Инвестиционная идея
Edison International — калифорнийский холдинг, занятый в электроэнергетическом секторе. Большая часть операций компании сконцентрирована в подразделении Southern California Edison Company.
Мы рекомендуем «Покупать» акции EIX с целевой ценой $ 71,5 на 12 мес., что дает потенциал роста 22,2% от текущей цены $ 60,7 с учетом дивидендов NTM.
|
Edison International |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
$ 71,48 |
|
Текущая цена |
$ 60,68 |
|
Потенциал с учетом дивидендов |
22,22% |
* Мы позитивно смотрим на перспективы роста финансовых показателей компании: рост выручки в 2021 году прогнозируется на уровне 2,6% г/г, а EBITDAможет превысить $ 5 млрд.
* Прогрессивная политика Калифорнии в рамках управления электроэнергетическим сектором создает долгосрочные преимущества для «зеленых» компаний.
* Ожидаемая дивидендная доходность NTM Edison International прогнозируется на высоком для отрасли уровне 4,4%.
* В 2021–2023 гг. компания продолжит вкладывать значительные ресурсы в усиление надежности электросетевой инфраструктуры, системы хранения электроэнергии и митигацию рисков воздействия лесных пожаров.
Проект компании Charge Ready 2 стоимостью $ 0,436 млрд является крупнейшей программой обеспечения зарядной инфраструктуры для электромобилей в США.
Описание эмитента
Edison International — электроэнергетический холдинг, базирующийся в городе Роузмид, штат Калифорния. Предшественник Edison International, компания Holt & Knupps, создана в 1886 году, став одним из пионеров уличного электрического оснащения. В 1996 году холдинг получил современное название и на сегодняшний момент занимается генерацией, передачей, распределением и продажей электроэнергии, а также оказывает комплекс услуг по сопровождению и обслуживанию сетевой инфраструктуры и реновации электроэнергетических объектов. Большая часть операций компании сконцентрирована в подразделении Southern California Edison Company.
|
Основные показатели обыкн. акций |
||||
|
Тикер |
EIX |
|||
|
ISIN |
US2810201077 |
|||
|
Рыночная капитализация |
$ 23,0 млрд |
|||
|
Enterprise value (EV) |
$ 47,9 млрд |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/E LTM |
13,4 |
|||
|
P/E 2021E |
13,5 |
|||
|
EV/EBITDA LTM |
10,0 |
|||
|
EV/EBITDA 2021Е |
9,3 |
|||
|
DY NTM |
4,4% |
|||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
||||
|
Показатель |
|
2019 |
2020 |
2021E |
|
Выручка |
12,3 |
13,6 |
13,9 |
|
|
EBITDA |
3,5 |
3,2 |
5,4 |
|
|
Чистая прибыль |
1,4 |
0,9 |
1,8 |
|
|
Дивиденд, $ |
2,5 |
2,6 |
2,7 |
|
|
EPS, $ |
3,8 |
2,0 |
4,8 |
|
|
Финансовые коэффициенты |
||||
|
Показатель |
|
2019 |
2020 |
2021E |
|
Маржа EBITDA |
28,4% |
23,4% |
38,8% |
|
|
Чистая маржа |
11,4% |
6,4% |
13,0% |
|
|
Норма див-х выплат |
65,0% |
130,1% |
55,8% |
|
|
Ч. долг / EBITDA |
5,4х |
7,2х |
4,4х |
|
Southern California Edison Company (SCE): подразделение в основном занимается поставкой и распределением электроэнергии на территории площадью около 50 000 квадратных миль (около 129 500 квадратных километров) в Южной Калифорнии. SCE — преимущественно сетевая компания: в 2020 году лишь около 17% поставленной потребителям электроэнергии выработано за счет собственных мощностей. Деятельность компании является регулируемой и в рамках тарифообразования подконтрольна Комиссии штата Калифорния по регулированию деятельности коммунальных предприятий (CPUC) и Федеральной комиссии США по регулированию в области энергетики (FERC).
В структуру холдинга также входит ряд небольших компаний и административные подразделения, консолидированные в сегмент Edison International Parent and Other (EIPO). Наиболее крупный филиал в составе сегмента — Edison Energy Group, предоставляющая энергетические решения для крупных клиентов (в том числе 15 компаниям из списка Fortune 50).
