для обновления водной инфраструктуры в течение 20 лет будет необходимо инвестировать $ 660 млрд (обновление канализационных систем — $ 271 млрд, очищение пресных и питьевых вод — $ 384 млрд), тогда как ассоциация American Water Works Association и вовсе прогнозирует $ 1 трлн, но в течение 25 лет. Что касается Essential Utilities, то менеджмент компании заявил, что инвестирует в обновление инфраструктуры $ 2,8 млрд до конца 2022 года, это позволит Essential Utilities не только улучшить финансовые результаты за счет повышения тарифов, но и повысить эффективность бизнеса в целом.
Важным плюсом Essential Utilities является и то, что, в отличие от основного конкурента American Water Works, она по-прежнему крайне активна на рынке сделок M&A (слияния и поглощения), это позволяет компании расширять свой бизнес. Так, в 2014 году состоялось 16 сделок, в 2015-м — 16, в 2016–м — 19, а в 2017 году — 4 сделки. За это время количество новых клиентов увеличилось на 46149. В 2018 году совершено 7 сделок, а в 2019 году объявлено о 8 соглашениях, на которые было потрачено $ 59,7 млн, что позволило увеличить клиентскую базу на 12 тыс. потребителей.
В первом квартале 2020 года Essential Utilities завершила сделку по приобретению водоочистительной системы Campbell, расположенной в Огайо, что позволило увеличить базу клиентов на 3,1 тыс. Также были подписаны соглашения с другими муниципалитетами по покупке водоочистительных систем (DELCORA, New Garden, East Norriton), которые впоследствии позволят увеличить базу на 205 тыс. потребителей, сумма сделки оценивается в $ 327 млн.
В целом менеджмент Essential Utilities не планирует останавливаться на достигнутом и продолжит приобретать общественные водные системы, которых на текущий момент насчитывается порядка 53 тыс. Отметим, что водная отрасль в США является слабо концентрированной и консолидированной. Поэтому, учитывая столь большое количество малых систем управления водными ресурсами, существует множество потенциальных кандидатов на приобретение со стороны Essential Utilities.
Стоит отметить, что компании сектора водных ресурсов считаются защитными активами, так как услуги, оказываемые данными фирмами, — товары первой необходимости для бизнеса и для потребителей. Так, коэффициент Beta находится на крайне низком уровне — 0,48, это говорит о том, что изменение цены акций Essential Utilities почти не зависит от общего колебания рынка.
Помимо этого, стоит подчеркнуть, что за последние 5 лет среднегодовые темпы роста дивидендов составляют 7,9%. Недавно Essential Utilities сообщила о квартальных дивидендах в размере $ 0,2343 на акцию, которые будут выплачены 1июня. Компания Essential Utilities выплачивает дивиденды 75 лет подряд. Дивидендная доходность на текущий момент — 2,33%.
Что касается рисков, то коммунальные и муниципальные службы являются объектами госрегулирования: если вода вдруг окажется дефицитом, то их ценовая политика и нормы потребления могут попасть под жесткий контроль со стороны правительства. Считается, что компании данного сектора чувствительны и к изменению процентных ставок. Однако на текущий момент данный риск не актуален в связи с тем, что пока ФРС как минимум не намерена переходить к циклу ужесточения денежно-кредитной политики до конца следующего года. Напомним, в первом квартале ФРС снизила процентную ставку до 0–0,25%, а также выделила $ 2,3 трлн для поддержки экономики США.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Essential Utilities за первый квартал 2020 года. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 27,1%, до $ 255,6 млн, по сравнению с $ 201,1 млн годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $ 228,2 млн. В отчете отмечается, что выручка выросла благодаря росту тарифов, увеличению клиентской базы, объемов потребления, а также приобретения газовой компании Peoples.
Доходы сегмента Regulated Water увеличились на 8%, до $ 216,2 млн, по сравнению с $ 200,2 млн годом ранее, а выручка нового сегмента Regulated Natural Gas составила $ 38,5 млн.
Операционные расходы в первом квартале выросли на 34,4% и достигли $106,6 млн по сравнению с $79,3 млн годом ранее, что было связано с закрытием сделки по приобретению компании Peoples (746 тыс. клиентов).
Операционная прибыль компании увеличилась на 8,99% и составили $ 73,49 млн, по сравнению с $ 67,44 млн за аналогичный период прошлого года. Процентные расходы выросли на 26,6% и составили $ 35,12 млн.
Чистая прибыль в первом квартале составила $ 51,8 млн, или $ 0,20 на акцию, по сравнению с прибылью в размере $16,9млн, или $ 0,09 на бумагу, годом ранее. Скорректированная чистая прибыль увеличилась на 114,3% и составила $153,7 млн, или $ 0,60 на акцию (без учета затрат на приобретение Peoples и корректировки рыночной цены на процентные свопы), по сравнению с $ 49,72 млн, или 28 центами на акцию, годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали 55 центов на бумагу.
