Группа «Интер РАО» выпустила в целом нейтральные результаты за FY 2017. Выручка выросла на 5,6% до 917 млрд руб. EBITDA составила 95,5 млрд.руб., что вышло по нижней границе прогноза менеджмента. Чистая прибыль акционеров сократилась на 11,4% до 53,85 млрд.руб., ниже прогноза 55+ млрд.руб. На результаты повлиял ряд ключевых событий:
- Ввод новой мощности (1,47 ГВт) в рамках ДПМ и вывод старой мощности (1,27 ГВт)
- Рост тарифов на тепло и электроэнергию для потребителей в сбыте.
- Продажа ряда активов и курсовые разницы
Скорректированная EBITDA увеличилась на 2,1% до 95,5 млрд.руб. В этом году менеджмент ожидает умеренный рост EBITDA до 105-110 млрд.руб.
По новой инвестиционной программе конкретики пока немного. Планируется обновить 7,6 ГВт или 27% мощностей по механизму, аналогичному ДПМ. Первые ощутимые расходы по объектам, которые попадут под обновление, будут уже в 2019 году, а поставка мощности с этих объектов начнется в 2021 году. Ранее менеджмент оценивал программу модернизации в ~3 млрд. долларов (180 млрд.руб) в следующие 7-10 лет. CAPEX в этом году может составить 25-26 млрд.руб., что на 20% ниже капвложений в прошлом году.
Вероятнее всего, текущая наличность на балансе – 164,3 млрд.руб. при долге 16,4 млрд.руб., предназначена для программы модернизации, а инвесторы могут получить меньше дивидендов в этом году. Менеджмент планирует рекомендовать выплату дивидендов за 2017 год по норме, прописанной в дивидендной политике — 25%, как и прошлом году, и DPS 2017E, по нашим оценкам, может составить 12,9 коп., что на 12% ниже DPS 2016. Отсутствие прогресса в норме распределения прибыли мы видим основным негативным моментом результатов FY 2017 и звонка, учитывая, что у «Интер РАО» есть крупные ресурсы для повышения выплат, а дивидендная доходность акций Интер РАО сейчас самая низкая среди российских дивидендных генерирующих компаний — 3,4% при средней доходности по аналогам 5,8%. Мы считаем, что невысокая дивидендная доходность ограничивает спрос на акции Интер РАО
Инвестиционный кейс по акциям «Интер РАО» мало изменился с момента последнего апйдета. По нашим оценкам, бумага в целом справедливо оценена рынком.