|
ВТБ |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
0,0581 руб. |
|
Текущая цена: |
0,0527 руб. |
|
Потенциал роста: |
10% |
Инвестиционная идея
ВТБ – второй крупнейший по активам и кредитам банк в России с активами 12,9 трлн руб. Доля государства в капитале около 60%.
По итогам 3К 2017 мы понизили рекомендацию по акциям ВТБ до «держать» с «покупать» и целевую цену до 0,0581 руб. Потенциал роста 10%. На акции ВТБ негативно влияют недостаточная рентабельность, реорганизация Группы и кадровые перестановки.
- Чистая прибыль акционеров снизилась в 3К 2017 на 8% на фоне списаний убытков ~20 млрд.руб. и роста отчислений в резервы под невозвратные кредиты на 41%. Доля в Открытии была списана до ноля. За 9 мес. результат по прибыли неплохой – 77 млрд.руб. (+108% г/г). Рентабельность собственного капитала 6,5%, ~в 2х раза ниже стоимости капитала.
- Кредитный портфель gross подрос на 1,2% к/к и на 1,5% с конца 2016 года благодаря розничному кредитованию (+4,5% к/к и +11,5% с начала года). Корпоративное кредитование стагнирует (+0,1% к/к и -1,5% с начала года). Со стороны компаний нет высокого спроса на кредиты, и в этом году многие клиенты стали привлекать финансирование на Мосбирже через выпуск облигаций и денежный рынок.
- Депозиты увеличились на 6,5% к/к и 23,4% с начала года на фоне перехода клиентов в качество.
- Прибыль в этом году может удвоиться до 100 млрд.руб. Дивиденд при выплате 25% прибыли может составить 0,00193 руб. на 1 акцию (+65% г/г). Прогнозная дивидендная доходность 3,7%.
По мультипликаторам акции торгуются с умеренным дисконтом, ~10%, в сравнении с аналогами.
|
Основные показатели акций |
|
|
Тикер |
VTBR |
|
ISIN |
RU000A0JP5V6 |
|
Рыночная капитализация |
683 млрд.руб. |
|
Кол-во обыкн. акций |
12960,5 млрд |
|
Free float |
39% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/E, LTM |
8,3 |
|
P/E, 2017Е |
10,5 |
|
P/B, LFI |
0,5 |
|
P/B, 2017Е |
0,5 |
Краткое описание эмитента
ВТБ – это финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области кредитования, инвестбанкинга, страхования и лизинга. На рынке депозитов физ.лиц, кредитования компаний и потребителей ВТБ занимает второе место после Сбербанка. На конец 3К 2017 г. активы группы составили 12,9 трлн руб., кредитный портфель 9 трлн руб., 75% кредитного портфеля – корпоративные.
Структура капитала. Контрольный пакет, ~ 60%, находится у государства. Free-float составляет 39%.
Финансовые показатели
Чистая прибыль акционеров Группы ВТБ сократилась в 3К 2017 на 8% относительно прошлого года. Чистые процентные и комиссионные расходы выросли на 13% и 24% соответственно, прибыль снизилась в связи с увеличением резервов на невозвратные кредиты и негативной переоценкой активов на сумму около 20 млрд.руб. Отчисления в резервы в 3К выросли на 41,3% (на 19,6% за 9 мес.), что было во многом связано с отдельными корпоративными кредитами, в частности хорватской Agrokor. Доля в Открытии, в частности, была списана до нуля с убытками ~7 млрд.руб.
|
Финансовые показатели, млрд. руб. |
||
|
2015 |
2016 |
|
|
Чистая прибыль |
10,7 |
52,3 |
|
Активы |
13 642 |
12 586 |
|
Дивиденд, руб. |
0,00117 |
0,00117 |
|
Финансовые коэффициенты |
||
|
4К 2016 |
3К 2017 |
|
|
Чистая проц. маржа |
3,8% |
4,1% |
|
Доля просроченных кредитов |
6,4% |
6,4% |
|
ROE ТТМ |
3,7% |
6,5% |
Всего за 9 мес. чистая прибыль акционеров составила — около 77 млрд.руб., в 2х раза выше, чем в прошлом году.
Кредитование gross увеличилось на 1,2% к/к до 9,63 млрд.руб. за счет розничных кредитов (+4,5% к/к). Корпоративные кредиты, на которые приходится ¾ всего портфеля кредитов, смотрятся слабо – портфель gross практически не изменился в сравнении с прошлым кварталом, а с начала года сократился на 1,5%.
Отчасти это связано с валютной переоценкой, отчасти с отсутствием высокого спроса на кредиты, а также тем, что крупные компании стали прибегать к новому источнику финансирования – денежному рынку Мосбиржи, и чаще выпускать облигации. Менеджмент понизил ожидания по росту корпоративного кредитования в рамках всей банковской отрасли до <3% в этом году.
Доля финансирования активов за счет депозитов, более дешевого, чем межбанковские и долговые займы, выросла в 3К до 79% с 76% во 2К и 66% в 4К 2016 на фоне притока депозитов +6,5% к/к и +23,4% с начала года, в основном от госкомпаний, а также физлиц.
