|
Юнипро |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
2,75 руб. |
|
Текущая цена: |
2,69 руб. |
|
Потенциал роста: |
2,2% |
Инвестиционная идея
Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии с установленной мощностью 11,2 ГВт. Около 84% капитала принадлежит международному энергетическому концерну Uniper. Выручка в 2016 г. составила 78 млрд руб.
С момента нашей последней рекомендации в августе бумаги UPRO выросли на 17%, приблизившись к таргету. После ралли апсайд бумаг уменьшился, и мы понижаем рекомендацию с «покупать» до «держать» и целевую цену до 2,75 руб.
- Компания отчиталась о росте прибыли за 9М 2017 и улучшила годовой прогноз по EBITDA. Чистая прибыль акционеров увеличилась в 18,4 раза, а EBITDA – в 6раз. Скачок обусловлен выплатами по страховке ~20 млрд.руб. и низким результатом 2016 года после аварии на Березовской ГРЭС.
- Юнипро также оптимизировал расход топлива, на которое уходит 45%-50% выручки. Топливные расходы относительно прошлого года сократились на 10,5%.
- Прогноз по EBITDA в этом году был повышен на 7%, до 46-48 млрд руб.
- Менеджмент также увеличил цель по дивидендам на 17%, до 14 млрд. По нашим оценкам, суммарная величина двух следующих дивидендов может составить 0,2221 руб., что дает прогнозную дивидендную доходность 8,3% при 6,3% в среднем по российской генерации. Первая выплата пройдет в декабре-январе.
После роста котировок акции Юнипро практически достигли паритета с аналогами по форвардным мультипликаторам, но мы ожидаем сохранения интереса к UPRO в связи с высокими дивидендами.
|
Основные показатели акций |
|
|
Тикер |
UPRO |
|
ISIN |
RU000A0JNGA5 |
|
Рыночная капитализация |
169,5 млрд.руб. |
|
Кол-во обыкн. акций |
63,05 млрд |
|
Free float |
18% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/E, LTM |
5,19 |
|
P/E, 2017Е |
5,62 |
|
P/B, LFI |
1,46 |
|
P/S, LTM |
2,20 |
|
EV/EBITDA, LTM |
2,94 |
Краткое описание эмитента
Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии. В состав компании входят 5 тепловых станций с суммарной установленной мощностью 11,205 ГВт. Компания была создана на базе ОГК-4, в 2007 г. куплена международным энергетическим концерном Uniper. В 2016 г. объем выработки составил 54,530 млрд кВт.ч, а выручка — 78 млрд руб. Около половины всех операционных расходов приходится на топливо, в основном газ(~80%).
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 83,73%, владеет Uniper Russia Holding. Free-float 18%.
|
Финансовые показатели, млрд. руб. |
|||
|
2015 |
2016 |
2017П |
|
|
Выручка |
76,7 |
78,0 |
83,2 |
|
EBITDA |
24,2 |
13,4 |
33,0 |
|
Чистая прибыль |
13,7 |
5,2 |
31,3 |
Финансовые показатели
Компания отчиталась об увеличении прибыли за 9мес. и улучшила прогноз по EBITDA и дивидендам.
Выручка снизилась на 1,7% на фоне 10%-го сокращения производства электроэнергии. Потери от этого были компенсированы повышением тарифов и цен на мощность.
EBITDA выросла в 6х раз до 39,9 млрд.руб., а чистая прибыль – в 18х раз до 29,1 млрд.руб. Скачок результатов по прибыли произошел за счет получения выплат по страховке в этом году 20,4 млрд.руб. и списания в 2016 году 10,6 млрд.руб. после аварии на Березовской ГРЭС. Из операционных улучшений можно отметить сокращение расходов на топливо, которые отнимают 45-50% выручки, на 10,5% с начала года. Менеджмент улучшил свои прогнозы по EBITDA в этом году на 7% до 46-48 млрд руб.
|
Финансовые коэффициенты |
||||
|
|
2015 |
2016 |
||
|
Маржа EBITDA |
31,6% |
17,1% |
||
|
Чистая маржа |
17,8% |
6,6% |
||
|
ROE |
12,2% |
5,1% |
||
|
Долг/ собств. капитал |
0,00 |
0,02 |
||
Долга у компании нет, денежные средства 10,13 млрд.руб. или ~8% всех активов. Планы по ремонту аварийного 3-го энергоблока Березовской ГРЭС не изменились – запуск намечен на 3К 2019, требуются вложения ~25 млрд.руб.
По итогам года по консенсусу ожидается чистая прибыль в размере 31,3 млрд.руб., в 6х раз больше, чем в прошлом году. На результаты этого года влияет в основном выплата страховой премии. В 2018 году чистая прибыль прогнозируется в объеме 16,6 млрд.руб.
