Chevron |
|
Рекомендация |
Покупать |
Целевая цена |
$132 |
Текущая цена |
$107 |
Потенциал роста |
23,3% |
Executive Summary
- Chevron — одна из крупнейших в мире нефтегазовых компаний. Основной конкурент — Exxon Mobil, сохраняющий лидерство в отрасли.
- Доказанные запасы нефти Chevron по итогам 2018 года составляют 11,5 млрд баррелей, компания добывает более 3млн баррелей нефти ежедневно. Chevron является мировым лидером по производству премиальных базовых масел высокой степени очистки.
- У Chevron продолжает сохраняться низкий коэффициент задолженности (debt ratio), составляющий 11,3%, тогда как среднее значение по отрасли более 30%, что, в свою очередь, говорит о финансовой устойчивости компании.
- Chevron представила финансовые результаты за четвертый квартал 2019 года. Выручка компании оказалась хуже ожиданий, однако скорректированная прибыль на акцию превзошла ожидания аналитиков. Кроме того, добыча нефти и газа пятый квартал подряд превысила отметку 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки.
- Менеджмент компании сообщил, что денежный поток от операционной деятельности по итогам 2019 года выглядит сильным, а также ожидает дальнейшего увеличения добычи черного золота в 2020 году. Кроме того, доказанные запасы нефтяного эквивалента в 2019 году увеличились на 494 млн баррелей.
- Дополнительным плюсом для Chevron является высокая дивидендная доходность, которая на текущий момент составляет 4,8%. Менеджмент сообщил об увеличении квартальных дивидендов на 8,4%.
- Chevron по-прежнему недооценена по отношению к ExxonMobil по мультипликатору P/E NTM.
Мы сохраняем по акциям Chevron рекомендацию «Покупать» с целевой ценой на уровне $132.
Основные сведения |
|||
ISIN |
US1667641005 |
||
Рыночная капитализация |
$202,58 млрд |
||
Enterprise Value (EV) |
$224,73 млрд |
||
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
2018 |
2019 |
2020est |
|
Выручка |
166,34 |
146,51 |
151,33 |
EBITDA |
40,74 |
40,86 |
35,46 |
Чистая прибыль |
14,86 |
2,92 |
12,79 |
Прибыль на акцию, $ |
7,74 |
1,54 |
7,08 |
Дивиденды, $ |
4,49 |
4,76 |
5,16 |
Финансовые коэффициенты, % |
|||
2018 |
2019 |
2020est |
|
Маржа EBITDA |
24,5% |
27,8% |
23,4% |
Маржа чистой прибыли |
8,93% |
2% |
8,45% |
Краткое описание эмитента
Chevron — международная энергетическая компания, одна из крупнейших в мире, основана в 1879 году, штаб-квартира находится в городе Сан-Рамон, США. Основной конкурент — компания Exxon Mobil, которая сохраняет за собой лидерство в отрасли.
Сравнение динамики акций Chevron c индексом S&P 500
Основными направлениями бизнеса Chevron являются «Добыча сырой нефти и природного газа» (Upstream) и «Переработка и продажа нефтепродуктов» (Downstream).
Помимо этого, Chevron занимается управлением денежными средствами и финансированием, а также страхованием и операциями с недвижимостью. Ранее львиную долю доходов компании приносил сегмент Upstream, на текущий момент доходы от Upstream и Downstream практически равны.
Доказанные запасы нефти у Chevron по итогам 2019 года составляют более 11,5 млрд баррелей, компания добывает более 3 млн баррелей нефти ежедневно. Chevron является мировым лидером по производству премиальных базовых масел высокой степени очистки.
Компания Chevron ведет добычу нефти и газа в различных регионах мира, осуществляет деятельность более чем в 180 странах. Ей принадлежит пять НПЗ в США, а также по заводу в Таиланде, ЮАР и Канаде. Помимо этого, Chevron владеет неконтролирующими долями в пяти зарубежных НПЗ (Южная Корея, Сингапур, Австралия, Пакистан и Новая Зеландия).
Также Chevron принадлежит обширная сеть АЗС по всему миру. Наконец, компания частично представлена в секторе альтернативной энергетики (солнечная, ветровая и геотермальная энергетика).
На текущий момент капитализация компании Chevron составляет $ 202,58 млрд (у Exxon Mobil — $ 262,84 млрд), численность персонала — 55,2 тыс.
Факторы роста
Одним из ключевых факторов, влияющих на финансовые показатели Chevron, является динамика цен на нефть. Стоит отметить, что по итогам четвертого квартала нефть марки Light Sweet выросла на 11%. Существенным драйвером роста для котировок нефти послужило декабрьское заседание ОПЕК+, на котором ожидаемо было принято решение о сокращении объемов добычи черного золота на 500 тыс. баррелей в сутки, а само соглашение продлено до марта 2020 года. При этом мы предполагали, что позитивный эффект от данного события полностью сойдет на нет в первом квартале 2020 года, что в итоге и произошло. Также стоит отметить, что первые недели 2020 года позитивно повлияли на рост котировок нефти, благодаря тому что США и Китай подписали промежуточное торговое соглашение в рамках первой фазы. Тем не менее в середине января основное давление на котировки нефти стала оказывать вспышка коронавируса в Китае, в связи с чем у инвесторов появились опасения относительно замедления темпов роста мировой экономики и, соответственно, значительного снижения потребления нефти, что, в свою очередь, спровоцировало бегство из рисковых активов.
