Банк Санкт-Петербург |
|
Рекомендация |
Покупать |
Целевая цена: |
66,2 руб. |
Текущая цена: |
49,0 руб. |
Потенциал: |
35% |
Инвестиционная идея
Банк Санкт-Петербург – частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.
Мы подтверждаем по акциям Банка Санкт-Петербург рекомендацию «покупать», но снижаем целевую цену до 66,2 руб. Потенциал роста – 35% на 12 мес.
- В 3К18 банк отчитался о снижении прибыли акционеров на 15%, до 2,0 млрд.руб. на фоне сокращения доходов от трейдинговых операций. Всего за 9 мес. кредитор заработал 6,4млрд.руб (+12%) с улучшением по ключевым показателям – чистым процентным доходам, комиссиям, нарастил объем кредитов и депозитов.
- Ожидания по прибыли остаются умеренно-благоприятными. В этом году консенсус Bloomberg предполагает рост прибыли на 15%, до рекордных 8,56 млрд.руб.
- Прогнозы менеджмента на следующий год достаточно позитивны – рост кредитования на 5%, стоимость риска менее 2,0% (2,0-2,2% в 2018П), рентабельность собственного капитала 12-14%.
- Банк изменил дивидендную политику, сделав переход от выплаты 20% прибыли по РСБУ к не менее 20% прибыли по МСФО. Менеджмент также планирует проводить обратный выкуп акций при условии наличия свободного капитала и капитализации банка ниже видения ключевых акционеров.
- Дивиденд 2018П может составить 3,43 руб. на акцию (+111%г/г) с доходностью 7,0% при направлении 20% прибыли 2018П 8,56 млрд.руб. После улучшения дивидендной политики акции BSPB закрыли гэп в доходности с другими российскими банками, и по DY 2018П BSPB практически сравнялся с отраслевой DY 2018П 7,3%.
- По мультипликаторам акции BSPB остаются недооцененными. Мы сохраняем интерес к бумагам банка и считаем BSPB интересной идеей с точки зрения соотношения риска и доходности при низких форвардных мультипликаторах P/E 2,9х 2018Е и 2,7х 2019Е. По P/B банк торгуется по 0,34х капитала при ROE ~12%.
Основные показатели акций |
|||
Тикер |
BSPB |
||
ISIN |
RU0009100945 |
||
Рыночная капитализация |
24 млрд руб. |
||
Кол-во обыкн. акций |
500 млн |
||
Free float |
37% |
||
Мультипликаторы |
|||
P/E LTM |
2,9 |
||
P/E 2018Е |
2,8 |
||
P/B LFI |
0,34 |
||
DY 2018E |
7,0% |
||
Финансовые показатели, млрд руб. |
|||
2016 |
2017 |
||
Опер. доходы |
17,87 |
22,84 |
|
Чистая прибыль |
4,28 |
7,43 |
|
Активы |
580,3 |
606,8 |
|
Дивиденд, руб. |
1,05 |
1,62 |
|
Финансовые коэффициенты |
|||
2016 |
2017 |
||
Чистая проц. маржа |
4,06% |
3,64% |
|
Стоимость риска |
3,4% |
2,7% |
|
ROE |
7,3% |
11,3% |
Краткое описание эмитента
ПАО «Банк «Санкт-Петербург» был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2017 составили 607 млрд руб. Операционные доходы в 2017 г. составили 22,8 млрд руб. Кредитный портфель gross составил на конец 2017 года 358 млрд.руб. и примерно на 79% представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал.
Структура капитала.Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Предправления Савельеву Александру. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.
Финансовые показатели
Доходы и расходы. Банк отчитался о снижении прибыли акционеров в 3К18 на 15% г/г до 2,0млрд.руб. на фоне снижения доходов от трейдинговых операций на 64% г/г. до 0,5 млрд.руб., а также увеличения резервирования. В остальном видим прогресс по ключевым направлениям – чистые процентные доходы повысились на 4,8% г/г с учетом резервов, комиссии выросли на 13%. Чистая процентная маржа поднялась до 3,83% с 3,69% во 2К18. Рентабельность собственного капитала за последние 4 квартала составила 11,5%. Всего с начала года банк заработал 6,4 млрд.руб. (+12%).
