Cummins |
|
Рекомендация |
Покупать |
Целевая цена: |
$ 187 |
Текущая цена: |
$ 139 |
Потенциал роста: |
34,5% |
Инвестиционная идея
- Cummins является одним из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов.
- Мировые продажи дизельных двигателей продолжат расти из-за благоприятной рыночной конъюнктуры в мировой экономике. На текущий момент объем продаж приблизился к $250 млрд по сравнению со $160 млн в 2013 году.
- Менеджмент компании прогнозирует, что продажи двигателей для большегрузных автомобилей в 2018 году увеличатся на 20%.
- Менеджмент Cummins ожидает, что выручка в 2018 году вырастет на 15%-17%, тогда как ранее прогнозировался рост на 10%-14%. Показатель EBITDA прогнозируется в диапазоне 14,8%-15,2%.
- Cummins, несмотря на лидерство в секторе, недооценена по отношению к своим конкурентам по всем мультипликаторам.
- Компания Cummins представила финансовые результаты за второй квартал, которые превзошли ожидания аналитиков. Продажи выросли во всех сегментах деятельности компании. При этом мы отмечаем, что весь негативный эффект от скандала, связанного с фальсификацией данных по выбросам выхлопных газов, уже заложен в цены акций. В связи с этим мы сохраняем рекомендацию «Покупать» по акциям Cummins с целевой ценой $187.
Основные сведения |
|||
ISIN |
US2310211063 |
||
Рыночная капитализация |
$22,61 млрд |
||
Enterprise Value (EV) |
$24,43 млрд |
||
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
2016 |
2017 |
2018est |
|
Выручка |
17,509 |
20,428 |
23,333 |
EBITDA |
2,455 |
3,05 |
3,54 |
Чистая прибыль |
1,394 |
1,776 |
2,160 |
Прибыль на акцию,$ |
8,23 |
10,62 |
13,22 |
Дивиденды,$ |
4,0 |
4,21 |
4,39 |
Финансовые коэффициенты, % |
|||
2016 |
2017 |
2018est |
|
Маржа EBITDA |
12,6% |
14,9% |
15,2% |
Маржа чистой прибыли |
8,0% |
8,7% |
9,25% |
Краткое описание эмитента
Cummins — один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Компания была основана в 1919 году Чесси Лайлом Камминсом. Основные производственные мощности находятся в Колумбусе (США) и в Сиане (Китай).
Cummins владеет 57 заводами, а его дизельные двигатели устанавливаются на грузовую технику, генераторные установки, суда и автобусы, самосвалы и экскаваторы, железнодорожную и сельскохозяйственную технику, дорожно-строительную технику и нефтедобывающее оборудование. При этом крупнейшими потребителями техники Cummins являются JCB, Iveco, Bombardier, КАМАЗ, ГАЗ и многие другие. Ежегодно компания производит более 50 тыс. генераторных установок и более 900 тыс. дизельных моторов.
Среди ключевых направлений деятельности Cummins можно выделить:
- Производство дизельных двигателей
- Дистрибуция
- Производство генераторных установок
- Производство составных компонентов (фильтры, турбокомпрессоры и другие)
- Производство мобильных и стационарных аккумуляторов (Electrified Power)
По итогам 2017 года 34,4% от общего объема выручки компании принесло направление дистрибуции, далее идут дистрибуция и производство составных компонентов, которые составляют 32,6% и 21,3% от выручки. Что касается рынков сбыта, то на первом месте США, где компания зарабатывает 54% от общего объема выручки.
На текущий момент капитализация Cummins составляет $22,61 млрд, а количество сотрудников составляет около 55 тыс.
Факторы роста
Согласно прогнозам ряда мировых аналитических агентств, мировые продажи дизельных двигателей продолжат расти из-за благоприятной рыночной конъюнктуры в мировой экономике. Ранее отмечалось, что объем продаж дизельных двигателей в 2013 году составляли чуть менее $160 млрд, тогда как на текущий момент он приблизился к $250 млрд.
