|
Детский мир |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
99 руб. |
|
Текущая цена: |
99 руб. |
|
Потенциал роста: |
0% |
Инвестиционная идея
Детский мир – это сеть магазинов, продающая товары для детей в России и Казахстане с выручкой в 2016 г около 80 млрд рублей. Сейчас сеть насчитывает 528 магазинов, и до конца 2020г. руководство планирует открыть еще около 250 новых торговых точек. Детский Мир вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер – АФК Система.
Мы сохраняем рекомендацию по акциям Детского Мира «держать». Целевая цена на ближайший год 99 руб.
- В 1-м полугодии EBITDA и чистая прибыль увеличились на 24% и 12,4% соответственно при росте выручки на 24,8%, до 42,1млрд.руб. Факторами роста выступили открытие новых магазинов и улучшение сопоставимых продаж. Онлайн-продажи повысились на 63,5% г/г.
- Компания подтвердила планы по открытию не менее 70 новых магазинов в этом году, большинство открытий придется на 4-й квартал.
- Чистый долг сократился на 4% к/к, до 15,15млрд руб. или 1,73х EBITDA. В конце июля рейтинговое агентство S&P поставило на пересмотр долгосрочный кредитный рейтинг Детского Мира с возможностью понижения. При таком сценарии в будущем стоимость заимствований, и, соответственно, процентные расходы по долгам могут вырасти.
- Менеджмент планирует выплатить не менее 50% чистой прибыли по МСФО за 9М 2017. DPS может составить около 1,6 руб., что означает 1,6%-ую дивидендную доходность.
- По форвардным мультипликаторам P/E 2017E, P/S 2017E и EV/EBITDA 2017E акции DSKY торгуются на уровне аналогов. Детский Мир – перспективный актив, но для инвестора покупка акций DSKY – это вопрос цены, и мы считаем, что покупать данные бумаги имеет смысл на просадках.
|
Основные показатели акций |
||||
|
Тикер |
DSKY |
|||
|
ISIN |
RU000A0JSQ90 |
|||
|
Рыночная капитализация |
73,2 млрд.руб. |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
739 млн |
|||
|
Free float |
34% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/E, LTM |
19,15 |
|||
|
P/E, 2017Е |
14,98 |
|||
|
P/B, LFI |
NA |
|||
|
P/S, LTM |
0,92 |
|||
|
EV/EBITDA, LTM |
10,72 |
|||
|
Финансовые показатели, млрд. руб. |
||||
|
2015 |
2016 |
2017П |
||
|
Выручка |
60,5 |
79,5 |
99,2 |
|
|
EBITDA |
5,1 |
8,2 |
10,1 |
|
|
Чистая прибыль |
1,0 |
3,8 |
4,9 |
|
|
Финансовые коэффициенты |
||||
|
|
2015 |
2016 |
||
|
Маржа EBITDA |
8,5% |
10,3% |
||
|
Чистая маржа |
1,6% |
4,8% |
||
|
Чистый долг/EBITDA |
2,4 |
1,9 |
||
Краткое описание эмитента
Детский мир – это сеть магазинов, продающая товары для детей – игрушки, одежду, товары для младенцев и др. На конец 1П 2017 сеть включала в себя 528 магазинов на территории России и Казахстана. По состоянию на конец 2016 г. Детский Мир являлся лидером на рынке специализированных детских универмагов с долей 44%. Доля на рынке розничных продаж детских товаров составляла 17%. Детский Мир продает товары не только оффлайн, но и онлайн — доля в выручке последних составила лишь 3,5% в 2016 г., но показывает довольно быстрые темпы роста (4,3% в 1К 2017).
Структура капитала. Контрольный пакет акций, ~52%, находится у АФК Система. Free-float – 34%. Детский Мир вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 рублей.
Финансовые результаты
Последние консолидированные операционные и финансовые показатели представлены за 1П2017.
Выручка в 1П 2017 выросла на 24,8% г/г до 42,1 млрд руб. Факторами роста выступили открытие новых магазинов, а также улучшение сопоставимых продаж (LFL). Последние, в частности, стали выше на 7,7% за счет увеличения траффика на 11,8% г/г. Средний чек при этом снизился на 3,6% г/г. на фоне выравнивания оффлайн цен с ценами онлайн, а также нетипично холодной погоды, которая негативно повлияла на продажи детской одежды и обуви. Онлайн продажи выросли на 63,5% г/г.
EBITDA составила 2,99 млрд руб., что на 24% больше чем в прошлом году.
