Денежный поток «РусГидро» будет оставаться под прессом

Отчетность «РусГидро» оказалась в целом нейтральной, но на капитализацию компании негативно повлияли новости о консервации Загорской ГАЭС-2 и изменения по инвестиционной программе. Компания также объявила о допэмиссии акций.

Чистая прибыль акционеров снизилась на 17% до 32,6 млрд руб. YTD под влиянием переоценки форвардного контракта с ВТБ. По операционной прибыли компания в плюсе – EBITDA 66,6 млрд руб. (+2,4%) при снижении выручки (без гос субсидий) за 9 мес. на 7,5% до 248,6 млрд руб. На выручку повлияло выбытие ЭСКБ в конце 2016 года. Без этого фактора выручка увеличилась на 1,4%. на фоне увеличения доходов от продажи мощности. Продажа электроэнергии осталась на уровне прошлого года, 174,8 млрд руб.

В 2018 году компания прогнозирует снижение выработки электроэнергии на 3-6% до 131–135 млрд кВт/ч исходя из гидрологической обстановки и расчетного среднемноголетнего притока воды.

Эффект от оптимизации OpEx чуть лучше ожиданий менеджмента, и за год по прогнозам составит 4,7 млрд руб. против оценок в 2016 году 4,6 млрд руб. Менеджмент прогнозирует EBITDA по итогам года в районе 100 млрд руб., маржа ~25%. На 2018 год запланирована экономия около 11 млрд руб.

Совет директоров принял решение о временной консервации Загорской ГАЭС-2 до 30 сентября 2018 года, но профильный федеральный чиновник в интервью «Ведомостям» рассматривает это как «бессрочную консервацию». Загорская ГАЭС-2 — крупнейший объект «Русгидро», который строился по ДПМ с проектной мощностью 840 МВт. Сумма вложений составила около 70 млрд руб. Списания по этому проекту – это вопрос времени. Есть также риски штрафов за невведенную мощность, которые уменьшат прибыль, и, соответственно, дивиденды.

«РусГидро» планирует провести допэмиссию акций ориентировочно на 13-14 млрд руб. При этом отмечается, что SPO может пройти в несколько этапов и суммарно дойти до 20 млрд руб. Финансирование необходимо для строительства линий электропередачи 110 кВ «Певек-Билибино» в Чукотском автономном округе

Инвестиционная программа заметно поменялась за год. Согласно презентации ко Дню инвестора и аналитика на конец 2016 года, предполагалось, что 2017 год станет пиковым по капитальным вложениям, и уже в 2018 год денежный поток «РусГидро», по нашим расчетам, мог выйти в положительную зону, но план по CAPEX на 2018 год был увеличен до 115,2 млрд руб с НДС (63,8 млрд руб год назад). В этом году капвложения запланированы в объеме 101,3 млрд руб (115,6 млрд руб. год назад).

Давление на денежный поток сохраняется высокое, и это вкупе с допэмиссией и ожиданиями списаний/штрафов по Загорской ГАЭС-2 будет негативно влиять на капитализацию HYDR.

Ставим рекомендацию по «РусГидро» на пересмотр.

Finam.ru