|
Waste Management |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$96 |
|
Текущая цена: |
$85,15 |
|
Потенциал роста: |
14% |
Executive Summary
- Waste Management является крупнейшей в США компанией, осуществляющей деятельность в сфере сборки, транспортировки, переработки и утилизации отходов и предоставляющей ряд экологических услуг. Владеет 243 полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для опасных отходов, владеет и управляет 310 мусороперегрузочными станциями (transfer stations), 95 мусоросортировочными предприятиями (MRF).
- Сбор и переработка мусора в США (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг в день), из них более 34% подвергается повторной переработке (recycling).
- Компания Waste Management представила хорошие финансовые показатели за четвертый квартал, которые оказались лучше ожиданий аналитиков.
- Менеджмент Waste Management сообщил о новой программе обратного выкупа акций на сумму $1,25 млрд. Также были повышены квартальные дивиденды
- Менеджмент компании выпустил оптимистичный прогноз по финансовым показателям на 2018 год.
- Акции Waste Management недооценены по основным для отрасли мультипликаторам по отношению к своим конкурентам
Мы рекомендуем «Покупать» акции Waste Management с целевой ценой $96.
|
Основные сведения
|
|||
|
ISIN |
US94106L1098 |
||
|
Рыночная капитализация |
$36,927 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$46,419 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
|
2015 |
2016 |
2017 |
|
|
Выручка |
12,961 |
13,609 |
14,485 |
|
EBITDA |
2,343 |
3,543 |
3,996 |
|
Чистая прибыль |
1,188 |
1,296 |
1,425 |
|
Прибыль на акцию, $ |
2,61 |
2,91 |
3,22 |
|
Дивиденды, $ |
1,54 |
1,64 |
1,86 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
2015 |
2016 |
2017 |
|
|
Маржа EBITDA |
18,1% |
26,1% |
27,6% |
|
Маржа чистой прибыли |
9,1% |
9,5% |
9,8% |
Краткое описание эмитента
Waste Management является крупнейшей в США компанией, осуществляющей деятельность в сфере сборки, транспортировки, переработки и утилизации отходов и предоставляет ряд экологических услуг, также имеет долю бизнеса в сфере производства электричества из возобновляемых источников энергии. Компания сотрудничает с частными, коммерческими, промышленными и муниципальными клиентами. На текущий момент Waste Management обслуживает более 21 млн клиентов в США.
Динамика акций Waste Management и индекса S&P 500
Также стоит отметить, что Waste Management владеет 243-мя полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для опасных отходов, владеет и управляет 310-ью мусороперегрузочными станциями (transfer stations), 95-ью мусоросортировочными предприятиями (MRF), где происходит вторичная переработка товаров для перепродажи, таких бумага, картон, металлы, пластмассы, стекло, строительные материалы и другие.
Компания Waste Management ведет деятельность в двух сегментах: первый сегмент «Сбор и переработка мусора» (Solid Waste), включающий направления «Сбор мусора» (Collection), «Захоронение отходов» (Landfill), «Транспортировка» (Transfer), «Переработка» (Recycling) – приносит 90% доходов от общего объема выручки. Вторым сегментом является «Прочие» (Other), который включает в себя стратегические бизнес-решения (WMSBS), сторонние субподрядные и административные услуги (Energy and Environmental Services), бизнес по производству электричества из возобновляемых источников энергии, а также брокерские услуги по переработке вторичного сырья.
На текущий момент капитализация Waste Management составляет $36,92 млрд, численность персонала 41,2 тыс. человек.
Факторы роста
В первую очередь стоит отметить, что индустрия переработки мусора считается стабильным, растущим и прибыльным бизнесом. Так, по оценкам отраслевых экспертов, выручка компаний, работающих в секторе сбора, вывоза, переработки и утилизации мусорного рынка твердых отходов (municipal solid waste) по итогам 2013 года составляла порядка $160,52 млрд, в 2016 году уже $205 млрд, тогда как к 2020 году прогнозируется, что выручка достигнет $297 млрд, что подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,2%. Кроме того, согласно данным Всемирного банка, на текущий момент производство мусора в мире составляет порядка 1,3 млрд тонн в год, тогда как к 2025 году ежегодный объем производства мусора увеличится до 2,2 млрд тонн в связи с дальнейшим ростом мирового ВВП и населения. Также стоит отметить, что объем рынка промышленных отходов (industrial waste management) в 2013 году оценивался примерно в $387,4 млрд, однако к 2020 году объем рынка вырастет до $750 млрд, что подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,8%.
