|
Россети ао |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
1,44 руб. |
|
Текущая цена: |
1,03 руб. |
|
Потенциал роста: |
40% |
|
Россети ап |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
2,97 руб. |
|
Текущая цена: |
1,90 руб. |
|
Потенциал роста: |
56% |
Инвестиционная идея
Россети – это энергосетевая монополия, управляющая распределительными и магистральными сетями практически по всей России, с годовой выручкой 904 млрд руб. и EBITDA 257 млрд руб. Основной акционер (87,9% капитала) – государство. Рыночная капитализация 148,3 млрд руб.
Россети отчитались об увеличении доходов от основного бизнеса – передачи электроэнергии, в I полугодии. На бирже также улучшились ожидания по EBITDA в этом году. Мы полагаем, что есть предпосылки для продолжения ралли и повышаем целевую цену обыкновенных акций до 1,44 руб. Потенциал роста ~40%.
|
Основные показатели обыкн. акций |
|
|
Тикер |
RSTI |
|
ISIN |
RU000A0JPVJ0 |
|
Рыночная капитализация |
205,3 млрд.руб. |
|
Кол-во обыкн. акций |
198,83 млрд |
|
Free float |
11% |
|
Основные показатели прив. акций |
|
|
Тикер |
RSTI_p |
|
ISIN |
RU000A0JPVK8 |
|
Рыночная капитализация |
3,99 млрд.руб. |
|
Кол-во обыкн. акций |
2,1 млрд |
|
Free float |
93% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/E, LTM |
2,90 |
|
P/E, NTM |
1,96 |
|
P/B, LFI |
0,20 |
|
P/S/ LTM |
0,22 |
|
EV/EBITDA, LTM |
3,30 |
По привилегированным акциям мы повысили рекомендацию с «держать» до «покупать», а целевую цену – до 2,97 руб. Апсайд ~56%.
- В 1П 2017 выручка от передачи электроэнергии выросла на 9,2% г/г до 379,5 млрд руб. EBITDA сократилась на 1,2% г/г до 132,2 млрд руб. за счет отмены банкротства «дочки» ФСК ЕЭС Нурэнерго. Скорр. EBITDA повысилась на 21,5%, а чистая прибыль на 60%.
- По РСБУ в I полугодии был получен убыток около 22,9 млрд руб., и поэтому промежуточных дивидендов мы не ожидаем.
- В компанию пришел новый гендиректор, Павел Ливинский, от которого ожидается решение ключевых задач – повышение рентабельности, эффективное обновление фондов и дивиденды.
По оценочным мультипликаторам акции RSTI существенно недооценены в сравнении с российскими сетевыми компаниями. Форвардный P/E очень низкий – 1,96х при медиане 5,8х.
Краткое описание эмитента
Россети – оператор энергетических сетей практически по всей России. Протяженность линий электропередач составляет 2,3 млн км, трансформаторная мощность 490 тыс. подстанций превышает 761 ГВА. Владеет в разных долях межрегиональными сетевыми компаниями, магистральной сетевой ФСК ЕЭС на 80%, а также сбытовыми компаниями. Выручка складывается на 80-85% от передачи электроэнергии, остальное поступает от техприсоединения и продажи э/э и мощности.
Структура капитала. Контрольный пакет акций, 88,04%, принадлежит государству через Росимущество. Капитал разделен на 198,83 млрд. обыкновенных и 2,1 млрд привилегированных акции с номиналом 1 руб. Free-float обыкновенных акций 11%, привилегированных 93%.
Финансовые показатели
Последняя консолидированная отчетность по МСФО представлена на 1П2017. В I полугодии выручка выросла на 5,2% г/г до 230,8 млрд руб., выручка от основного бизнеса — передачи электроэнергии, повысилась на 9,2% до 379,5 млрд руб. EBITDA сократилась на 1,2% г/г до 132,2 млрд руб. Чистая прибыль акционеров сократилась на 12,1%, отчасти за счет отмены банкротства чеченской «дочки» ФСК Нурэнерго, которая привела к списаниям около 12 млрд руб. Без учета этого фактора скорр. чистая прибыль выросла на 60,4% до 70,9 млрд руб., а скорр. EBITDA – на 21,5% до 158,7млрд руб.
Чистый долг остался примерно на том же уровне 352,8 млрд руб. или 1,38х EBITDA. Рейтинговое агентство S&P изменило прогноз по кредитному рейтингу на «позитивный» со «стабильного».
Свободный денежный поток подскочил в 3х раза до 14 млрд руб. на фоне роста поступлений от операционной деятельности. По оценкам менеджмента, капвложения в этом году составят 240 млрд руб. (уже потрачено около 77 млрд руб. без НДС). Промежуточных дивидендов мы не ждем на фоне чистого убытка по РСБУ за I полугодие 2017 в размере 22,9млрд руб.
На прошлой неделе был назначен новый глава холдинга Павел Ливинский, который ранее работал в МОЭСК, ОЭК и возглавлял московский ТЭК. Основными задачами Ливинского будут эффективное обновление фондов, дивиденды и повышение рентабельности. Рентабельность собственного капитала (ROE TTM 7,3%), сейчас почти в два раза ниже требуемой доходности по вложениям в Россети, которая, по нашим последним оценкам, составляет 17,3%.