Долгосрочный долг компании по итогам первого квартала года составил $ 4,729 млрд, по сравнению с $ 2,943 млрд по итогам 2019 года. По итогам первого квартала Essential Utilities инвестировала $ 118,7 млн в улучшение водной инфраструктуры. Суммарно клиентская база в отчетном периоде подросла на 0,6%.
Менеджмент компании подтвердил, что в 2020 году будет увеличение клиентской базы на 2–3%, а прибыль на акцию будет в диапазоне $1,53–1,58.
Также стоит отметить, что в 2020 году капитальные затраты составят $ 550 млн, а всего за период с 2019 по 2022 год будет инвестировано $ 2,8 млрд; ежегодные темпы роста тарифов до 2022 года будут составлять 6–7%, а ежегодные темпы увеличения тарифов на газ — 8–10%.
Исполнительный директор Essential Utilities Кристофер Франклин сообщил, что компания смогла обеспечить непрерывное водоснабжение, водоотведение и снабжение природным газом 5 млн человек, которых она обслуживает во время сложной пандемии COVID-19.
| Показатель, млн $ | 1Q2020 | 1Q2019 | Изменение | 2019 | 2018 | Изменение |
| Выручка | 255,580 | 201,130 | 27,07% | 889,692 | 838,091 | 6,16% |
| Операционные и административные затраты | -106,630 | -79,314 | 34,44% | -333,102 | -308,478 | 7,98% |
| Суммарные затраты | -180,088 | -133,693 | 34,70% | -549,533 | -514,913 | 6,72% |
| Операционная прибыль | 73,497 | 67,439 | 8,98% | 340,159 | 323,178 | 5,25% |
| Прибыль до уплаты налогов | 44,657 | 8,754 | 211,526 | 178,319 | 18,62% | |
| Налоги | -7,124 | -8,170 | -13,017 | -13,669 | ||
| Чистая прибыль | 51,780 | 16,924 | 224,543 | 191,988 | 16,96% | |
| Прибыль на акцию, $ | 0,200 | 0,090 | 1,040 | 1,080 | -3,70% | |
| Скорректированная чистая прибыль | 153,700 | 49,700 | 209,26% | 263,490 | 250,824 | 5,05% |
| Скорректированная прибыль на акцию, $ | 0,600 | 0,280 | 114,29% | 1,470 | 1,410 | 4,26% |
Источник: https://www.essential.co/
Исходя из динамики c 2011 года, выручка Essential Utilities демонстрирует стабильный рост на протяжении многих лет, причем в текущем году она ожидается на уровне $1,665 млрд, по сравнению с $889,62 млн годом ранее, что связано с синергетическим эффектом от приобретения газораспределительной компании Peoples. Напомним, в текущем году руководство компании прогнозирует, что количество клиентов увеличится на 2–3%.
Источник: Thomson Reuters
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Essential Utilities справедливо оценены по большинству мультипликаторов. Тем не менее по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 13%. Основным конкурентом Essential Utilities является American Water Works Company, причем к ней по мультипликатору P/E ntm Essential Utilities недооценена на 12,7%.
| Компания | EV/S | EV/EBITDA | P/E daily | P/E ntm | P/CF | P/B | Div. Yield |
| Aqua America, Inc. | 11,47 | 20,48 | 41,37 | 26,28 | 26,58 | 2,29 | 2,3% |
| York Water Co | 12,54 | 20,66 | 35,65 | 35,15 | 30,96 | 4,10 | 1,7% |
| Middlesex Water Co | 9,91 | 25,30 | 30,27 | 29,71 | 24,32 | 3,29 | 1,7% |
| American States Water Co | 6,87 | 19,91 | 32,76 | 32,71 | 27,09 | 4,62 | 1,6% |
| American Water Works Company | 8,55 | 17,38 | 33,80 | 29,62 | 15,32 | 3,42 | 1,9% |
| California Water Service Group | 4,49 | 15,96 | NA | 29,32 | 14,42 | 2,93 | 1,9% |
| United Utilities Group PLC | 7,63 | 12,28 | 19,87 | 19,51 | 8,09 | 2,01 | 4,6% |
| Severn Trent PLC | 6,62 | 12,99 | 19,34 | 21,01 | 7,23 | 4,68 | 4,0% |
| Water Utilities | 7,60 | 20,48 | 33,28 | 29,71 | 18,08 | 2,29 | 2,0% |
| Потенциал роста/падения | -34% | 0% | -20% | 13% | -32% | 0% |
Источник: Thomson Reuters
Технический анализ
Котировки акций Essential Utilities на недельном графике торгуются в рамках основного восходящего канала с верхней границей в районе $44. Уровнем поддержки выступает отметка $38. Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении и еще не достигли зоны перепроданности, поэтому пока продолжат торговаться вблизи текущих уровней.
Источник: yahoo.com