|
Adobe Systems |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$290.0 |
|
Текущая цена: |
$255.7 |
|
Потенциал роста: |
13.4% |
- Adobe Systems − ведущий мировой разработчик программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях.
- В последние годы Adobe кардинально поменяла свою бизнес-модель и теперь получает большую часть выручки от подписки. Это позволило компании снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, улучшить показатели рентабельности.
- В последние кварталы Adobe демонстрирует двухзначные темпы роста финансовых показателей, регулярно превосходит консенсус-прогнозы. Ожидаем сохранения данного тренда, при этом драйвером роста станет сегмент цифрового маркетинга.
- Сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.
- Акции Adobe адекватно оценены по финансовым мультипликаторам, а также неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.
Мы рекомендуем акции Adobe Systems к покупке со среднесрочной целью на уровне $290.
|
Основные сведения |
||
|
ISIN |
US00724F1012 |
|
|
Рыночная капитализация |
$125.9 млрд |
|
|
Enterprise Value (EV) |
$121.5 млрд |
|
|
Финансовые показатели |
||
|
6М18 |
6М17 |
|
|
Выручка, $ млн. |
4 274 |
3 454 |
|
EBITDA, $ млн. |
1 901 |
3 430 |
|
Чистая прибыль, $ млн. |
1 598 |
982 |
|
Прибыль на акцию, $ |
3.21 |
1.96 |
|
Дивиденды, $ |
− |
− |
|
Показатели прибыльности |
||
|
6М18 |
6М17 |
|
|
Маржа EBITDA |
44.5% |
41.4% |
|
Маржа чистой прибыли |
37.4% |
28.4% |
Краткое описание эмитента
Adobe Systems является ведущим мировым разработчиком программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях. Более 90% профессиональных дизайнеров пользуются в своей повседневной работе Adobe Photoshop, настольным редактором растровых изображений. В свою очередь векторный редактор Adobe Illustrator, а также программа верстки Adobe InDesign дополняют инструментарии дизайнеров и специалистов допечатной подготовки. Кроме того, программы Adobe Premiere и Adobe After Effects широко используются для редактирования видео, а Adobe Acrobat является основным инструментом для работы с документами в формате pdf. Капитализация компании составляет почти $126 млрд.
Финансовые результаты
Отметим, что несколько лет назад Adobe кардинально поменяла свою бизнес-модель. Если ранее компания получала большую часть выручки от продажи ПО в традиционных ритейл-упаковках, то теперь основной поток доходов идет от продажи онлайн-подписки на облачные сервисы Creative Cloud, Document Cloud, Marketing Cloud и др., ядрами которых стали обновленные версии хорошо знакомых пользователям продуктов. Преимуществом нового подхода является прежде всего его гибкость. Так, подписчику предлагаются: загрузка всего ПО через интернет и установка его на своем компьютере, получение через специальную консоль оповещений и обновлений всех продуктов сразу после их выпуска, обучающие материалы на сервере компании, облачное хранилище для своих данных. При этом благодаря облачным сервисам снимаются практически все ограничения на место и время работы пользователя, а также тип используемой им операционной системы. Что же касается самой Adobe, то переход на бизнес-модель, основанную на подписке, позволил компании в конечном итоге существенно снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, а также улучшить показатели рентабельности.
В первое время после перехода на новую модель Adobe фиксировала сокращение выручки и прибыли, однако довольно быстро, по мере адаптации к ней пользователей, компании удалось с лихвой наверстать упущенное. И в последние кварталы Adobe стабильно демонстрирует двузначные темпы роста финансовых показателей.