|
Финансовые показатели, млрд. руб. |
||||
|
2015 |
2016 |
|||
|
Выручка |
766,8 |
904,0 |
||
|
Опер. прибыль |
136,3 |
143,5 |
||
|
Чистая прибыль |
81,6 |
98,3 |
||
|
Финансовые коэффициенты |
||||
|
2015 |
2016 |
|||
|
Маржа EBIT |
17,8% |
15,9% |
||
|
Чистая маржа |
10,6% |
10,9% |
||
|
ROE |
7,4% |
8,0% |
||
|
Долг/ собств. капитал |
0,50 |
0,43 |
||
|
млн руб., если не указано иное |
1П 2017 |
1П 2016 |
Изм., % |
|
Выручка |
436 927 |
415 481 |
5,2% |
|
EBITDA |
132 167 |
133 727 |
-1,2% |
|
Маржа EBITDA |
30,2% |
32,2% |
-1,9% |
|
Операционная прибыль |
76 745 |
76 420 |
0,4% |
|
Маржа опер. прибыли |
17,6% |
18,4% |
-0,8% |
|
Чистая прибыль акционеров |
37 216 |
42 334 |
-12,1% |
|
Маржа чистой прибыли |
8,5% |
10,2% |
-1,7% |
|
Прибыль на 1 акцию, базов. и разводненная, коп. |
0,19 |
0,22 |
-14% |
|
FCFF |
13 966 |
4 637 |
201% |
|
2К 2017 |
1К 2017 |
||
|
Долг |
548 029 |
556 550 |
-1,5% |
|
Чистый долг |
352 841 |
354 688 |
-1% |
|
Чистый долг/EBITDA |
1,38 |
1,38 |
NA |
|
Долг/ собств. капитал |
0,55 |
0,57 |
NA |
|
ROE |
7,3% |
7,8% |
-0,5% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
Согласно дивидендной политике, дивиденды по обыкновенным акциям составляют 25% скорректированной чистой прибыли по РСБУ после вычета обязательных отчислений в фонды, реинвестиций и погашения убытков прошлых лет. Дивиденды по привилегированным акциям составляют 10% от чистой прибыли по РСБУ, разделенные на 25% всех акций, либо приравниваются к дивиденду по обыкновенным акциям, если он больше.
По итогам прошлого года впервые были выплачены дивиденды по обыкновенным акциям – квартальные и финальные годовые. По словам менеджмента, Россети могут и дальше выплачивать промежуточные дивиденды как это было за 1К2016, если будет прибыль по РСБУ, но 1-е полугодие компания закрыла с убытком по РСБУ в размере 22,9 млрд.руб., и дивидендов ждать пока не стоит. В целом же обыкновенные акции Россетей показали себя, как недивидендные бумаги, и, по всей видимости, будут оставаться такими в обозримом будущем на фоне масштабных капвложений.
Ниже приводим историю выплат:
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Оценка
При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов. С момента последнего апдейта по компании обыкновенные акции RSTI принесли 13% прибыли, включая дивиденды, а привилегированные 2,6%. Компания отчиталась о росте доходов от основного бизнеса — передачи электроэнергии, и ожидания по EBITDA в 2017 повысились в последнее время. Мы полагаем, что есть предпосылки для продолжения ралли акций, и повышаем целевую цену до 1,44 руб. по обыкновенным акциям и сохраняем рейтинг «покупать». Потенциал роста RTSI в ближайшие 12 месяцев составляет, по нашим оценкам, ~40%.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Рын. кап., млн $ |
P/E, 2017 E |
EV / EBITDA, LTM |
EV / EBITDA, 2017E |
|
Россети |
3 607 |
1,96 |
3,30 |
3,02 |
|
ФСК ЕЭС |
3 898 |
3,94 |
2,79 |
3,39 |
|
МОЭСК |
756 |
8,11 |
3,19 |
3,33 |
|
МРСК Центра и Приволжья |
637 |
10,93 |
2,99 |
4,74 |
|
МРСК Сибири |
231 |
NA |
3,41 |
20,64 |
|
МРСК Волги |
392 |
5,92 |
2,28 |
2,96 |
|
МРСК Центра |
388 |
4,85 |
3,03 |
3,25 |
|
МРСК Урала |
304 |
NA |
3,08 |
8,12 |
|
МРСК Северо-Запада |
103 |
NA |
3,66 |
4,46 |
|
МРСК Юга |
58 |
2,28 |
5,66 |
3,81 |
|
Ленэнерго |
987 |
5,82 |
2,91 |
2,72 |
|
МРСК Северного Кавказа |
1 117 |
NA |
NA |
NA |
|
Кубаньэнерго |
420 |
2,83 |
4,69 |
2,69 |
|
Томская распределительная компания |
31 |
10,13 |
3,53 |
1,40 |
|
Медиана |
|
5,82 |
3,14 |
3,36 |
Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК «ФИНАМ»
Привилегированные акции стоили дороже обыкновенных акций в среднем в 2,06х раза с конца апреля 2016 года, когда были опубликованы результаты по РСБУ за I кв. 2016 г., по итогам которого впервые были выплачены дивиденды по обыкновенным акциям. С учетом данной премии, мы определяем целевую цену привилегированных акций на уровне 2,97 руб. Исходя из ожидаемого потенциала роста на 56%, мы повышаем рекомендацию привилегированных акций Россетей с «держать» до «покупать».
Техническая картина акций
Обыкновенные акции RSTI продемонстрировали внушительный рост с начала лета, прибавив в стоимости около 50%. Сейчас котировки находятся в районе сопротивления 1,05. При его пробитии можно ожидать повышения в диапазон 1,16-1,32. В случае коррекции поддержку окажет зона 0,93-0,98.
Источник: charts.whotrades.com
После даты отсечки в середине июля (дивидендная доходность составила ~16%) привилегированные акции Россетей просели до нижней границы боковика. Сейчас котировки консолидируются в районе сопротивления 1,9-2 руб. Консолидация проходит вблизи верхней границы последней длинной белой свечи, и есть хороший шанс на дальнейший рост акций. Следующие цели – 2,10 и 2,40 руб.
Источник: charts.whotrades.com