|
Chevron |
|
| Рекомендация | Держать |
| Целевая цена | $132 |
| Текущая цена | $125.5 |
| Потенциал роста | 5,2% |
Executive Summary
- Chevron является одной из крупнейших в мире нефтегазовых компаний. Основной конкурент – Exxon Mobil, сохраняющий лидерство в отрасли.
- Доказанные запасы нефти Chevron по итогам 2017 года составляют 11,1 млрд баррелей, компания добывает более 2,65 миллионов баррелей нефти ежедневно. Chevron является мировым лидером по производству премиальных базовых масел высокой степени очистки. Кроме того, Chevron продолжает увеличивать добычу углеводородов и к 2019-2020 гг будет добывать более 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки.
- Chevron представила отличные финансовые результаты за первый квартал, несмотря на то, что выручка оказалась хуже ожиданий аналитиков. Ключевым плюсом стало увеличение добычи нефти и газа до 2,85 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки.
- Исполнительный директор компании Майкл Вирт отметил рост добычи нефтепродуктов и значительное увеличение свободного денежного потока от операционной деятельности в первом квартале. При этом он добавил, что в ближайшие кварталы добыча «черного золота» будет увеличиваться благодаря месторождению нефти в бассейне Permian.
- Chevron справедливо оценена по большинству мультипликаторов по отношению к основным конкурентам. Тем не менее, компания недооценена по отношению к ключевому конкуренту Exxon Mobil.
Мы повышаем целевую цену по акциям Chevron со $120 до $132, сохраняя рекомендацию «Держать».
|
Основные сведения |
|||
| ISIN | US1667641005 | ||
| Рыночная капитализация | $239,81 млрд | ||
| Enterprise Value (EV) | $237,05 млрд | ||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
| 2015 | 2016 | 2017 | |
| Выручка | 138,477 | 114,47 | 141,72 |
| EBITDA | 30,29 | 19,75 | 24,36 |
| Чистая прибыль | 4,587 | -0,497 | 9,19 |
| Прибыль на акцию, $ | 2,45 | -0,27 | 4,85 |
| Дивиденды, $ | 4,28 | 4,29 | 4,32 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
| 2015 | 2016 | 2017 | |
| Маржа EBITDA | 21,9% | 17,3% | 17,2% |
| Маржа чистой прибыли | 3,3% | — | 6,48% |
Краткое описание эмитента
Chevron – международная энергетическая компания, одна из крупнейших в мире, основана в 1879 году, штаб-квартира находится в городе Сан-Рамон, США. Основным конкурентом является компания Exxon Mobil, которая сохраняет за собой лидерство в отрасли.
Основными направлениями бизнеса Chevron являются «Добыча сырой нефти и природного газа» (Upstream) и «Переработка и продажа нефтепродуктов» (Downstream).
Помимо этого, Chevron занимается управлением денежными средствами и финансированием, а также страхованием и операциями с недвижимостью. Ранее львиную долю доходов приносил компании сегмент Upstream, на текущий момент доходы от Upstream и Downstream практически равны.
Доказанные запасы нефти у Chevron по итогам 2017 года составляют 11,1 млрд баррелей, добывает более 2,6 миллионов баррелей нефти ежедневно. Chevron является мировым лидером по производству премиальных базовых масел высокой степени очистки.
Компания Chevron ведет добычу нефти и газа в различных регионах мира, осуществляет деятельность более чем в 180 странах. Ей принадлежит пять НПЗ в США, а также по заводу в Таиланде, ЮАР и Канаде. Помимо этого, Chevron владеют неконтролирующими долями в пяти зарубежных НПЗ (Южная Корея, Сингапур, Австралия, Пакистан и Новая Зеландия).
Также Chevron принадлежит обширная сеть АЗС по всему миру. Наконец, компания представлена в секторе альтернативной энергетики (солнечная, ветровая и геотермальная энергетика).
На текущий момент капитализация компании Chevron составляет $239,81 млрд (у Exxon Mobil – $325,16 млрд), численность персонала 55,2 тыс. человек.