Выручка компании во II квартале 2018 фингода, завершившемся 1 июня, увеличилась на 23.9% г/г до рекордных $2.20 млрд., превысив консенсус-прогноз на уровне $2.15 млрд. При этом поступления от подписки подскочили на 29.6% и составили 87.6% общей выручки, тогда как продажи продуктов в традиционной ритейл-упаковке упали на 12% и, а их доля в выручке опустилась до примерно 7%. Продажи в сегменте Digital Media Solutions поднялись на 27.6% до $1.55 млрд. на фоне роста выручки сервисов Creative Cloud на 28.8% до $1.30млрд. Доходы в сегменте Adobe Experience Cloud, включающем услуги аналитики, рекламы и маркетинга, повысились на 24.5% до $469.4 млн. Географически, продажи в Северной Америке (56.5% от общей выручки) поднялись на 20.7%, в регионе EMEA (28.3% выручки) – на 30.7%, в Азии (15.2% выручки) – на 23.9%. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 28.8% до $954 млн., и операционная рентабельность улучшилась на 1.8 п.п. до 43.5%. Скорректированная прибыль на акцию взлетела на 62.7% до $1.66, опередив среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на 12 центов. Результаты по итогам I полугодия 2018 фингода также выглядят весьма впечатляюще.
Финансовые результаты Adobe Systems за II квартал и 6 месяцев 2018 фингода
|
|
2К18 |
2К17 |
Изменение |
6М18 |
6М17 |
Изменение |
|
Выручка, $ млн. |
2195 |
1772 |
23.9% |
4 274 |
3 454 |
23.8% |
|
EBITDA, $ млн. |
954 |
741 |
28.8% |
1901 |
1430 |
33.0% |
|
Чистая прибыль, $ млн. |
825 |
510 |
61.8% |
1598 |
982 |
62.7% |
|
EPS, $ |
1.66 |
1.02 |
62.7% |
3.21 |
1.96 |
63.8% |
|
Операционный денежный поток, $млн. |
976 |
645 |
51.4% |
1966 |
1375 |
43.0% |
|
Рентабельность по EBITDA |
43.5% |
41.8% |
1.7 п.п. |
44.5% |
41.4% |
3.1 п.п. |
|
Чистая рентабельность |
37.6% |
28.8% |
8.8 п.п. |
37.4% |
28.4% |
8.9 п.п. |
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Нам также нравятся сильный баланс Adobe (чистая денежная позиция составляет почти $4.5 млрд.) и способность компании генерировать значительные денежные потоки. В отчетном периоде компания сгенерировала $976.4 млн. операционного денежного потока (рост на 51.4% г/г), направила $45.3 млн. на капвложения и выкупила с рынка 2.6 млн. собственных акций за $589 млн. Отметим, что в мае совет директоров Adobe одобрил новую программу buyback размером $8 млрд., завершить которую планируется в 2021 фингоду компании.
В III квартале 2018 фингода Adobe ожидает скорректированную прибыль на акцию в размере $1.68 при выручке $2.24 млрд., тогда как текущий консенсус-прогноз предполагает EPS на уровне $1.59 и выручку в объеме$2.21млрд.
Факторы роста
Мы позитивно оцениваем дальнейшие перспективы Adobe Systems. Мировой рынок прикладного ПО продолжает стремительно меняться в пользу все большего использования облачных технологий, и на этом фоне проведенная компанией глубокая реструктуризация бизнеса оказалась как нельзя кстати. Причем в Adobe не собираются останавливаться на достигнутом и намерены и далее упорно работать над увеличением лояльности уже имеющихся клиентов и привлечением новых за счет инвестиций в новые программные продукты и расширения функциональности и удобства текущего ПО. Кроме того, Adobe активно развивает платформу искусственного интеллекта и машинного обучения Sensei. Как ожидается, элементы этой платформы уже в ближайшем будущем будут применяться в традиционных продуктах компании.
При этом, на наш взгляд, драйвером роста станет сегмент Marketing Cloud. Рекламные и маркетинговые бюджеты в мире все сильнее смещаются от традиционных каналов распространения в цифровую сферу, и Adobe благодаря значительным усилиям по расширению своего присутствия в этой области, на наш взгляд, имеет хорошие шансы стать одним из главных бенефициаров данного тренда.