Что касается США, то мусорный рынок (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Согласно данным организации Federal Environmental Executive, годовая выручка американских компаний, работающих в данном секторе составляет порядка $60 млрд. Кроме того, в данной сфере работает около 1,5 млн человек, тогда как, например, в автомобилестроении лишь 1,2 млн человек. Стоит отметить, что с 2005 года ежегодно в США производится уже более 250 млн тонн бытового мусора и ожидается, что к 2024 году объем достигнет 400 млн тонн. При этом считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг в день), из них более 34% подвергается повторной переработке (recycling).
Объем производства бытового мусора в США и динамика роста выручки компаний:
Источник: https://www.statista.com
Что касается компании Waste Management, то она относится к сектору ЖКХ, поэтому спрос на ее услуги не цикличен, стабилен и мало зависит от кризисов в связи с чем ей удается генерировать стабильные денежные потоки. Не стоит забывать, что американцы ежедневно производят около 2 кг мусора и производство отходов вряд ли будет снижаться с учетом роста населения, увеличения потребления и ужесточения экологических норм в США. Отметим, что согласно прогнозам U.S. Census Bureau, к 2030 году население США вырастет с текущих 328 млн до 359 млн.
Выручка Waste Management демонстрирует стабильную восходящую динамику из года в год, поэтому менеджмент продолжает проводить дружественную политику по отношению к акционерам, ежегодно повышая дивиденды. Так, с 2006 по 2017 год среднегодовые темпы роста дивидендов составляют 6,2%. Компания 15 лет подряд повышает дивиденды. Стоит отметить, что 20 февраля компания сообщила о квартальных дивидендах в размере $0,465 на акцию. Реестр акционеров будет закрыт 9 марта, выплата состоится 23 марта. На текущий момент дивидендная доходность составляет 2,2%, тогда как среднерыночное значение находится на уровне 1,7%.
Кроме того, в середине декабря 2017 года менеджмент Waste Management сообщил о новой программе обратного выкупа акций на сумму $1,25 млрд, которая уже стартовала.
Помимо этого, как указано выше, Waste Management является крупнейшей компанией в своем секторе в связи с чем с ней сложно конкурировать. Тем не менее, компания не останавливается на достигнутом и продолжает улучшать свой бизнес, начиная от программы по сокращению издержек, заканчивая сохраняющейся активностью на рынке M&A (сделки по слияниям и поглощениям), что позволяет расти ее бизнесу.
Также стоит отметить, что компания Waste Management является лидером в своем секторе по ряду финансовых коэффициентов. Так, коэффициент рентабельности активов (Sales/Total Assets) составляет у Waste Management 0,66, тогда как среднее значение по отрасли составляет 0,61. Также стоит выделить показатель рентабельность собственного капитала (ROE), который по итогам 2017 года составил у Waste Management 32,3% при среднем значении в отрасли 9,47%.
Финансовые результаты
15 февраля компания Waste Management опубликовала финансовые показатели за четвертый квартал, которые превзошли ожидания аналитиков.
Выручка компании в отчетном периоде подросла на 5,5% до $3,65 млрд (благодаря росту тарифов и увеличению объемов сбора мусора (Collection)) по сравнению с $3,64 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали $3,57 млрд. В отчете отмечается, что выручка увеличилась в четырех из пяти направлении деятельности компании. Снижение доходов на 8,3% было зафиксировано по направлению «Переработка» (Recycling) из-за снижения объемов переработки на 4,8%.
Операционные расходы в четвертом квартале подросли на 5,4% и достигли $2,633 млрд. Тем не менее, административные расходы снизились на $2,3% до 369 млн. Операционная прибыль компании увеличилась на 14% и составила $704 млн по сравнению с $617 млн за аналогичный период прошлого года. Показатель EBITDA в четвертом квартале составил $1,05 млрд, а по итогам 2017 года – $4,01 млрд. Скорректированный показатель EBITDA в четвертом квартале вырос на 9,7% до $1,02 млрд, а по итогам года увеличился на 8,1% до $4 млрд.
Чистая прибыль в четвертом квартале составила $920 млн или $2,06 на акцию по сравнению с $335 млн или $0,75 на бумагу годом ранее, что было связано с разовыми доходами в размере $1,21 на бумагу, связанными с принятием налоговой реформы в США. Между тем, без учета разовых статей была зафиксирована прибыль на бумагу в размере 85 центов, тогда как аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне 83 цента на акцию. По итогам года скорректированная прибыль на акцию составила $3,22 по сравнению с $2,91 на бумагу годом ранее.
Капитальные затраты в четвертом квартале составили $528 млн, а по итогам года – $1,51 млрд, что совпало с ожиданиями менеджмента компании. Свободный денежный поток в 2017 году вырос с $1,71 млрд до $1,77 млрд. Помимо этого, в 2017 году Waste Management вернула акционерам $1,5 млрд ($750 млн в виде выплат дивидендов, $750 млн в виде программы обратного выкупа акций). На сделки M&A в 2017 году было потрачено $200 млн из них в четвертом квартале — $120 млн.