Территория обслуживания Southern California Edison Company
 |
Источник: данные компании
Генерирующие мощности и распределительные сети, принадлежащие Edison, находятся только в штате Калифорния, в то время как часть высоковольтных сетей проходит и по территориям Аризоны и Невады. Передаточная инфраструктура Edison состоит из сетей общей протяженностью 13 000 миль (20 921 км) и подстанций. Распределительная инфраструктура включает 39 000 миль (62 764 км) воздушных и 31 000 миль (49 890 км) подземных линий, а также около 800 подстанций. Мощности генерации Edison International — около 3 ГВт.
В 2020 году совокупные продажи электроэнергии Edison International составили 85,4 тыс. ГВт*ч. Компания успешно выполнила требования стандарта CPUC по ВИЭ-продажам: регулятор обозначил, что доля э/э, выработанной за счет ВИЭ, к декабрю 2020 года должна составлять не менее 33% от общих годовых розничных продаж электросетевых компаний. SCE при этом поставила 35% э/э за счет одобренных CPUC ВИЭ-источников (энергия солнца и ветра, малые ГЭС, геотермальная энергия и энергия биомассы). Выручка Edison International за 2020 год составила $ 13,6 млрд, совокупная стоимость активов на конец года эквивалентна $ 69,4 млрд.
 |
Источник: данные компании
 |
 |
Источник: данные компании
 |
 |
Источник: данные компании
Стратегия развития
В рамках стратегического позиционирования Edison International ключевое значение имеет следующая группа факторов:
- «Зеленый» микс собственных мощностей EdisonInternational дает компании преимущество в контексте приоритетов развития электроэнергетического сектора США.
- Штат Калифорния, в котором базируется компания, характеризуется благоприятным регуляторным климатом для «зеленых» электроэнергетических компаний.
- Прогнозный объем капитальных инвестиций EdisonInternational сохранится на высоком для отрасли уровне даже при негативном сценарии. Масштабный план CAPEX и инновации позволят компании свести к минимуму риски повреждения оборудования на фоне распространенности лесных пожаров в Калифорнии.
- Дивидендная политика компании предполагает хорошую доходность и «запас прочности» для дальнейшего увеличения выплат.
- В общем случае чек за электроэнергию для домохозяйств — клиентов EdisonInternational ниже средних значений по США.
- Edison International использует лишь природный газ и безуглеродные источники в собственном производстве электроэнергии. Данный факт создает для компании благоприятные перспективы дальнейшего развития в контексте «зеленого» тренда в американской экономике в целом, а также в прогрессивном Калифорнийском регуляторном климате в частности. Edison International в 2020 году закупила около 83% проданной электроэнергии и при этом выполнила норматив штата по портфельной доле ВИЭ в продажах на уровне не менее 33%. Edison в таких условиях оказывается не привязанной к фактическим собственным мощностям и может гибко управлять структурой продаж за счет соглашений с генерирующими компаниями. Компания в последние годы не заключала долгосрочных договоров на поставку с угольными станциями, поскольку CPUC и Энергетическая комиссия Калифорнии приняли стандарты показателей выбросов парниковых газов, которые запрещают сетевым организациям (включая SCE) владеть или согласовывать долгосрочные финансовые обязательства с производителями, станции которых выбрасывают больше парниковых газов, чем турбогенераторы, работающие на природном газе с комбинированным циклом. Кроме того, отметим, что запас прочности в рамках «зеленого» аспекта обеспечивается и наличием неиспользуемых на конец 2020 года мощностей гидроэлектростанции Big Creek (мощность около 0,83 ГВт, или 28% собственной генерации Edison International), которая временно выведена из эксплуатации в 2020 году для восстановления от воздействия природных пожаров. Ввод планируется после завершения 3-го квартала 2021 года.
