Акции Citigroup пока еще привлекательны

Citigroup Inc.
Рекомендация	Покупать
Целевая цена:	$85,5
Текущая цена:	$69,84
Потенциал роста:	22,5%

Краткое описание эмитента

• Citigroup – американская холдинговая компания финансового сектора c многолетней историей, ее клиентами являются как физические и юридические лица, так и правительственные организации.
• Рост квартальной прибыли и оптимистичный прогноз на предстоящие отчетные периоды вкупе с политикой постепенного повышения ставок ФРС и технической картиной являются факторами роста для акций Citigroup. Однако факт снижения квартальной выручки, которая, кроме того, не дотянула до прогнозов, частично ограничивает потенциал роста.
• Проведенная нами оценка стоимости Citigroup позволяет считать акции компании недооцененными, при этом потенциал их роста на ближайшие 12 месяцев с фундаментальной точки зрения составляет порядка 22,5%.

Мы сохраняем по акциям Citigroup рекомендацию «Покупать».

Основные сведения
ISIN		US1729674242
Рыночная капитализация		$175,76 млрд
Динамика акций
3М		1,9%
6М		-3,2%
12М		-3,6%
Финансовые показатели, млрд $
	2016	2017
Выручка	69,0	71,45
EBITDA	30,5	47,2
Чистая прибыль	14,9	-6,8
Прибыль на акцию, $	4,72	-5,44
Финансовые коэффициенты, %
	2015	2016
Маржа EBITDA	44%	43,6%
Маржа чистой прибыли	22,5%	-9,5%

Финансовые результаты

Что касается финансовой отчетности за третий квартал 2018 г., чистая прибыль за отчетный период увеличилась на 12% г/г с $4,13 млрд годом ранее до $4,62 млрд во многом благодаря снижению расходов. При этом прибыль на акцию оказалась на отметке в $1,73 при средних прогнозах аналитиков на уровне $1,69 на акцию. Выручка в рассматриваемом периоде понизилась менее чем на 0,2% г/г с $18,42 млрд до $18,39 млрд, в то время как аналитики в среднем ожидали $18,46 млрд. Между тем выручка подразделения институциональных клиентов понизилась на 2% г/г до $9,2 млрд, тогда как выручка направления обслуживания физических лиц поднялась на 2% г/г до $8,7 млрд, в первую очередь, за счет успехов латиноамериканского подразделения, а выручка направления прочих услуг сократилась на 5% г/г до $494 млн. Стоит отметить, что выручка от трейдинга увеличилась на 7% г/г до $3,99 млрд. Таким образом, отчетность оказалось неоднозначной, поскольку прибыль показала рост и превзошла ожидания, а выручка сократилась и не дотянула до прогнозов, при этом динамика показателя по отдельным направлениям оказалась противоречивой.

Сравнительная динамика акций Citigroup и индекса S&P 500 за последние шесть месяцев

Говоря о финансовых результатах Citigroup в целом, отметим, что продолжается заданная в прошлом году тенденция планомерного увеличения скорректированной прибыли на акцию, при этом прогноз на завершающую четверть текущего год и первые три квартала 2019 г. выглядит более чем оптимистично. Что касается выручки, динамика показателя последние два года выглядит довольно ровно без значительных отклонений в ту или иную стороны, а прогноз на первые три квартала 2019 г. является более амбициозным, что видно на диаграмме внизу.

Источник данных – Thomson Reuters

Факторы роста

Не оставим без внимания и такой важный фактор, как политика ФРС. С момента нашей предыдущей рекомендации ведомство еще раз в этом году повысило ключевую процентную ставку, таким образом, доведя общее число повышений, имевших место в этом году, до трёх. Кроме того, ФРС и далее планирует придерживаться политики постепенного повышения ставок, что является несомненным фактором роста для акций крупнейших представителей банковской отрасли, поскольку непосредственно влияет на рост чистой процентной маржи и последующее увеличении рентабельности.

Из значимых новостей третьего квартала стоит отметить заявление Citigroup о планах по проведению реструктуризации инвестиционного подразделения и его объединению с направлением планирования операций на рынках капитала, что также коснется перестановок в руководящем составе. В частности, Рэй Макгуайер, являющийся руководителем направления корпоративного и инвестиционного банкинга, возглавит новый объединенный бизнес. Мы считаем, что укрупнение подразделений в итоге может привести к снижению издержек, поэтому оцениваем данное изменение как положительное для будущих результатов. Кроме того, было объявлено, что CFO компании Джон Герспач в марте 2019 года покинет свой пост, а его преемником станет финансовый директор подразделения по обслуживанию институциональных клиентов Марк Мэйсон. Согласно нашей оценке, факт того, что новым финансовым директором станет сотрудник, давно работающий в организации, снижает риски негативного влияния ухода Герспача со своего поста на финансовые результаты, однако некоторый фактор неопределенности сохраняется.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Сравнение основных мультипликаторов Citigroup с медианными среди основных компаний-конкурентов, а также по банковскому сектору и по финансовому сектору в целом, позволяет заключить, что рассматриваемая нами компания, все также заметно недооценена по основным показателям.

	P/E	P/E forward	P/B	P/sales	P/cf
Citigroup	11,09	9,32	0,86	2,63	10,82
JPMorgan Chase & Co	13,45	11,48	1,41	5,17	12,50
Bank of America	13,37	10,08	1,07	4,59	12,77
Wells Fargo & Co	14,79	10, 32	1,22	4,04	11,88
Goldman Sachs Group	8,97	10,55	0,93	1,64	7,98
Morgan Stanley	9,71	8,60	0,96	1,59	9,84
U.S.Bancorp	15,75	12,05	1,71	5,56	13,89
PNC Financial Services Group Inc	14,59	11,51	1,30	5,26	12,83
Медиана	13,45	10,55	1,22	4,59	12,50
Потенциал роста/падения (%)	21,3%	13,2%	41,9%	74,5%	15,5%

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике цена акций Citigroup продолжает торговаться над линией долгосрочного ничем не скомпрометированного восходящего тренда. С учетом отсутствия перекупленности в среднесрочной перспективе можно ожидать дальнейшего повышения цены.

Источник –whotrades.com

С учетом совокупности вышеизложенных факторов, мы понижаем целевую цену бумаг Citigroup до уровня $85,5, что эквивалентно 22,5%-му потенциалу роста от текущих уровней.