При этом в 2016 году продажи двигателей в сегменте строительной техники и сельского хозяйства (Off-Highway) составляли 12,5 млн ед., тогда как в 2018 году они прогнозируются уже на уровне 14,6 млн ед., а к 2020 году и вовсе достигнут 17-17,2 млн ед. Ожидается, что ежегодные темпы роста продаж дизельных двигателей до 2020 года будут составлять от 7% до 9%.
Помимо этого, отмечается, что спрос на дизельные автомобили и технику растет в Индии, а также в Северной Америке, что подтверждает менеджмент компании. Отметим, что плюсом для компании Cummins является то, что ее основным рынком сбыта является США, где она зарабатывает 54% от общего объема выручки.
Что касается прогнозов менеджмента Cummins, то они ожидают, что в Северной Америке продажи двигателей для большегрузных автомобилей в 2018 году увеличится на 20% до 266 тыс. ед., а для автомобилей средней грузоподъемности подрастет на 5% и составит 124 тыс. ед. Помимо этого, менеджмент ожидает рост продаж двигателей для грузовиков в Индии на 13% до 370 тыс. ед., но при этом прогнозируется 14%-ное снижение продаж двигателей для большегрузных и среднегрузных автомобилей в Китае до 1,152 млн ед.
Дополнительным плюсом является то, что в конце 2017 года Cummins приобрел активы Brammo, которые занимаются разработкой и производством мобильных и стационарных аккумуляторов, что позволит компании стать ведущим поставщиком электрифицированных энергетических систем. В связи с этим Cummins сумел диверсифицировать свой бизнес, а также создать новый сегмент Electrified Power. Первые продукты поступят в продажу уже в текущем году.
Помимо этого, у компании Cummins успешная история корпоративного управления, и она уже на протяжении 27 лет увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность составляет около 3,3%.
Наконец, мы по-прежнему сохраняем надежду на то, что после завершения торговых войн США с другими странами, администрация Дональда Трампа вновь обратит внимание на план по инфраструктурным инвестициям в США на сумму $1-1,5 трлн. Если он все-таки будет реализован, то вырастет спрос на самосвалы и экскаваторы, железнодорожную, дорожно-строительную технику, что, в свою очередь, повысит спрос на дизельные двигатели и другую продукцию Cummins.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Cummins за второй квартал, которые превзошли ожидания аналитиков.
Выручка компании в отчетном периоде выросла на 21% и составила $6,132 млрд по сравнению с $5,078 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали показатель на уровне $5,82 млрд. Стоит отметить, что квартальная выручка стала рекордной за всю историю. В отчете отмечается, что продажи Cummins выросли благодаря сильному спросу на ее продукцию со стороны энергетических и строительных компаний, а также со стороны рынка грузовых автомобилей.
Изменение валютных курсов позитивно повлияло на выручку в отчетном периоде на 1%. Доходы в Северной Америке увеличились на 22%, тогда как и международные продажи подросли на 18%.
Продажи выросли во всех сегментах деятельности компании. Доходы подразделения «Производство и продажи дизельных двигателей» подросли на 17% на фоне роста спроса на грузовые автомобили и строительную технику. Выручка подразделения «Производство составных компонентов» подскочили на 30%, доходы сегмента «Производство генераторных установок» увеличились на 23%, а выручка подразделения «Дистрибуция» выросла на 16%.
Операционная прибыль выросла на 23,2% до $722 млн по сравнению с $586 млн за аналогичный период прошлого года. Операционная маржа во втором квартале составила 9,5% по сравнению с 11,7% годом ранее. Показатель EBITDA во втором квартале составил $897 млн по сравнению с $764 млн годом ранее.
Чистая прибыль компании составила $545 млн или $3,32 на акцию по сравнению с прибылью в размере $424 млн или $2,53 на бумагу годом ранее. Скорректированная прибыль на акцию составила $4,17 (без учета разовых затрат в размере $181 млн, связанных с фальсификацией данных по выбросам выхлопных газов). Аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $3,63.
Также стоит отметить, что менеджмент Cummins ожидает, что выручка в 2018 году вырастет на 15%-17%, тогда как ранее прогнозировался рост на 10%-14%. Показатель EBITDA прогнозируется в диапазоне 14,8%-15,2%.