Edison International планирует достигнуть нулевого выброса парниковых газов к 2045 году за счет полной декарбонизации поставляемой потребителям электрической энергии.
 |
 |
Источник: данные компании
- Регулирующие механизмы Калифорнии обеспечивают уверенность в доходах даже при изменении нагрузки и схем платежей. Прогрессивная политика штата в рамках управления электроэнергетическим сектором создает долгосрочные преимущества для «зеленых» компаний и в то же время значительно снижает перспективы углеродной генерации. Штат планирует обеспечить собственную углеродную нейтральность к 2045 году, а к 2030 году достичь снижения выбросов на 80% относительно уровня 1990 года. Кроме того, регулирующие комиссии штата предоставляют преференциальные условия и механизмы контроля долгосрочных потоков выручки для региональных электроэнергетических компаний. К примеру, в рамках действующего здесь тарифа работает схема разделения доходов, позволяющая нивелировать воздействие изменений продаж электроэнергии на прибыль компаний. Данный долгосрочный механизм регулирования способствует повышению энергоэффективности, помогает стабилизировать счета клиентов и поддерживает экологические цели. В ходе балансирования спроса и предложения системным оператором штата достигается эффект того, что изменения в продажах влияют только на сроки получения наличных денежных средств.
Кроме того, Edison International, помимо долгосрочного «иммунитета» к штрафам за счет хорошей структуры продаж розничной электроэнергии, в последние несколько лет смогла добиться заметных результатов в рамках расширения перечня затрат, включаемых в тариф и подлежащих покрытию за счет потребителей. В 2020 году CPUC утвердил создание SCE специального вида счетов (CPPMA), на которых компания сможет учитывать неплатежи и невозврат выставленных сумм для частных лиц и клиентов малого бизнеса. Эти затраты в следующих тарифных периодах будут отнесены к балансирующим и включаться в общую сумму потребительских счетов. К таким расходам, помимо прочих, будут отнесены и потери SCE, связанные с воздействием пандемии COVID-19.
В числе прочих регулятивных успехов Edison отметим получение в августе 2020 года одобрения от Комиссии по коммунальным предприятиям Калифорнии на расширение программы инфраструктуры зарядки электромобилей. Программа Charge Ready 2 стоимостью $ 436 млн стала крупнейшей в стране программой обеспечения зарядной инфраструктуры для электромобилей и строительства точек на общественных парковках, в школах, больницах, вдоль значимых магистралей и т. д. Инвестиции в программу зарядки электромобилей также сыграют важную роль в обеспечении жизненно важных преимуществ качества воздуха и климата для сообществ. Программа зарядки электромобилей является расширением пилотной программы SCE Charge Ready, запущенной четыре года назад.
- Планируемые в 2021–2023 гг. капитальные инвестиции Edison International — одни из самых высоких по индустрии в относительном соотношении. По нашим прогнозам, после CAPEX 2020, превысившего 40% от выручки за период, компания до 2023 года продолжит вкладывать существенные ресурсы в обновление капитальных фондов.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Природные пожары, частые для Калифорнийской природной зоны, в прошлом нанесли значительный ущерб финансовым результатам компании и после 2017/18 года Edison получила право на включение части затрат, ассоциируемых с митигацией природных рисков, в тарифную базу. Среди ключевых мероприятий Edison International по предотвращению воздействия лесных пожаров на технико-финансовые составляющие операционной деятельности необходимо выделить следующие:
– покрытие проводящих кабелей огнеупорными материалами: с 2018 года Edison International обеспечила защиту более 1400 миль ЛЭП, что эквивалентно 15% всех линий в районах с высокой степенью подверженности пожарам. До конца 2023 года Edison International планирует покрыть 6000 миль кабеля;
– установка камер наружного наблюдения (на конец 2020 года установлено 166 камер);
– ввод в эксплуатацию погодных станций (более 1000 к концу 2020 года);
– установка предохранителей и секционирующих устройств с дистанционным управлением, применяемых для более быстрого прерывания электрического тока и повышения надежности за счет сегментирования цепей/изоляции проблемных участков (около 13 000 к концу 2020 года);
Среди прочих основных компонентов плана CAPEX в ближайшие годы можно отметить инвестиции в повышение надежности сетевой инфраструктуры и оборудования подстанций, энергоэффективность, зарядную инфраструктуру, а также технологии хранения электроэнергии. 1 мая 2020 года SCE объявила о подписании 7 контрактов на разработку и установку аккумуляторных хранилищ энергии общей мощностью 770 МВт, для повышения стабильности поставок э/э в своей зоне обслуживания. На сегодняшний день это одна из крупнейших закупок накопителей энергии в США.
Наиболее крупные отдельные инвестиционные проекты EIX представлены в таблице ниже.