Что касается прогнозов, то Министерство энергетики США ожидает, что средняя цена на нефть марки Light Sweet в 2020 году будет составлять около $ 59 за баррель и $ 62 за баррель в 2021 году, а цена нефти марки Brent составит $ 65 за баррель в текущем году. Эксперты Всемирного банка прогнозируют стоимость черного золота на уровне $ 58 за баррель по итогам 2020 года. Согласно данным Bloomberg, средняя цена на нефть марки Brent в 2020 году будет $ 60,1 за баррель и $61,9 за баррель в 2021 году. Помимо этого, экономисты рейтингового агентства Fitch ждут $ 62 за баррель в 2020 году, тогда как аналитики рейтингового агентства Moody’s Investors Service прогнозируют порядка $ 60–62 за баррель. В связи с этим можно сделать вывод, что цены на нефть в 2019 году продолжат находиться в диапазоне $ 59–62 за баррель, поэтому в целом финансовые показатели Chevron продолжат демонстрировать умеренно стабильную динамику.
ОПЕК ожидает, что спрос на нефть в 2020 году будет находиться около отметки 100,98 млн баррелей в сутки, по сравнению с 99,77 млн баррелей в сутки в 2018 году. Кроме того, в США продолжает расти добыча нефти. Отметим, что Международное энергетическое агентство (МЭА) ожидает, что по итогам 2019 года США станут крупнейшим нефтедобытчиком в мире, выкачивая более 12,2 млн баррелей в сутки. В то же время, согласно прогнозам МЭА, в 2020 году добыча черного золота продолжит расти и превысит 13,2 млн баррелей в сутки. В связи с этим неплохие финансовые результаты может показать подразделение «Переработка и продажа нефтепродуктов».
Стоит отметить, что Chevron продолжает увеличивать добычу нефти за счет улучшения деятельности на месторождении нефти в бассейне Permian (добыча на месторождении выросла на 36%, или до 514 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки). В целом добыча нефти и газа Chevron в четвертом квартале составила 3,078 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки (998 тыс. в США и 2,080 млн в мире), не изменившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Напомним, в конце 2018 года менеджмент компании сообщил, что в 2019/2020 гг. Chevron будет добывать более 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки, что в итоге уже успешно выполнено.
Кроме того, у Chevron продолжает сохраняться низкий коэффициент задолженности (debt ratio), составляющий 11,3%, тогда как среднее значение по отрасли более 30%, что, в свою очередь, говорит о финансовой устойчивости компании.
Другим не менее важным плюсом для Chevron является высокая дивидендная доходность, которая на текущий момент составляет 4,8%, что очень неплохо для компании — одного из лидеров в нефтегазовом секторе. При этом стоит отметить, что дивидендная доходность индекса S&P 500 составляет 1,77%.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Chevron за четвертый квартал 2019 года. Выручка в отчетном периоде снизилась на 14,1%, до $ 36,35 млрд по сравнению с $ 42,35 млрд годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $ 38,64 млрд.
В сегменте Upstream в США Chevron зафиксировала убыток в размере $ 7,465 млрд, по сравнению с прибылью в размере $964 млн за тот же период годом ранее из-за списания активов на месторождениях Appalachia и Big Foot на сумму $ 8,2 млрд, а также более низкого объема и цен реализации нефти. Средняя цена реализации нефти в США в четвертом квартале снизилась с $ 56 до $ 47 за баррель.
В международном сегменте Upstream прибыль снизилась с $ 2,326 млрд до $ 731 млн из-за списания активов на месторождении Kitimat LNG на сумму $ 2,2 млрд, тогда как позитивно повлияла продажа британских активов на сумму $1,2 млрд. Неблагоприятное изменение валютного курса ухудшило прибыль еще на $ 476 млн. Средняя цена реализации нефти в четвертом квартале уменьшилась с $ 59 до $57 за баррель.
Добыча нефти и газа Chevron в отчетном периоде составила 3,078 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки (998 тыс. в США и 2,080 млн в мире), не изменившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Добыча нефти и газа превышает отметку 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки пятый квартал подряд. Добыча на месторождении Permian выросла на 36%, или до 514 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки.
Прибыль в США в сегменте Downstream в отчетном периоде составила $ 488 млн, по сравнению с $ 256 млн годом ранее (связано с ростом рентабельности продаж нефтепродуктов). В международном сегменте Downstream прибыль упала с $ 603 млн до $ 184 млн из-за снижения рентабельности продаж нефтепродуктов и неблагоприятного изменения валютного курса.