В 2018 году менеджмент Waste Management ожидает рост тарифов на сбор мусора на 2%, а также прогнозирует увеличение объемов сбора мусора на 2%-2,2%. Административные затраты в 2018 году немного подрастут и ожидаются на уровне $1,5 млрд, что связано с намерением инвестировать доход от налоговой реформы в развитие технологий, а также выплату бонусов сотрудникам.
Скорректированный показатель EBITDA в 2018 году ожидается в диапазоне $4,2-4,25 млрд, тогда как скорректированная прибыль на акцию прогнозируется в диапазоне $3,97-4,05 на акцию, тогда как аналитики ожидали $3,67. Свободный денежный поток ожидается в коридоре $1,95-2,05 млрд, а капитальные затраты в диапазоне $1,6-1,7 млрд. Также компания намерена выкупить собственные акции на $1,25 млрд и увеличить размер годовых дивидендов до $1,86 на акцию.
|
Показатель, млрд $ |
4Q2017 |
4Q2016 |
Изменение |
2017 |
2016 |
Изменение |
|
Выручка |
3,652 |
3,460 |
5,55% |
14,485 |
13,609 |
6,44% |
|
Операционные затраты |
-2,263 |
-2,147 |
5,40% |
-9,021 |
-8,486 |
6,30% |
|
SG&A затраты |
-0,369 |
-0,378 |
-2,38% |
-1,468 |
-1,410 |
|
|
Операционная прибыль |
0,704 |
0,617 |
14,10% |
2,636 |
2,296 |
14,81% |
|
Прибыль до уплаты налогов |
0,584 |
0,510 |
14,51% |
2,191 |
1,822 |
20,25% |
|
Налоги |
0,319 |
-0,176 |
-0,242 |
-0,642 |
||
|
Чистая прибыль |
0,903 |
0,355 |
154,37% |
1,949 |
1,182 |
64,89% |
|
Прибыль на акцию, $ |
2,060 |
0,750 |
|
4,410 |
2,650 |
|
|
Чистая прибыль без учета налоговой реформы |
0,374 |
0,355 |
5,3% |
1,425 |
1,296 |
9,95% |
|
Скорректированная прибыль на акцию, $ |
0,850 |
0,760 |
|
3,220 |
2,910 |
|
Источник – wm.com
Выручка и чистая прибыль Waste Management c 2011 года выглядят стабильными и продолжают улучшаться. Ожидается, что в 2018 году чистая прибыль будет на уровне $15,1 млрд по сравнению с $14,48 млрд годом ранее благодаря повышению тарифов и увеличению объемов сбора мусора. Также прогнозируется рост чистой прибыли в 2018 году с $1,43 млрд до $1,75 млрд.
Источник – Thomson Reuters
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Waste Management недооценены по основным для отрасли мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициентам EV/EBITDA и P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 10% и 29% соответственно. При этом не стоит забывать, что Waste Management является крупнейшим представителем в секторе.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E ntm |
P/CF |
P/B |
P/S |
Div yield |
|
Waste Management |
3,21 |
11,63 |
22,24 |
11,63 |
6,13 |
2,55 |
2,2% |
|
Republic Services |
2,96 |
10,72 |
21,14 |
11,29 |
2,71 |
2,15 |
2,1% |
|
Casella Waste Systems |
2,69 |
13,85 |
31,51 |
10,74 |
-18,37 |
1,88 |
NA |
|
US Ecology |
2,96 |
13,96 |
25,98 |
15,33 |
3,83 |
2,46 |
1,3% |
|
Waste Connections |
4,80 |
15,71 |
25,51 |
15,79 |
2,99 |
4,05 |
0,8% |
|
Advanced Disposal Services |
2,77 |
10,72 |
42,88 |
7,24 |
2,52 |
1,44 |
NA |
|
Clean Harbors |
1,47 |
10,37 |
51,67 |
9,87 |
2,64 |
1,03 |
NA |
|
Covanta Holding |
2,88 |
15,90 |
209,74 |
8,60 |
6,32 |
1,23 |
6,2% |
|
Stericycle |
2,56 |
11,82 |
16,50 |
12,44 |
2,31 |
1,80 |
NA |
|
Peer Median |
2,82 |
12,83 |
28,75 |
11,02 |
2,68 |
1,84 |
1,7% |
|
Потенциал роста/падения |
-12% |
10% |
29% |
-5% |
-56% |
-28% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
На текущий момент дивидендная доходность Waste Management составляет 2,2%, тогда как медианное значение — 1,7%.
Технический анализ
С технической точки зрения котировки акций Waste Management торгуются в рамках среднесрочного восходящего канала, причем его верхняя граница стремится к отметке $92. Стохастические линии заходят в благоприятное для покупки положение, поэтому ожидается возобновление восходящего движения.
Источник данных – whotrades.eu