Краткое описание крупнейших отдельных капитальных проектов Edison International
|
Проект |
Год планируемого ввода объекта |
CAPEX, млн $ |
Остаточный CAPEX, млн $ |
Описание проекта |
|
West of Devers |
2 021 |
740 |
78 |
Реконструкция ЛЭП 220 кВ (48 миль) |
|
Mesa Substation |
2 022 |
641 |
131 |
Замена ЛЭП 220 кВ на ЛЭП 500/220 кВ |
|
Riverside Transmission Reliability |
2 026 |
584 |
565 |
Новая подстанция (230 кВ) |
|
Alberhill System |
N/A |
486 |
442 |
Новая подстанция (500 кВ) и две ЛЭП (500 кВ) |
|
Eldorado-Lugo-Mohave Upgrade |
2 022 |
247 |
123 |
Увеличение пропускной способности текущих линий |
Источник: данные компании
- Ожидаемая дивидендная доходность Edison International за следующие 4 квартала составит привлекательные 4,42%. При этом компания, по нашим оценкам, в ближайшие годы будет сохранять норму дивидендных выплат около 55–58%. Столь высокое значение показателя дает Edison International значительный запас в рамках дальнейшего увеличения выплат в пользу инвесторов.
Источник: данные компании, Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
- Средний счет за электроэнергию для населения в случае Edison International на 17% ниже общенационального уровня. Несмотря на более высокие тарифы для населения Калифорнии, вызванные «чистым» миксом э/э в сетях и стоимостью жизни в штате, за счет применения технологий энергосбережения, собственной генерации и ряда других факторов потребители «золотого штата» платят за электроэнергию меньше, что позитивно скажется на лояльности клиентов компании в ближайшие годы.
 |
 |
Источник: EIA’s Form 861M
Факторы привлекательности
- Соотношение CAPEX/Выручка EdisonInternational является одним из самых высоких в отрасли. В 2021–2023 гг. среди прочих направлений компания продолжит вкладывать значительные ресурсы в усиление надежности электросетевой инфраструктуры и системы хранения электроэнергии.
- В августе 2020 года компания получила одобрение от CPUCна расширение программы инфраструктуры зарядки электромобилей. Проект Charge Ready 2 стоимостью $ 436 млн является крупнейшей в стране программой обеспечения зарядной инфраструктуры для электромобилей.
- Ожидаемая дивидендная доходность NTMEdison International прогнозируется на высоком для отрасли уровне 4,4%.
- Edison International в последние годы сформировала страховой фонд для митигации рисков повреждения оборудования в ходе лесных пожаров, свойственных для Калифорнии как региона базирования. Инвестиции в защиту электросетевой и генерирующей инфраструктуры в 2021–2023 гг. запланированы в размере около $ 3,6 млрд.
- Edison International использует лишь природный газ и безуглеродные источники в собственном производстве электроэнергии. Данный факт создает для компании благоприятные перспективы дальнейшего развития в контексте «зеленого» тренда в американской экономике в целом, а также в прогрессивном Калифорнийском регуляторном климате в частности.
- После 3-го квартала 2021 года ожидается ввод в эксплуатацию восстановленной ГЭС Big Creek номинальной мощностью 830 МВт, что обеспечит компании дополнительную гибкость в рамках выполнения годовых требований штата по объемам безуглеродного микса в сетях.
- Политика штата в рамках управления электроэнергетическим сектором создает долгосрочные преимущества для «зеленых» компаний и обеспечит стабильный приток выручки на фоне колебаний спроса на электроэнергию.
- Средний счет за электроэнергию для населения в случае Edison International на 17% ниже общенационального уровня. Несмотря на более высокие тарифы для населения Калифорнии, вызванные «чистым» миксом э/э в сетях и стоимостью жизни в штате, за счет применения технологий энергосбережения, собственной генерации и ряда других факторов потребители «золотого штата» платят за электроэнергию меньше, что позитивно скажется на лояльности клиентов компании в ближайшие годы.
