|
«Детский мир» |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
103 руб. |
|
Текущая цена: |
89,4 руб. |
|
Потенциал: |
15% |
Инвестиционная идея
«Детский мир» – ритейлер товаров для детей в России и Казахстане с выручкой в 2018 году 111млрдруб. Сеть «Детский мир» насчитывает 743 магазина, в 2019-2022 компания планирует открыть еще как минимум 300 новых торговых точек. «Детский мир» вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер – АФК «Система».
Мы сохраняем рекомендацию «держать» и целевую цену 103руб. Потенциал роста мы оцениваем в 15% в перспективе 12мес.
- Акции DSKY вполне адекватно оценены по мультипликаторам по отношению к аналогам, но будущие дивиденды ритейлера достаточно интересны по доходности, особенно на фоне понижения процентных ставок. По прогнозам рост бизнеса транслируется в серию выплат с высокой доходностью — в среднем 11,6% по DPS 2019-2020П.
- Прибыль «Детского мира» выросла в 1-м полугодии на 15% — до 2,2млрд.руб. (по МСФО 17), благодаря экспансии сети и положительной динамике сопоставимых продаж. Торговая площадь расширилась за год на 10,3%, количество магазинов увеличилось на 17% г/г. LFL выручка в России показала рост на 6,4% в 1-м полугодии благодаря притоку покупателей (+7,6%). Средний чек снизился на 1,2%. Продажи онлайн выросли на 72%г/г, до 5,3 млрд руб в 1П2019.
- Компания продолжает увеличивать долю на рынке, не теряя при этом в рентабельности продаж. Маржинальность продаж по EBITDA в 1П 2019 немного улучшилась — на 40 б.п., до 9,0%.
- Консенсус Bloomberg предполагает рост прибыли по итогам года на 6% — до 7 млрд.руб. Учитывая дивидендную культуру эмитента, инвесторы могут ожидать рекордных выплат.
- В середине осени компания может объявить о промежуточном дивиденде. Весь годовой платеж, согласно консенсусу Bloomberg, за этот год составит 9,9 руб. (+12% г/г) с доходностью 11%. Мы отмечаем, что по дивидендным критериям – норме выплат и доходности — это самый привлекательный эмитент в российском ритейле.
|
Основные показатели акций |
||||||
|
Тикер |
DSKY | |||||
|
ISIN |
RU000A0JSQ90 | |||||
|
Рыночная капитализация |
66 млрд.руб | |||||
|
Кол-во обыкн. акций |
739 млн | |||||
|
Free float |
34% | |||||
|
Мультипликаторы |
||||||
|
P/E LTM |
11,6 | |||||
|
P/E 2019Е |
9,5 | |||||
|
EV/EBITDA LTM |
6,5 | |||||
|
DY 2019Е |
11% | |||||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||||||
|
2018 |
2019П |
|||||
|
Выручка |
110,9 | 125,7 | ||||
|
EBITDA |
11,9 | 13,6 | ||||
|
Чистая прибыль |
6,6 | 7,0 | ||||
|
Финансовые коэффициенты |
||||||
|
2017 |
2018 |
|||||
|
Маржа EBITDA |
10,1% | 10,7% | ||||
|
Чистая маржа |
5,0% | 6,0% | ||||
|
Чистый долг/EBITDA |
1,1 | 1,5 | ||||
Краткое описание эмитента
«Детский мир» — ритейлер товаров для детей в России, Белоруссии и Казахстане с выручкой в 2018 году 111 млрд руб. Сейчас сеть «Детский мир» насчитывает 743 магазина, в 2019-2022 компания планирует открыть еще как минимум 300 новых торговых точек. «Детский мир» вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер – АФК Система.
Структура капитала. Контрольный пакет акций, ~52%, находится у АФК «Система». Free-float – 34%. «Детский мир» вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 рублей.
Финансовые показатели и события
— Прибыль Детского мира выросла в 1-м полугодии на 15% до 2,2 млрд.руб. (по МСФО 17) благодаря экспансии сети и положительной динамике сопоставимых продаж. Торговая площадь расширилась за год на 10,3%, количество магазинов увеличилось на 17% г/г. LFL выручка в России показала рост на 6,4% в 1-м полугодии благодаря притоку покупателей (+7,6%). Средний чек снизился на 1,2%. Продажи онлайн выросли на 72% г/г до 5,3 млрд руб в 1П2019.
— Компания продолжает увеличивать долю на рынке, не теряя при этом в рентабельности продаж. Маржинальность продаж по EBITDA в 1П 2019 немного улучшилась – на 40 б.п. до 9,0%.
— Чистый долг увеличился на 38% г/г до 26,2 млрд.руб или 2,1х EBITDA. Менеджмент повысил прогноз по открытию магазинов в этом году до 90+ с 70+. Стратегия роста включает в себя также рост за пределами России – в Казахстане и Белоруссии, начало торговли товарами для животных, а также запуск маркетплэйса. Последний проект может неблагоприятно повлиять на коммерческую маржу, так как на маркетплэйсах высокая ценовая конкуренция, но в перспективе это поможет расширить присутствие в сегменте онлайн, привлечь новых покупателей и нарастить рыночную долю.
— Консенсус Bloomberg предполагает рост прибыли по итогам года на 6% до 7 млрд.руб. Учитывая дивидендную культуру эмитента, инвесторы могут ожидать рекордных дивидендов.
Дивиденды
Согласно дивидендной политике, «Детский мир» распределяет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по МСФО. Фактически компания направляет всю прибыль по РСБУ и платит промежуточные дивиденды.