Отметим также, что важной частью стратегии роста Adobe являются сделки M&A. В прошлом месяце Adobe объявил о покупке Magento Commerce, компании-разработчика системы для управления интернет-магазинами Magento, за $1.68 млрд. Magento является одной из самых популярных открытых платформ для организации электронной коммерции и предлагает программное обеспечение для создания и управления интернет-магазинами, обработки онлайн-платежей, системы доставки и возврата товаров. На ее основе созданы более 100 тыс. интернет-магазинов, а среди ее клиентов числятся такие крупные компании, как Canon, Helly Hansen, Coca-Cola, Warner Music Group, Nestlé, Cathay Pacific. Закрыть сделку планируется уже в текущем финквартале, и в Adobe рассчитывают, что она поможет развитию бизнеса облачных сервисов Experience Cloud.
Из других последних важных транзакций можно выделить прошлогоднюю покупку всех технологий SkyBox у фирмы Mettle, ведущего мирового разработчика программного обеспечения для виртуальной реальности и панорамных 360-градусных фото/видео решений. Результатом сделки стала интеграция SkyBox в программы Premiere Pro и After Effects, а также в пакет Creative Cloud. До этого Adobe купила рекламную видеоплатформу TubeMogul, позволяющую пользователям планировать и покупать рекламу для показа на настольных, мобильных и потоковых устройствах, а также оценивать эффективность и оптимизировать ее. Данная покупка усилила позиции Adobe в области цифрового маркетинга, расширив спектр предложений в данном сегменте. В частности, клиенты теперь смогут проводить полноценные рекламные видеокампании онлайн. Отметим также, что сделка позволит Adobe еще больше дифференцировать предлагаемые в рамках Marketing Cloud решения от продуктов конкурентов, таких как Salesforce, IBM, Oracle.
При этом мы ожидаем, что сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Сравнительные мультипликаторы
По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2018 и 2019 гг. Adobe выглядит немного дороже своих аналогов. Учитывая размер компании, ее положение в отрасли, хорошие перспективы роста и высокую рентабельность собственного капитала, мы считаем, что такая премия вполне оправданна.
|
Компания |
Тикер |
Кап-я, $млрд |
EV, $ млрд |
EV/EBITDA 2018П 2019П |
P/E 2018П 2019П |
ROE, % |
||
|
Adobe Systems |
ADBE |
125 920 |
121 460 |
27.7 |
25.4 |
38.2 |
33.3 |
32.1 |
|
Dassault Systemes |
DSY |
38 125 |
36 369 |
26.3 |
23.4 |
42.5 |
37.8 |
16.7 |
|
Autodesk |
ADSK |
30 956 |
31 008 |
64.2 |
32.4 |
157.1 |
44.4 |
-38.1 |
|
Constellation Software |
CSU |
16 972 |
16 946 |
20.5 |
19.0 |
28.3 |
25.0 |
81.5 |
|
Ansys |
ANSS |
14 948 |
14 066 |
24.7 |
22.5 |
36.2 |
33.0 |
18.0 |
|
Synopsys |
SNPS |
13 483 |
12 579 |
18.2 |
17.3 |
23.8 |
21.8 |
17.3 |
|
Cadence Design |
CDNS |
12 737 |
12 774 |
18.9 |
17.6 |
27.9 |
25.7 |
39.8 |
|
Veeva Systems |
VEEV |
11 936 |
10 960 |
38.4 |
33.8 |
60.8 |
52.4 |
18.3 |
|
PTC |
PTC |
11 314 |
11 317 |
32.5 |
28.9 |
70.4 |
47.7 |
18.0 |
|
Sage Group |
SGE |
9 421 |
10 410 |
13.9 |
13.2 |
19.8 |
18.3 |
26.7 |
|
Tableau Software |
DATA |
8 520 |
7 602 |
232.3 |
97.7 |
-710.0 |
304.6 |
-1.1 |
|
Ultimate Software |
ULTI |
8 509 |
8 343 |
29.0 |
24.9 |
50.7 |
42.2 |
39.7 |
|
Guidewire Software |
GWRE |
7 561 |
6 963 |
48.3 |
44.7 |
86.4 |
74.9 |
-0.6 |
|
Медиана |
|
27.7 |
24.9 |
38.2 |
37.8 |
18.0 |
||
Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»
Технический анализ
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Adobe торгуются в рамках среднесрочного восходящего канала, выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе канала, в район $285.
Мы считаем покупку акций Adobe Systems на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $290.