Помимо этого, в первом квартале компания вернула акционерам $393 млн в виде выплат дивидендов и выкупа акций. Долгосрочный долг сократился с $1,59 млрд до $1,57 млрд.
Исполнительный директор компании Том Лайнбаргер сообщил, что спрос на продукцию Cummins находится на высоком уровне, что в сочетании со значительной глобальной рыночной долей, привели к росту выручки во втором квартале до рекордных значений. Помимо этого, он сообщил, что теперь компания планирует направлять 75% операционного денежного потока акционерам в виде выплат дивидендов и выкупа акций.
Показатель, млрд $ |
1Q2018 |
1Q2017 |
Изменение |
6m2018 |
6m2017 |
Изменение |
Выручка |
6,132 |
5,078 |
20,76% |
11,702 |
9,667 |
21,05% |
Себестоимость |
-4,692 |
-3,827 |
22,60% |
-9,062 |
-7,284 |
24,41% |
Валовая прибыль |
1,440 |
1,251 |
15,11% |
2,640 |
2,383 |
10,78% |
Операционная прибыль (EBIT) |
0,722 |
0,586 |
23,21% |
1,252 |
1,126 |
11,19% |
Прибыль до уплаты налогов |
0,715 |
0,599 |
19,37% |
1,238 |
1,147 |
7,93% |
Налоги |
-0,161 |
-0,158 |
-0,359 |
-0,301 |
||
Чистая прибыль |
0,545 |
0,424 |
28,54% |
0,870 |
0,820 |
6,10% |
Прибыль на акцию, $ |
3,320 |
2,530 |
5,270 |
4,880 |
||
Дивиденды, $ |
1,080 |
1,025 |
2,160 |
2,050 |
Источник – Cummins
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Как видно из динамики, выручка компании демонстрирует стабильную динамику на протяжении многих лет. В 2018 году она прогнозируется в районе $23,33 млрд по сравнению с $20,42 млрд в 2017 году. Помимо этого, чистая прибыль компании стабильно держится выше $1,5 млрд, а в текущем году она превысит $2 млрд.
Что касается мультипликаторов, то компания Cummins по-прежнему недооценена по отношению к своим конкурентам по всем показателям, несмотря на лидирующие позиции в мире. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 34%.
Также неплохо выглядит P/S и EV/EBITDA – 1.10 и 9.55, тогда как среднерыночные значения находятся на уровнях 1.68 и 12.86 соответственно, что эквивалентно потенциалу роста в размере 53% и 35% соответственно.
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E daily |
P/E ntm |
P/CF |
P/B |
P/S |
Div yield |
Cummins Inc |
1,14 |
9,55 |
13,33 |
10,42 |
13,21 |
3,18 |
1,10 |
3,3% |
Caterpillar Inc |
2,17 |
10,19 |
15,76 |
12,46 |
17,69 |
5,78 |
1,68 |
2,5% |
Generac Holdings Inc |
1,10 |
6,59 |
11,96 |
9,96 |
8,90 |
2,44 |
0,92 |
1,5% |
Volvo AB |
2,37 |
12,86 |
22,01 |
14,00 |
11,28 |
5,90 |
1,91 |
NA |
Emerson Electric Co |
1,19 |
8,50 |
12,26 |
14,22 |
11,00 |
2,69 |
0,91 |
2,8% |
BorgWarner Inc |
2,86 |
13,93 |
26,68 |
20,30 |
18,62 |
5,38 |
2,75 |
2,8% |
Honeywell International |
2,95 |
13,36 |
36,85 |
18,66 |
18,13 |
6,74 |
2,82 |
1,9% |
General Electric Co |
1,81 |
56,27 |
NA |
13,61 |
11,45 |
2,15 |
0,97 |
3,6% |
Peer Median |
2,17 |
12,86 |
18,88 |
14,00 |
11,45 |
5,38 |
1,68 |
2,6% |
Потенциал роста/снижения |
91% |
35% |
42% |
34% |
-13% |
69% |
53% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
Технический анализ
С технической точки зрения на дневном графике котировки акций Cummins вышли наверх из нисходящего клина. Ближайшим уровнем сопротивления выступает отметка $151,5. Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения.
Источник данных – Thompson Reuters