Операционная эффективность несколько снизилась, CIR составил 42,2% за 9 мес. в сравнении с 38,2% годом ранее, операционные расходы повысились на 6,8% г/г, но банк тем не менее подтвердил CIR на уровне 40% и ожидаемый рост OPEX на 5% по итогам года. Численность персонала сократилась на 5,4% с начала года.
Балансовые показатели. Депозиты увеличились на 5,2% к/к и на 5,7% с начала года. Кредитование gross выросло на 6% к/к и на 8,8% с начала года с улучшением как в корпоративном сегменте, так и розничном, доля проблемных кредитов снизилась до 10,9% с 12,6% в предыдущем квартале отчасти после списания кредитов на сумму 2,8 млрд.руб. (2,0млрд.руб годом ранее). Стоимость риска подскочила с низкой базы 2К18 1,74% до 2,2% в 3К18, что является верхней границей прогноза банка по CoR 2018П 200-220 б.п.
Прогнозы менеджмента на следующий год достаточно умеренные – рост кредитования на 5%, чистая процентная маржа без изменений, стоимость риска менее 2%, CIR 40%. Банк также планирует улучшить рентабельность собственного капитала до 12-14%. В этом году банк, согласно консенсусу Bloomberg, обновит рекорды по прибыли и заработает 8,56млрд.руб.(+15%).
Основные финансовые показатели
млн руб., если не указано иное |
3К 2018 |
3К 2017 |
Изм, % |
9м 2018 |
9м 2017 |
Изм, % |
Чистый проц. доходы |
5 519 |
5 148 |
7,2% |
15 829 |
13 942 |
13,5% |
Резерв под убытки по кредитам |
2 234 |
2 013 |
11,0% |
5 904 |
7 217 |
-18,2% |
Чистый проц. доходы после резервов |
3 285 |
3 135 |
4,8% |
9 926 |
6 725 |
47,6% |
Чистые комиссионные доходы |
1 478 |
1 312 |
12,7% |
4 205 |
3 746 |
12,2% |
Операционные расходы |
3 100 |
3 171 |
-2,2% |
9 777 |
9 157 |
6,8% |
Чистая прибыль акционеров |
2 038 |
2 387 |
-15% |
6 383 |
5 682 |
12% |
Чистая процентная маржа (NIM) |
3,84% |
3,83% |
0,0% |
3,69% |
3,43% |
0,3% |
CIR |
40,29% |
38,48% |
1,8% |
42,20% |
38,17% |
4,0% |
CоR |
2,20% |
2,26% |
-0,1% |
1,94% |
2,74% |
-0,8% |
3К 2018 |
2К 2018 |
01.янв.18 |
к/к |
YTD |
||
Кредиты, gross |
376 238 |
355 085 |
345 780 |
6,0% |
8,8% |
|
Корпоративные |
290 538 |
273 108 |
268 092 |
6,4% |
8,4% |
|
Потребительские |
85 700 |
81 977 |
77 687 |
4,5% |
10,3% |
|
Кредиты, net |
338 548 |
318 160 |
309 998 |
6,4% |
9,2% |
|
Доля проблемных кредитов |
10,90% |
12,10% |
14,30% |
-1,2% |
-3,4% |
|
Депозиты |
372 979 |
354 669 |
352 972 |
5,2% |
5,7% |
|
ROE (ТТМ), % |
11,5% |
12,6% |
11,3% |
-1,1% |
0,2% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Прогноз по ключевым финансовым показателям
млрд руб., если не указано иное |
2017 |
2018П |
2019П |
2020П |
Чистая прибыль акц. |
7,43 |
8,56 |
9,04 |
10,39 |
Рост, % |
74% |
15% |
6% |
15% |
Дивиденды |
0,8 |
1,7 |
1,8 |
2,1 |
Норма выплат |
11% |
20% |
20% |
20% |
DPS, руб. |
1,62 |
3,32 |
3,62 |
4,16 |
Рост, % |
55% |
105% |
9% |
15% |
DY |
3,2% |
6,8% |
7,4% |
8,5% |
Источник: Bloomberg, ГК «ФИНАМ»
Дивиденды и обратный выкуп акций. Дополнительным фактором роста может стать новая дивидендная политика. Кредитор перешел на выплаты на основе прибыли по МСФО с минимальной нормой выплаты 20% (ранее 20% прибыли по РСБУ), а также сообщил о планах проводить обратный выкуп акций как минимум 2 раза в год при условии, что есть свободный капитал и компанию не устраивает рыночная оценка банка на бирже. Ранее компания объявила о байбэке 12млн акций (2,4% всех акций) при цене 55 руб.