Чистая прибыль составила 705 млн руб., (+12,4% г/г). На неё негативное влияние оказал рост налога на прибыль (+67% г/г, эффективная налоговая ставка 33,2% против 25% в 1П2016).
Чистый долг сократился на 4% к/к до 15,1 млрд руб или 1,73х EBITDA (1,92 в 1К2017).
Компания подтвердила планы по открытию не менее 70 новых магазинов в этом году, большинство открытий придется на 4-й квартал. На конец полугодия количество магазинов составило 528, +18,9% г/г. Ожидается, что за счет дальнейшего расширения сети и улучшения LFL продаж на фоне оживления экономики, DSKY выйдет в этом году на EBITDA около 10 млрд руб. (+23%) и чистую прибыль около 4,88 млрд руб., (+28%) при выручке около 99млрд руб. (+25%).
Главный внешний риск для ритейлера в ближайшей перспективе, на наш взгляд, представляет иск Роснефти к АФЛ Система. На акции Детского Мира Роснефть не претендует, но разбирательства могут в итоге оказать влияние на ликвидность компании, и соответственно планы расширения сети и обслуживание долга. В конце июля рейтинговое агентство S&P поставило долгосрочный кредитный рейтинг Детского Мира на пересмотр с возможностью понижения. При неизменности ставок на рынке ухудшение рейтинга приведет в будущем к росту стоимости заимствований, большим процентным расходам и соответственно меньшей чистой прибыли.
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
1П 2017 |
1П 2016 |
Изм., % |
|
Выручка |
42 096 |
33 736 |
24,8% |
|
EBITDA |
2 987 |
2 411 |
23,9% |
|
Маржа EBITDA |
7,1% |
7,1% |
-0,1% |
|
Операционная прибыль |
2 113 |
1 640 |
28,8% |
|
Маржа опер. прибыли |
5,0% |
4,9% |
0,2% |
|
Чистая прибыль |
705 |
627 |
12,4% |
|
Маржа чистой прибыли |
1,7% |
1,9% |
-0,2% |
|
Прибыль на 1 акцию, базов. и разводненная, коп. |
0,95 |
0,85 |
12% |
|
FCFF |
-3 929 |
-991 |
296% |
|
|
2К 2017 |
1К 2017 |
|
|
Чистый долг |
15 147 |
15 801 |
-4% |
|
Чистый долг/EBITDA |
1,73 |
1,92 |
NA |
Источник: данные компании
Дивиденды
Согласно дивидендной политике, Детский Мир распределяет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по МСФО. За 9м2017 менеджмент планирует выплатить как минимум 50% чистой прибыли по МСФО. При ожидаемой прибыли за 9М 2017 2367 млн.руб. и 50%-ой норме распределения дивиденд DSKY может составить 1,60 руб. на 1 акцию, что дает 1,6%-ую текущую дивидендную доходность.
Оценка
При оценке мы в основном ориентировались на группу зарубежных ритейлеров товаров для детей. Мы применили страновой дисконт 25%.
Исходя из значений форвардных мультипликаторов P/E 2017E, P/S 2017E и EV/EBITDA 2017E, акции Детского Мира торгуются на уровне аналогов. Мы сохраняем рекомендацию по DSKY «держать», целевую цену снижаем до 99 с 101,1 руб. в связи с небольшим уменьшением ожиданий по выручке и EBITDA в этом году. Мы по-прежнему считаем, что Детский Мир – это перспективный актив, но для инвесторов – это, прежде всего, вопрос цены, и открытие позиций по DSKY будет интересным на просадках.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Страна |
Рын. кап., млн $ |
P/E, 2017E |
P/S, 2017E |
EV/EBITDA, 2017E |
|
Детский Мир |
Россия |
1 249 |
14,98 |
0,92 |
8,72 |
|
Five Below |
США |
2 741 |
30,31 |
2,63 |
14,36 |
|
Jumbo |
Греция |
2 288 |
14,82 |
2,88 |
8,73 |
|
Mothercare |
Великобритания |
215 |
9,71 |
0,25 |
3,91 |
|
Childrens Place |
США |
1 819 |
14,02 |
1,01 |
6,80 |
|
Медиана по аналогам |
14,42 |
1,60 |
7,76 |
||
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
После выхода отчетности акции Детского Мира подошли к зоне исторических максимумов. После резкого скачка курса на 7-8% от 92,7, можно ожидать фиксации прибыли в районе 99-102. Поддержкой выступает уровень 92,7.
Источник: charts.whotrades.com