Отраслевые тенденции
- По прогнозам EIA, до 2025 года в электроэнергетике США будет преобладать тренд закрытия угольных электростанций. Место выведенных мощностей будет занято солнечной и ветряной генерацией, а также газовыми электростанциями. При этом в 2035–2050 годах около половины новых вводов придутся на солнечную генерацию, в то время как оставшиеся 50% — на долю газа. Это дает существенное преимущество компаниям, инвестирующим в солнечную электроэнергетику, но сохраняющим высокий процент газовой генерации. В целом тренд характеризуется «зеленой» направленностью американской экономики с уклоном на развитие ВИЭ и снижение углеродного следа. При этом уже по итогам 2020 года выработка за счет ядерного топлива в США превысила генерацию э/э на угольных электростанциях.
Генерация э/э в США, 1990–2020
Источник: данные EIA
Таким образом, уголь с 2015 года, когда он занимал первое место в США по объемам генерации э/э (1,4 млн ГВт*ч), потерял две позиции: в 2020 году за счет природного газа выработано 1,62 млн ГВт*ч, за счет ядерного топлива — 0,79 млн ГВт*ч, а за счет угля — 0,77 млн ГВт*ч. Тем не менее в первые недели 2021 года EIA зафиксировала рост угольной генерации, что было связано с заморозками в южных штатах США и растущими ценами на природный газ. Аналогичные тенденции привели к скачку цен на оптовом рынке электроэнергии и газа.
Прогноз EIA по изменению генерации э/э в США, ГВт*ч
Источник: данные EIA
- Учитывая снижение потребления электроэнергии в 2020 году, ожидается рост показателя в 2021 году.В январе 2021 года чистая выработка электроэнергии в США увеличилась на 3,0% по сравнению с предыдущим годом. Это увеличение производства электроэнергии произошло из-за того, что в январе в стране в целом наблюдались более низкие температуры (хотя и все еще выше среднего) по сравнению с январем 2020 года. Показатель Heating Degree Days (HDDS) в январе 2021 года увеличился на 9,6% по сравнению с январем 2020 года, что привело к увеличению спроса на отопление жилых помещений и, как следствие, к последующему росту потребления электроэнергии. На региональном уровне в Средней Атлантике, на Юго-Востоке, в Центральном регионе и Техасе производство электроэнергии увеличилось по сравнению с прошлым годом, в то время как на Северо-Востоке и Флориде производство электроэнергии упало. Выработка электроэнергии в Западном регионе оставалась относительно неизменной с января 2020 года. Выработка электроэнергии из угля увеличилась на 25,7% г/г в первом месяце 2021 года. Увеличение по сравнению с предыдущим январем наблюдалось во всех частях страны, за исключением Запада, где производство на угле сократилось на 5% по сравнению с предыдущим годом. В то же время производство электроэнергии из природного газа снизилось на 5,9% года. Эти противоположные движения были частично вызваны изменением относительных цен на уголь и газ. Цены, уплачиваемые электростанциями за природный газ, выросли на 21,3%, а цена на уголь снизилась на 2,1% по сравнению с январем 2020 года.
Генерация э/э по регионам США, Твт*ч (январь 2021)
Прогноз EIA на 2021 год по изменению ВВП и потребления э/э в развитых странах
Источник: данные EIA
- Новая администрация президента США уже выразила поддержку усилению мер по реагированию на изменение климата и достижению углеродной нейтральности к 2050 году путем повторного присоединения Соединенных Штатов к Парижскому соглашению в январе 2021 года и издания административных распоряжений, направленных на электрификацию федеральных автопарков и установку зарядных станций для электромобилей. Кроме того, в электроэнергетике США происходят трансформационные изменения, обусловленные технологическими достижениями, такими как малая генерация и переход потребителей на собственное производство электроэнергии, все более активным использованием электромобилей и систем накопления энергии, которые меняют характер производства и доставки энергии. Калифорния, как один из самых прогрессивных штатов страны, в рамках борьбы с изменением климата стремится сократить выбросы парниковых газов и улучшить качество местного воздуха на фоне поддержания непрерывного экономического роста. Штат поставил цель сократить выбросы парниковых газов на 40% по сравнению с уровнями 1990 года к 2030 году и на 80% по сравнению с тем же исходным уровнем к 2050 году. Государственные и региональные планы по обеспечению высокого качества воздуха требуют существенных улучшений в производственном процессе: в наиболее загрязненных районах штата Калифорния для достижения поставленных целей необходимо сокращение выбросов, вызывающих смог оксидов азота, на 90% ниже уровней 2010 года к 2032 году. Хотя эти амбициозные цели не могут быть достигнуты одним только электроэнергетическим сектором, электросетевые компании должны стать проводниками технологий, которые поддерживают цели Калифорнии в области изменения климата и сокращения выбросов парниковых газов. В связи с этим Калифорния установила целевые показатели RPS, которые требуют, чтобы розничные продавцы электроэнергии в штате обеспечивали 60% продаж энергии из возобновляемых источников к 2030 году с планами перехода на полностью безуглеродное топливо к 2045 году.