Рентабельность собственного капитала (ROE) за последние 12 месяцев повысилась до 6,5% с 3,7% в 2016, но все еще примерно в 2х раза ниже стоимости капитала (Re). Прибыль в этом году, скорее всего, удвоится, до ~100 млрд.руб., но этого недостаточно для того, чтобы покрыть стоимость капитала. По нашим оценкам, для того, чтобы покрыть Re, банку необходимо увеличить прибыль примерно в 2х раза, а для выхода на уровень рентабельности Сбербанка, главного конкурента, ВТБ нужно зарабатывать примерно в 3х раза больше.
Банк пользуется спросом у клиентов на фоне спроса на стабильность – депозиты и доходы растут, но недостаточная рентабельность, а также реорганизация Группы и кадровые перестановки, негативно влияют на инвестиционный рейтинг акций ВТБ. На бирже банк находится в числе аутсайдеров (-29% с начала года).
|
млрд руб. |
9м 2017 |
9м 2016 |
Изм., % |
|
Чистый проц. доход с учетом резервов |
229,0 |
214,5 |
6,8% |
|
Резерв под убытки по кредитам |
114,7 |
95,9 |
19,6% |
|
Чистые комиссионные доходы |
67,0 |
55,9 |
19,9% |
|
Непроцентные доходы/ (расходы) |
17,6 |
-39,5 |
NA |
|
Доходы от страховой деятельности |
13,6 |
8,0 |
70,0% |
|
Чистая прибыль акционеров |
76,9 |
37,0 |
108% |
|
Прибыль на 1 акцию, базовая и разводненная, руб. |
0,00558 |
0,00242 |
131% |
|
3К 2017 |
4К 2016 |
||
|
Корпоративные кредиты |
7 200 |
7 311 |
-1,5% |
|
Потребительские кредиты |
2 426 |
2 176 |
11,5% |
|
Кредиты, всего (gross) |
9 627 |
9 487 |
1,5% |
|
Депозиты |
9 066 |
7 347 |
23,4% |
|
Чистая процентная маржа |
4,1% |
3,8% |
0,3% |
|
Доля проблемных кредитов (NPL) |
6,4% |
6,4% |
0,0% |
|
Кредиты/депозиты |
99% |
121% |
-21,3% |
|
ROE, TTM |
6.5% |
3.7% |
2.9% |
Дивиденды
Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет, как правило, не менее 25% чистой прибыли по МСФО. За 2016 год было выплачено около 29% прибыли, 15,2 млрд.руб.
С учетом ожиданий почти двукратного роста прибыли в 2017 году до 100 млрд руб. при выплате 25% прибыли дивиденд может составить 0,001929 руб. на 1 акцию (+65% г/г). Это дает прогнозную дивидендную доходность 3,7%.
Ниже приводим данные по дивидендам ВТБ:
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Оценка
При оценке обыкновенных акций ВТБ мы в равной степени ориентировались на российские банки и аналоги из развивающихся стран, сопоставимые по размеру активов. Мы также применили страновой дисконт 25%.
Оценка по выбранным мультипликаторам дает целевую цену 0,0581 руб. с потенциалом роста до паритета 10%. Мы понижаем целевую цену до 0,0581 руб. и рекомендацию до «держать» с «покупать».
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название |
Рын.кап. $ млн |
P/E 2017E |
P/E 2017E |
P/E 2018E |
P/B LFI |
P/D 2017E |
|
ВТБ |
11 695 |
8,3 |
10,5 |
6,6 |
0,5 |
27,3 |
|
Сбербанк |
87 137 |
6,9 |
6,8 |
6,3 |
1,5 |
24,2 |
|
МКБ |
2 011 |
5,6 |
5,9 |
5,9 |
0,7 |
na |
|
Росбанк |
1 401 |
8,3 |
na |
na |
0,6 |
na |
|
Банк Тинькофф |
1 679 |
11,9 |
12,3 |
9,7 |
5,5 |
23,0 |
|
Промсвязьбанк |
1 478 |
na |
na |
na |
0,9 |
na |
|
Банк Авангард |
676 |
4,5 |
na |
na |
1,7 |
na |
|
Банк Уралсиб |
518 |
na |
na |
na |
0,4 |
na |
|
Банк Санкт-Петербург |
456 |
5,0 |
3,7 |
3,3 |
0,4 |
25,0 |
|
Банк Возрождение |
240 |
5,3 |
na |
na |
0,6 |
na |
|
Российские аналоги, медиана |
5,6 |
6,4 |
6,1 |
0,7 |
24,2 |
|
|
Развивающиеся страны, медиана |
11,7 |
9,0 |
8,4 |
1,1 |
18,2 |
|
Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Техническая картина акций
На недельном графике акции ВТБ торгуются в рамках нисходящего канала. Сейчас идет консолидация, но мы не исключаем возврата к локальным минимумам, ~0,05. Открывать лонги имеет смысл либо в зоне поддержке 0,05-0,052, либо после пробития и закрепления выше ближайшего сопротивления 0,0547.
Источник: charts.whotrades.com