Дивидендные выплаты, по нашим оценкам, могут увеличиться в ~2х раза в следующем сезоне. При направлении 20% прогнозной прибыли 8,56 млрд.руб. дивиденд на акцию может составить 3,43 руб. с доходностью 7% к текущим котировкам. Благодаря повышению норм выплат банк закрыл гэп по дивидендной доходности с другими российскими банками, став более конкурентным по дивидендному критерию. DY BSPB 2018П примерно на уровне отраслевого 7,3%.
Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам BSPB:
Источник: данные компании, прогноз Bloomberg
Оценка
При оценке мы ориентировались на российские и сравнимые зарубежные компании-аналоги из развивающихся стран в равной степени с применением странового дисконта 40%. Мы также включили в анализ стоимости собственную целевую дивидендную доходность 5%, исходя из DY 4.9% по итогам 2014 года, когда норма выплат (19% прибыли по МСФО) была сопоставима с новым уровнем отчисления не менее 20%.
По форвардным мультипликаторам в сравнении с аналогами акции Банка Санкт-Петербург торгуются с дисконтом в среднем 26% при целевой цене 61,9 руб., что не вполне справедливо, на наш взгляд, учитывая ожидания роста прибыли и улучшение дивидендных метрик. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 70,5 руб. с апсайдом 44% при среднем прогнозном дивиденде за 2018-2019 3,52 руб. и целевой DY 5%. Агрегированная оценка 66,2 руб. с потенциалом 35% в перспективе 12 месяцев.
Ключевым риском для таргета мы видим снижение показателей кредитования и его качества, а также отрицательную переоценку финансовых активов на фоне обострения санкций и замедления экономики.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
Название банка |
Рын. кап., млн $ |
P/E, 2018E |
P/E, 2019E |
P/D, 2019E |
P/D, 2019E |
Банк Санкт-Петербург |
367 |
2,9 |
2,7 |
14,3 |
13,5 |
Сбербанк |
65 853 |
5,1 |
4,7 |
13,1 |
10,7 |
ВТБ |
7 174 |
3,6 |
3,4 |
12,9 |
12,2 |
МКБ |
2 062 |
6,6 |
5,4 |
na |
na |
Росбанк |
1 435 |
na |
na |
na |
na |
Банк Тинькофф |
3 108 |
7,9 |
6,6 |
15,4 |
12,2 |
Авангард |
604 |
na |
na |
na |
na |
Уралсиб |
345 |
na |
na |
na |
na |
Российские аналоги, медиана |
5,1 |
4,7 |
13,7 |
12,2 |
|
Аналоги в развив. странах, медиана |
7,4 |
7,2 |
18,8 |
17,1 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина
На недельном графике акции торгуются в рамках разворотной фигуры «клин». Покупать имеет смысл при сломе наклонной линии, которая обозначает долгосрочный медвежий тренд и выступает сопротивлением. Цели – 60,5 и 68,0. Уровни поддержки – 45,6 и 42,0.
Источник: charts.whotrades.com