Финансовые показатели
- Edison International завершила 2020 год снижением чистой прибыли на 38% г/г. Динамика была вызвана тем, что в 2020 году компания признала расходы на сумму $ 1,1 млрд (после налогов), связанные с воздействием лесных пожаров в 2017/2018 гг. Помимо прямых затрат, Edison также осуществила взнос на сумму $ 351 млн в специальный фонд, средства которого предполагаются для страхования будущих расходов, ассоциируемых с лесными пожарами в штате Калифорния. Отрицательное влияние на финансовый результат оказало и снижение тарифной базы SCE прошлых лет в связи с пересмотром решения CPUC относительно разрешенных капитальных расходов ($ -123 млн). Чрезвычайные доходы от продажи ядерного топлива станции San Onofre ($ +108 млн после налогов) и отказа от аренды ГЭС Vidalia ($ +96 млн после налогов) уменьшили воздействие указанных выше факторов на итоговый финансовый результат 2020 года.
- Показатель «Чистый долг / EBITDA» для Edison International в 2020 году нес низкую репрезентативность за счет того, что затраты по формированию страхового фонда от лесных пожаров вошли в операционные расходы. На этом фоне индикатор достиг 7,2x, что значительно выше медианного значения по конкурентам 5,7х. Тем не менее мы прогнозируем, что в 2021 году показатель стабилизируется за счет улучшения финансовых показателей и достигнет 4,4х.
- Менеджмент компании не дает прогнозов по скорректированному EPS на текущий год, что по большей части связано с необходимостью окончательного урегулирования чрезвычайных расходов, связанных с лесными пожарами. Тем не менее мы положительно оцениваем перспективы роста финансовых показателей Edison International: рост выручки, движимый восстановлением спроса, в 2021 году прогнозируется на уровне 2,6% г/г, а EBITDA 2021 года за счет нормализации прочих операционных расходов может с запасом превысить отметку $ 5 млрд. Мы прогнозируем EPS 2021 года на уровне $ 4,8 и чистую прибыль за тот же финансовый период в размере $ 1,8 млрд.
Edison International: ключевые данные отчетности, млн $
|
Данные за 4-й квартал |
Данные за 12 месяцев |
|||||
|
2019 |
2020 |
Изменение |
2019 |
2020 |
Изменение |
|
|
Выручка |
2 970 |
3 157 |
6,30% |
12 347 |
13 578 |
9,97% |
|
EBITDA |
757 |
1 298 |
71,47% |
3 505 |
3 184 |
-9,16% |
|
EBITDA маржа |
25,49% |
41,11% |
15,63% |
28,39% |
23,45% |
-4,94% |
|
EBIT |
287 |
794 |
176,66% |
1 775 |
1 217 |
-31,44% |
|
EBIT маржа |
9,66% |
25,15% |
15,49% |
14,38% |
8,96% |
-5,41% |
|
Чистая прибыль |
173 |
552 |
219,08% |
1 405 |
871 |
-38,01% |
|
Чистая маржа |
5,82% |
17,48% |
11,66% |
11,38% |
6,41% |
-4,96% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Edison International: фактическая и прогнозная динамика ряда финансовых показателей, млн $
|
Фактические данные |
Прогноз |
||||||
|
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
2024E |
|
|
Выручка |
12 657 |
12 347 |
13 578 |
13 936 |
14 473 |
15 271 |
15 613 |
|
EBITDA |
1 319 |
3 505 |
3 184 |
5 404 |
5 613 |
5 922 |
6 055 |
|
EBITDA маржа |
10,4% |
28,4% |
23,4% |
38,8% |
38,8% |
38,8% |
38,8% |
|
Амортизация |
1 871 |
1 730 |
1 967 |
2 112 |
2 235 |
2 392 |
2 535 |
|