По продаже пакета Uniper финской Fortum пока нет решения. В начале октября Fortum, которая владеет пакетом в ТГК-1, подала заявление в ФАС о покупке российских активов Uniper. Есть риски того, что после сделки Fortum усилит или займет доминирующее положение в некоторых регионах, и, возможно, финской компании придется оптимизировать портфель российских активов. В начале ноября регулятор продлил рассмотрение вопроса на два месяца.
|
млн руб, если не указано иное |
9м 2017 |
9м 2016 |
Изм., % |
|
Выручка |
56 040 |
57 024 |
-1,7% |
|
EBITDA |
39 900 |
6 700 |
6х |
|
Маржа EBITDA |
71,2% |
11,7% |
59,4% |
|
Операционная прибыль |
35 428 |
1 411 |
25х |
|
Маржа опер. прибыли |
63,2% |
2,5% |
60,7% |
|
Чистая прибыль |
29 082 |
1 580 |
18,4х |
|
Маржа чистой прибыли |
51,9% |
2,8% |
49,1% |
|
Прибыль на 1 акцию, базов. и разводненная, коп. |
0,46 |
0,03 |
NA |
|
3К 2017 |
4К 2016 |
||
|
Долг |
0 |
2 308 |
-100% |
|
Чистый долг |
-10 132 |
583 |
NA |
|
Чистый долг/EBITDA |
NA |
0,04 |
NA |
|
Долг/ собств. капитал |
NA |
0,02 |
NA |
|
ROE |
30,5% |
5,1% |
25,5% |
Дивиденды
Юнипро – это дивидендная акция. В дивидендной политике не прописана целевая норма выплаты дивидендов, но компания стабильно выплачивает дивиденды – не только из прибыли отчетного периода, но и при возможности из нераспределенной прибыли прошлых лет.
Недавно было предложено увеличить цель по дивидендам с 5 млрд. руб. до 7 млрд. руб. в декабре-январе и до 14 млрд.руб. с 12 млрд.руб. в 2018 году (на наш взгляд, возможна выплата в 2-х траншах). Решение будет принято на собрании акционеров в декабре. Ожидаемая доходность ближайшего DPS составляет 4,1%. Если выплаты в 2018 году будут также поделены поровну, то величина двух DPS может составить 0,2221 руб. с прогнозной доходностью 8,3%. По DY бумаги находятся в верхней границе по российской генерации при средней доходности 6,3%.
Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам компании с 2011 г.:
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Оценка
При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес зарубежных аналогов, соответственно, 20%. Мы также применили страновой дисконт 25% в оценке по зарубежным компаниям.
После нашего последнего апдейта рекомендации по Юнипро акции выросли на 17%, приблизившись к паритету с аналогами. По прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA акции UPRO торгуются дороже российской генерации, но это, на наш взгляд, объясняется хорошими дивидендами и отсутствием долга.
Исходя из оценки компаний-аналогов и прогнозов по прибыли и дивидендам компании, мы определяем целевую цену UPRO 2,75 руб., что на 2% выше текущей цены. Исходя из потенциала роста, мы понижаем рекомендацию до «держать» с «покупать».
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Рын. кап., млн $ |
P/E 2017E |
P/E 2018E |
EV/EBITDA 2017E |
EV/EBITDA, 2018E |
P/D 2017E |
|
Юнипро |
2 840 |
5,6 |
9,6 |
4,7 |
5,4 |
12,1 |
|
Интер РАО |
6 164 |
7,4 |
6,6 |
3,3 |
3,1 |
21,4 |
|
РусГидро |
5 899 |
6,3 |
5,4 |
4,4 |
4,0 |
13,0 |
|
ТГК-1 |
2 001 |
7,0 |
7,4 |
2,8 |
3,0 |
24,1 |
|
Мосэнерго |
1 438 |
NA |
NA |
NA |
NA |
NA |
|
Иркутскэнерго |
960 |
4,4 |
4,0 |
3,6 |
3,5 |
17,1 |
|
ОГК-2 |
803 |
4,2 |
4,2 |
3,2 |
3,2 |
21,2 |
|
Энел Россия |
773 |
6,4 |
6,6 |
4,0 |
4,1 |
11,5 |
|
Российские аналоги, медиана |
6,4 |
6,0 |
3,4 |
3,3 |
19,2 |
|
|
Аналоги из развив. стран, медиана |
12,9 |
10,2 |
9,3 |
7,2 |
28,7 |
|
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
Акции Юнипро консолидируются вблизи локальных максимумов 2,70, и, на наш взгляд, есть хороший шанс на повышение до 2,80. Ближайшая поддержка на уровне 2,58.
Источник: charts.whotrades.com