Чистый убыток в отчетном периоде оказался на уровне $ 6,610 млрд, или $ 3,51 на акцию, по сравнению с прибылью в размере $ 3,72 млрд, или $ 1,95 на бумагу годом ранее. Скорректированная прибыль (без учета списания активов на общую сумму $ 10,4 млрд, связанных с добычей сланцевого газа на месторождениях Appalachia, Kitimat LNG, Big Foot и другими проектами) составила $ 2,796 млрд, или $ 1,49 на акцию, по сравнению с $ 3,732 млрд, или $ 1,95 на бумагу годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали $ 1,45 на бумагу.
Денежный поток от операционной деятельности по итогам 2019 года составил $ 27,3 млрд, по сравнению с $ 30,6 млрд в 2018 году. Капитальные затраты по итогам 2019 года составили $ 21 млрд, по сравнению с $ 20,1 млрд годом ранее. Кроме того, совет директоров одобрил повышение дивидендов на 8,4% — с $ 1,19 до $ 1,29 на акцию. Закрытие реестра будет 18 февраля, выплата состоится 10 марта.
Показатель, млрд $ |
4Q2019 |
4Q2018 |
Изменение |
2019 |
2018 |
Изменение |
Выручка |
36,350 |
42,352 |
-14,17% |
146,510 |
166,339 |
-11,92% |
Операционные и административные затраты |
-7,214 |
-6,941 |
3,93% |
-25,945 |
-24,942 |
4,02% |
Суммарные затраты |
-44,755 |
-37,454 |
19,49% |
-140,980 |
-145,764 |
-3,28% |
Прибыль до уплаты налогов |
-8,405 |
4,898 |
5,536 |
20,575 |
||
Налоги |
1,738 |
-1,175 |
-2,845 |
-14,860 |
||
Чистая прибыль |
-6,610 |
3,730 |
|
2,924 |
14,824 |
|
Прибыль на акцию, $ |
-3,510 |
1,950 |
|
1,540 |
7,740 |
|
Скорректированная чистая прибыль |
2,796 |
3,732 |
|
11,888 |
15,453 |
|
Скорректированная прибыль на акцию, $ |
1,490 |
1,950 |
|
6,270 |
8,070 |
|
Источник: https://www.chevron.com/
В 2019 году Chevron зафиксировала снижение выручки на 12%, до $ 146,51 млрд на фоне неблагоприятной рыночной конъюнктуры, а также занимаясь оптимизацией бизнеса, распродавая или списывая низкомаржинальные активы. В 2020 году менеджмент компании ожидает увеличения добычи черного золота на 1–3%, поэтому ожидается рост выручки до $151 млрд.
Помимо этого, в 2020 году ожидается восстановление чистой прибыли, которая должна вырасти до $ 12–13 млрд, по сравнению с $ 2,92 млрд в 2018 году.
Источник: Thomson Reuters
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается сравнительных коэффициентов, то на данный момент акции Chevron справедливо оценены почти по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Тем не менее по коэффициенту EV/S и P/B у Chevron сохраняется потенциал роста в размере 27% и 6% соответственно.
Также мы считаем целесообразным сравнить Chevron с прямым конкурентом Exxon Mobil по показателю P/E NTM. Так, у Chevron мультипликатор находится на уровне 15,82, а у Exxon Mobil — на уровне 17,17, что эквивалентно потенциалу роста в размере 8,5%.
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E daily |
P/E NTM |
P/CF |
P/B |
P/S |
Dividend Yield |
Chevron Corp. |
1,55 |
7,02 |
14,90 |
15,82 |
6,58 |
1,30 |
1,39 |
4,8% |
Exxon Mobil Corp. |
1,20 |
9,36 |
18,13 |
17,17 |
8,22 |
1,38 |
1,01 |
5,6% |
ConocoPhillips |
2,13 |
5,56 |
8,09 |
16,82 |
5,48 |
1,86 |
1,92 |
2,8% |
BP PLC |
0,64 |
5,51 |
25,65 |
11,09 |
4,88 |
1,26 |
0,43 |
7,0% |
Total SA |
0,89 |
5,08 |
13,78 |
9,49 |
4,41 |
1,10 |
0,71 |
6,1% |
Phillips 66 |
0,49 |
9,33 |
9,06 |
8,93 |
5,60 |
1,63 |
0,38 |
3,9% |
Valero Energy Corp. |
0,39 |
7,66 |
15,41 |
8,72 |
6,29 |
1,64 |
0,32 |
4,6% |
Marathon Oil Corp. |
2,35 |
3,91 |
10,47 |
21,50 |
3,14 |
0,74 |
1,60 |
1,8% |
Peer Median |
1,97 |
6,63 |
13,78 |
13,40 |
5,48 |
1,38 |
1,32 |
4,6% |
Потенциал роста/падения |
27% |
-5,5% |
-8% |
-15% |
-17% |
6% |
-5% |
|
Источник: Thomson Reuters
Технический анализ
На недельном графике котировки акций Chevron торгуются в рамках среднесрочного нисходящего канала с верхней границей около $ 122. Нижняя граница стремится к $ 100. Также уровнем поддержки выступает отметка $ 103,5. Стохастические линии направлены на юг, но уже добрались до зоны перепроданности, поэтому ожидается завершение нисходящего движения.
Источник: whotrades.сom