Чистая прибыль |
-302 |
1405 |
871 |
1 812 |
1 862 |
1 922 |
1 929 |
|
Чистая маржа |
-2,4% |
11,4% |
6,4% |
13,0% |
12,9% |
12,6% |
12,4% |
|
EPS, $ |
-1,3 |
3,8 |
2,0 |
N/A |
N/A |
N/A |
N/A |
|
Скорректированный EPS, $ |
4,2 |
4,7 |
4,5 |
4,8 |
4,9 |
5,1 |
5,1 |
|
Дивиденд на акцию, $ |
2,4 |
2,5 |
2,6 |
2,7 |
2,7 |
2,8 |
2,9 |
|
Норма дивидендных выплат |
N/A |
65,0% |
130,1% |
55,8% |
55,5% |
55,5% |
57,0% |
|
Чистый долг |
15 287 |
18 825 |
22 972 |
23 511 |
24 846 |
27 749 |
28 627 |
|
Чистый долг / EBITDA |
11,6x |
5,4x |
7,2x |
4,4x |
4,4x |
4,7x |
4,7x |
|
CAPEX |
4 509 |
4 877 |
5 484 |
5 339 |
4 973 |
5 096 |
5 400 |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Оценка
При анализе стоимости акций мы использовали две техники — метод дисконтированных денежных потоков (DCF) и сравнение по мультипликаторам относительно аналогов.
Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 27,6 млрд, или $ 72,9 на акцию.
Оценка по дисконтированным денежным потокам формирует таргет $ 26,9 млрд, или $ 70,9 на акцию.
Для получения комбинированной целевой цены мы распределили вес в 70% модели DCF и 30% оценке по мультипликаторам. Комбинированная целевая цена составила $ 71,5 на акцию на 12 мес. с потенциалом 17,8% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие 4 квартала (NTM) составляет 22,2%. Исходя из этих данных, мы присваиваем акциям EIX рейтинг «Покупать».
Средневзвешенная целевая цена акций EIX по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 69,7 (апсайд 14,9%), а рейтинг акции эквивалентен 4,0 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Edison International аналитиками Wells Fargo составляет $ 66 («Выше рынка»), Guggenheim Securities — $ 79 («Покупать»), Keybank Capital Markets — $ 70 («Выше рынка»), Wolfe Research — $ 68 («Выше рынка»), Everscore — $ 73 («Держать»).
Edison International: оценка капитализации по мультипликаторам
|
Компания |
P/E 2021E |
P/E 2022E |
EV/EBITDA 2021E |
EV/EBITDA 2022E |
|
Edison International |
13,5 |
12,9 |
9,3 |
8,9 |
|
PPL |
12,2 |
12,0 |
10,7 |
10,5 |
|
PG&E |
11,9 |
10,9 |
8,6 |
7,5 |
|
SSE |
16,4 |
15,3 |
11,9 |
11,3 |
|
CLP |
15,6 |
15,0 |
9,6 |
9,1 |
|
Медиана |
13,9 |
13,5 |
10,2 |
9,8 |
|
Показатели для оценки |
Чистая прибыль 2021E |
Чистая прибыль 2022E |
EBITDA 2021E |
EBITDA 2022E |
|
Edison International, млрд $ |
1,8 |
1,9 |
5,4 |
5,6 |
|
Целевая капитализация EIX, млрд $ |
25,2 |
25,1 |
30,0 |
30,2 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Edison International: показатели оценки
|
Показатель |
Значение |
|
Количество акций в обращении, млрд шт. |
0,4 |
|
Чистый долг (4Q 2020), млрд $ |
23,0 |
|
Доля меньшинства (4Q 2020), млрд $ |
0,0 |
|
Привилегированные акции (4Q 2020), млрд $ |
1,9 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Для вычисления стоимости компании по методу DCF мы спрогнозировали основные финансовые показатели Edison до терминального 2030 года. В расчетах мы использовали целевой мультипликатор EV/EBITDA, равный 10,02 (медиана с 2019 года), и средневзвешенную стоимость капитала на уровне 5,63%. Основные компоненты прогноза и структуры WACC представлены в таблицах ниже.