Факторы роста
Одним из ключевых факторов, влияющих на финансовые показатели Chevron, является динамика цен на нефть. В 2017 году котировки нефти марки Light Sweet увеличились примерно на 12%, значительно замедлив темпы роста по сравнению с 2016 году, когда наблюдался скачок цен почти на 50%. При этом стоит отметить, что с начала 2018 года цены на нефть марки Light Sweet подросли почти на 13%. В то же время, на текущий момент большинство западных аналитических агентств и экономистов в среднем прогнозируют, что цены на «черное золото» в 2018 году будут находиться в коридоре $55-60 за баррель. Так, Министерство Энергетики США ожидает, что средняя цена на нефть марки Light Sweet будет составлять около $59,4 баррель, а в 2019 году – $58,7, тогда как эксперты Всемирного банка прогнозируют стоимость «черного золота» на уровне $65 баррель по итогам 2018 и 2019 гг. Помимо этого, экономисты рейтингового агентства Fitch ждут $55 баррель, тогда как аналитики рейтингового агентства Moody’s Investors Service и Standard & Poor’s прогнозируют порядка $50 баррель. В связи с этим можно сделать вывод, что средняя стоимость нефть в 2018 году может составить порядка $55 баррель, хотя на текущий момент Light Sweet торгуется на уровне $68 за баррель, поэтому как минимум финансовые показатели Chevron будут демонстрировать стабильную динамику.
Также стоит отметить, что в ноябре 2017 года ОПЕК сообщила, что спрос на нефть в 2018 году может вырасти на 3,7% по отношению к 2017 году и составить 98,45 млн баррелей в сутки. Кроме того, в США продолжает расти добыча нефти в США. Так, согласно последним данным, в середине апреля нефтяные компании добывали 10,586 млн баррелей в день, что стало новым рекордом в истории США. Если спрос на «черное золото» действительно будет сохранятся на текущем высоком уровне, то это окажет дополнительную поддержку ценам на нефть.
В 2017 году менеджмент Chevron успешно справился со своим обещанием относительно повышения эффективности бизнеса, в частности, за счет сокращения издержек. Кроме того, исполнительный директор компании Джон Уотсон отметил, что прибыль и денежный поток от операционной деятельности в 2017 значительно возросли благодаря снижению капитальных затрат, программе по сокращению издержек, продаже активов и высоким ценам на нефть в связи с чем было принято решение об очередном повышении квартальных дивидендов. При этом он сообщил, что добыча нефти в 2017 году увеличилась на 5%, тогда как в 2018 году ожидается рост добычи на 4%-7%, в частности, благодаря австралийскому СПГ и улучшению деятельности на месторождении нефти в бассейне Permian.
Помимо этого, во втором квартале 2018 года ожидается запуск совместного завода СПГ с австралийской нефтегазовой компанией Woodside, что дополнительно улучшит финансовые показатели Chevron в среднесрочной перспективе.
Также у Chevron продолжает сохранятся низкий коэффициент задолженности (debt ratio), составляющий 22,56%, тогда как среднее значение по отрасли более 30%, что, в свою очередь, говорит о финансовой независимости компании. Помимо этого, менеджмент компании ожидает, что к 2019-2020 гг Chevron будет добывать более 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки, тогда как в 2017 году она добывала 2,69 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки.
Другим не менее важным плюсом для Chevron является высокая дивидендная доходность, которая на текущий момент составляет 3,60%, что очень неплохо для компании, которая является одним из лидеров в нефтегазовом секторе. При этом стоит отметить, что дивидендная доходность индекса S&P 500 составляет лишь 1,90%.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Chevron за первый квартал 2018 года. Выручка в отчетном периоде увеличилась на 13% до $37,76 млрд по сравнению с $33,42 млрд годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $40,97 млрд.
В сегменте Upstream в США Chevron зафиксировала прибыль в размере $648 млн по сравнению с $80 млн за тот же период годом ранее. Средняя цена реализации нефти в США в первом квартале подросла с $45 за баррель до $56 за баррель. В международном сегменте Upstream прибыль выросла с $1,437 млрд до $2,704 млрд благодаря высоким ценам на нефть, а также увеличению объемов продаж природного газа. Средняя цена реализации нефти в первом квартале подросла с $49 за баррель до $61 за баррель. Добыча нефти и газа Chevron в отчетном периоде выросла на 6,3% и составила 2,85 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Прибыль в США в сегменте Downstream уменьшилась до $442 млн по сравнению с $469 млн годом ранее. В международном сегменте Downstream прибыль упала с $457 млн до $286 млн из-за снижения рентабельности продаж нефтепродуктов. Изменение валютных курсов оказало позитивное влияние на прибыль в размере $57 млн. Пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в первом квартале составила 1,642 млн баррелей в день.
Помимо этого, операционные расходы Chevron в первом квартале подросли на 7,9% и составили $32,69 млрд.
Чистая прибыль Chevron в первом квартале составила $3,64 млрд или $1,92 в расчете на акцию по сравнению с $2,68 млрд или $1,41 на акцию за аналогичный период прошлого года, тогда как аналитики прогнозировали прибыль на бумагу на уровне $1,48.