В середине осени компания может объявить о промежуточном дивиденде. Весь годовой платеж, согласно консенсусу Bloomberg, за этот год составит 9,9 руб. (+12% г/г) с доходностью 11%.
Мы отмечаем, что по дивидендным критериям – норме выплат и доходности, это самый привлекательный эмитент в российском ритейле. В перспективе рост бизнеса поддержит показатели прибыли и выплаты акционерам, и мы ожидаем, что по дивидендной доходности бумаги DSKY будут по-прежнему превосходить среднеотраслевую.
Дивиденды по акциям «Детского мира», руб.
Источник: прогнозы ГК «ФИНАМ»
Основные финансовые показатели (МСФО 17)
|
2К 2019 |
2К 2018 |
Изм., % |
2П 2019 |
2П 2018 |
Изм., % |
|
|
Выручка |
28 014 |
24 096 |
16,3% |
55 899 |
48 116 |
16,2% |
|
EBITDA |
3 367 |
2 834 |
18,8% |
5 013 |
4 128 |
21,4% |
|
Маржа EBITDA |
12,0% |
11,8% |
0,3% |
9,0% |
8,6% |
0,4% |
|
Чистая прибыль |
1 902 |
1 574 |
20,8% |
2 192 |
1 909 |
14,8% |
|
Маржа чистой прибыли |
6,8% |
6,5% |
0,3% |
3,9% |
4,0% |
0,0% |
|
Долговая нагрузка |
2К 2019 |
1К 2019 |
4К 2018 |
Изм., к/к |
Изм., YTD |
|
|
Чистый долг |
26 176 |
23 106 |
18 135 |
44,3% |
27,4% |
|
|
Чистый долг/ EBITDA |
2,10 |
1,90 |
1,50 |
0,20 |
0,60 |
|
|
Сопоставимые продажи |
2К 2019 |
1К 2019 |
4К 2018 |
2018 |
2017 |
|
|
LFL продажи, г/г |
6,2% |
6,6% |
3,0% |
4,3% |
7,2% |
|
|
LFL траффик, г/г |
7,8% |
7,5% |
5,4% |
6,9% |
12,2% |
|
|
LFL чек, г/г |
-1,4% |
-0,9% |
-2,3% |
-2,4% |
-4,4% |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
млрд руб., если не указано иное |
2017 |
2018 |
2019П |
2020П |
|
Выручка |
97,0 |
110,9 |
125,7 |
139,9 |
|
Изменение |
22% |
14% |
13% |
11% |
|
EBITDA |
9,8 |
11,9 |
13,6 |
15,1 |
|
Изменение |
20% |
21% |
14% |
11% |
|
Маржа EBITDA |
10,1% |
10,7% |
10,8% |
10,8% |
|
Чистая прибыль |
4,8 |
6,6 |
7,0 |
8,0 |
|
Изменение |
NA |
36% |
6% |
14% |
|
Маржа прибыли |
5,0% |
6,0% |
5,6% |
5,7% |
|
Чистый долг |
10,4 |
18,1 |
18,1 |
19,4 |
|
Ч.долг/EBITDA |
1,06 |
1,53 |
1,33 |
1,28 |
|
Дивиденды |
5,06 |
6,53 |
7,33 |
8,06 |
|
DPS, руб. |
6,9 |
8,8 |
9,9 |
10,9 |
|
Изменение |
NA |
29% |
12% |
10% |
|
DY |
7,0% |
9,6% |
11,1% |
12,2% |
Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»
Оценка
Мы сохраняем рекомендацию «держать» и целевую цену 103 руб. Потенциал акций мы оцениваем в 15% в перспективе 12месяцев. Акции торгуются с умеренным дисконтом по отношению к аналогам, ~3%, но мы смотрим на акции Детского мира, прежде всего, как на дивидендную историю. Рост бизнеса транслируется в серию выплат с высокой доходностью (в среднем 11,6% по DPS 2019-2020П), благодаря чему ритейлер будет оставаться привлекательной биржевой историей для инвесторов, особенно на фоне понижения процентных ставок.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Страна |
P/E 2019Е |
P/E 2020E |
EV/EBITDA 2019E |
EV/EBITDA 2020E |
|
Детский мир |
Россия |
9,5 |
8,3 |
6,5 |
6,5 |
|
Российские аналоги: |
|
||||
|
Магнит |
Россия |
17,5 |
16,2 |
13,7 |
12,7 |
|
X5 |
Россия |
14,4 |
12,7 |
8,3 |
7,9 |
|
Лента |
Россия |
9,3 |
8,3 |
5,6 |
5,3 |
|
О’КЕЙ |
Россия |
12,0 |
7,3 |
5,3 |
4,7 |
|
Зарубежные аналоги: |
|
||||
|
Carter’s |
США |
13,4 |
12,5 |
8,8 |
8,6 |
|
Five Below |
США |
36,3 |
30,4 |
22,1 |
17,9 |
|
Jumbo |
Греция |
13,1 |
12,1 |
7,4 |
6,9 |
|
Childrens Place |
США |
14,6 |
10,6 |
7,7 |
6,5 |
|
Российские аналоги, медиана |
12,0 |
8,3 |
6,5 |
6,5 |
|
|
Зарубежные аналоги, медиана |
14,0 |
12,3 |
8,3 |
7,8 |
|
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
На недельном графике акции «Детского мира» продолжают консолидироваться в боковике. Сейчас бумаги тестируют линию сопротивления 90. При закреплении выше данного уровня можно ожидать повышения котировок до 94 и 102. Уровни поддержки – 87,5 и 84.
Источник: Thomson Reuters