Edison International: прогноз DCF, млрд $
|
Показатель |
2021E |
2022E |
2023E |
2024E |
2025E |
2026E |
2027E |
2028E |
2029E |
2030E |
|
Выручка |
13,9 |
14,5 |
15,3 |
15,6 |
16,1 |
16,6 |
17,1 |
17,6 |
18,1 |
18,6 |
|
Покупная э/э |
4,8 |
5,0 |
5,2 |
5,4 |
5,5 |
5,7 |
5,9 |
6,1 |
6,2 |
6,4 |
|
Эксплуатация и обслуживание |
3,3 |
3,5 |
3,7 |
3,7 |
3,9 |
4,0 |
4,1 |
4,2 |
4,3 |
4,5 |
|
Амортизация |
2,1 |
2,2 |
2,4 |
2,5 |
2,7 |
2,8 |
3,0 |
3,2 |
3,4 |
3,6 |
|
Прочие операционные расходы |
0,4 |
0,4 |
0,4 |
0,5 |
1,9 |
0,5 |
0,5 |
0,5 |
0,5 |
1,1 |
|
EBIT |
3,3 |
3,4 |
3,5 |
3,5 |
2,0 |
3,5 |
3,6 |
3,6 |
3,6 |
3,0 |
|
Изменения в оборотном капитале |
0,0 |
0,0 |
0,0 |
0,0 |
-0,1 |
-0,1 |
-0,1 |
-0,1 |
-0,1 |
-0,1 |
|
Налог на прибыль |
0,3 |
0,3 |
0,4 |
0,4 |
0,2 |
0,4 |
0,4 |
0,4 |
0,4 |
0,3 |
|
CAPEX |
5,3 |
5,0 |
5,1 |
5,4 |
4,2 |
3,1 |
3,3 |
3,5 |
3,7 |
4,0 |
|
Финансовые и прочие расходы |
1,2 |
1,2 |
1,3 |
1,2 |
1,2 |
1,1 |
1,1 |
1,0 |
1,0 |
0,9 |
|
Чистая прибыль |
1,8 |
1,9 |
1,9 |
1,9 |
0,7 |
2,1 |
2,2 |
2,2 |
2,3 |
1,8 |
|
FCFF |
-0,2 |
0,3 |
0,5 |
0,4 |
0,4 |
3,0 |
3,0 |
3,0 |
3,0 |
2,4 |
|
EBITDA |
5,4 |
5,6 |
5,9 |
6,1 |
4,7 |
6,4 |
6,6 |
6,8 |
7,0 |
6,6 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Edison International: расчет целевой цены по модели DCF
|
Показатель |
Значение |
|
EBITDA терминального года, млн $ |
6 614,4 |
|
Целевой EV/EBITDA |
10,0 |
|
Терминальная стоимость, млн $ |
66 276,4 |
|
Приведенная терминальная стоимость, млн $ |
38 289,4 |
|
Приведенная стоимость ДП, млн $ |
10 706,8 |
|
Стоимость бизнеса, млн $ |
48 996,1 |
|
Чистый долг, доля меньшинства и пр., млн $ |
22 105,0 |
|
Целевая капитализация, млн $ |
26 891,1 |
|
Целевая цена 1 акции, $ |
70,9 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ», данные компании
Edison International: показатели для расчета WACC
|
Показатель |
Значение |
|
Долг, млн $ |
23 059 |
|
Рыночная капитализация, млн $ |
23 018 |
|
Привилегированные акции, млн $ |
1 901 |
|
Налог на прибыль |
21,0% |
|
Стоимость долга |
3,9% |
|
Стоимость акционерного капитала |
8,2% |
|
Стоимость привилегированного капитала |
5,7% |
|
Beta |
1,0 |
|
Премия за риск |
6,5% |
|
Безрисковая ставка |
1,7% |
|
WACC |
5,6% |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ», данные компании
Акции на фондовом рынке
Акции Edison International с начала 2020 года значительно отстали как от широкого рынка, так и от отраслевого индекса. За период EIX потеряла около 20%, S&P 500 (Utilities) снизился на 2%, а S&P 500 поднялся на 23%.
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Техническая картина
На дневном графике акции EIX находятся в восходящем канале с начала марта, имея хорошую поддержку на 58,17, обеспечиваемую SMA-50. Акции тяготеют к верхней линии Боллинджера, однако сохраняют потенциал дальнейшего роста. Краткосрочной целью выступает уровень 63,70.
Источник: charts.whotrades.com