Свободный денежный поток от операционной деятельности в первом квартале составил $5 млрд по сравнению с $3,8 млрд в первом квартале 2017 года. Капитальные затраты в отчетном периоде не изменились и составили $4,4 млрд.
Также компания объявила квартальные дивиденды в размере $1,12 на бумагу, которые будут выплачены 11 июня. Реестр акционеров будет закрыт 18 мая.
| Показатель, млрд $ | 1Q2018 | 1Q2017 | Изменение | 2017 | 2016 | Изменение |
| Выручка | 37,764 | 33,421 | 12,99% | 141,722 | 114,472 | 23,80% |
| Операционные и административные затраты | -5,424 | -5,396 | 0,52% | -23,885 | -24,952 | -4,28% |
| Суммарные затраты | -32,691 | -30,292 | 7,92% | -132,501 | -116,632 | 13,61% |
| Прибыль до уплаты налогов | 5,073 | 3,129 | 9,221 | -2,160 | ||
| Налоги | -1,414 | -0,430 | -0,048 | -1,729 | ||
| Чистая прибыль | 3,638 | 2,682 | 35,65% | 9,195 | -0,497 | |
| Прибыль на акцию, $ | 1,900 | 1,410 | 4,850 | -0,270 | ||
| Дивиденды, $ | 1,120 | 1,080 | 3,70% | 4,320 | 4,290 | 0,70% |
Источник – https://www.chevron.com/
Менеджмент Chevron предпринял максимальные усилия по стабилизации финансовых показателей, как за счет увеличения добычи углеводородов, так и за счет оптимизации издержек и распродажи активов. В 2017 году выручка была зафиксирована на уровне $141,72 млрд, тогда как аналитики ожидали $114,47 млрд. В 2018 году выручка прогнозируется уже на уровне $172,9 млрд.
Помимо этого, в 2017 году Chevron зафиксировала чистую прибыль в размере $9,2 млрд по сравнению с убытком размере $497 млн в 2016 году. В 2018 году чистая прибыль ожидается на уровне $12,5 млрд.
Источник – Thomson Reuters
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Chevron справедливо оценены почти по всем ключевым мультипликатором по отношению к своим конкурентам. Тем не менее, по коэффициенту P/S у Chevron сохраняется потенциал роста в размере 16%.
Также мы считаем целесообразным сравнить Chevron с прямым конкурентом Exxon Mobil по показателю EV/EBITDA. Так, у Chevron мультипликатор находится на уровне 11,10, а в у Exxon Mobil – 12,15, что эквивалентно потенциалу роста в размере 9,45%. С учетом того, что Chevron занимает прочные позиции, а также благодаря тому, что руководство сумело стабилизировать финансовые показатели, мы считаем, что акции Chevron сохраняют потенциал роста и попытаются нивелировать разрыв по отношению к Exxon Mobil.
| Компания | EV/S | EV/EBITDA | P/E daily | P/E ntm | P/CF | P/B | P/S | Div yield |
| Chevron Corp | 2,02 | 11,10 | 33,48 | 18,83 | 11,79 | 1,63 | 1,80 | 3,6% |
| Exxon Mobil Corp | 1,64 | 12,15 | 24,05 | 16,25 | 10,96 | 1,76 | 1,39 | 4,1% |
| ConocoPhillips | 2,93 | 8,85 | NA | 19,87 | 9,90 | 2,50 | 2,47 | 1,7% |
| BP PLC | 0,78 | 6,86 | 34,85 | 15,60 | 7,88 | 1,50 | 0,62 | 5,6% |
| Total SA | 1,23 | 7,96 | 20,03 | 12,73 | 8,48 | 1,36 | 1,07 | 4,8% |
| Phillips 66 | 0,60 | 18,75 | 24,25 | 14,98 | 14,23 | 2,23 | 0,51 | 2,5% |
| Valero Energy Corp | 0,55 | 9,87 | 22,10 | 14,27 | 8,63 | 2,17 | 0,50 | 2,9% |
| Marathon Oil Corp | 4,39 | 8,58 | NA | 29,70 | 7,25 | 1,31 | 3,28 | 1,1% |
| Peer Median | 1,73 | 10,95 | 25,06 | 16,75 | 7,98 | 1,76 | 2,09 | 2,9% |
| Потенциал роста/падения | -14% | -1% | -25% | -11% | -32% | 8% | 16% |
Источник данных – Thomson Reuters
Технический анализ
С технической точки зрения котировки акций Chevron торгуются в рамках среднесрочного восходящего канала, причем его верхняя граница стремится к отметке $140. Нижняя граница проходит около $125. Стохастические линии направлены на север, поэтому ожидается продолжение восходящего движения к верхней границе канала.
Источник данных – whotrades.eu