Сбербанк ао

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

223,3 руб.

Текущая цена:

179,8 руб.

Потенциал роста:

24%

Сбербанк ап

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

162,0 руб.

Текущая цена:

147,2 руб.

Потенциал роста:

10%

Инвестиционная идея

Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. Операционные доходы в 2016 составили 1,355 трлн руб., а чистая прибыль достигла рекордных 540,5 млрд руб.

Ожидания по прибыли и дивидендам за этот год заметно улучшились, и мы повысили целевую цену обыкновенных акций до 223,3 руб., сохранив рейтинг «покупать». Потенциал роста SBER ~24%. Таргет по привилегированным акциям мы подняли до 162 руб., но понизили рейтинг с «покупать» до «держать». Потенциал SBERp ~10%.

  • В 1П 2017 чистая прибыль увеличилась примерно на треть на фоне органического роста и оптимизации затрат. Рентабельность капитала, ROE TTM, повысилась до 22,4% с 21,6% в 1К.
  • Корпоративные кредиты, которые формируют 70% портфеля, увеличились во 2К на 5,4% к/к на фоне роста кредитования и валютной переоценки.
  • Дивиденд за 2017 может быть увеличен на 33%, до 8 руб. при норме распределения прибыли 25% за счет большей прибыли. DY 2017 по обыкновенным акциям составляет 4,5%, по привилегированным – 5,4%.
  • С начала покрытия акции Сбербанка показали заметный рост, но все еще остаются недооцененными по отношению к аналогам по мультипликаторам P/E 2017E P/DPS 2017E. Мы ожидаем увидеть новые максимумы по акциям на фоне рекордной прибыли и высокой рентабельности Сбербанка.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

SBER

ISIN

RU0009029540

Рыночная капитализация

3 881 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

21 587 млн

Free float

48%

Основные показатели прив. акций

Тикер

SBER_p

ISIN

RU0009029557

Кол-во обыкн. акций

1 000 млн

Free float

100%

Мультипликаторы

P/E, LTM

6,18

P/E, 2017Е

5,83

P/B, LFI

1,27

P/B, 2017Е

1,17

Финансовые показатели, млрд. руб.

2015

2016

Чистая прибыль

223,3

540,5

Собств. капитал

2373

2818

Активы

27335

25369

Дивиденд, руб.

1,97

6,0

Краткое описание эмитента

Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. В Группу входят 16,5 тыс. отделений на территории России, а также банки в СНГ, Центральной и Восточной Европе, Турции, Великобритании, США и других странах. Помимо традиционных банковских операций банк также вовлечен в инвестиционный бизнес. Операционные доходы в 2016 г. составили 1,355 трлн руб., а чистая прибыль достигла рекордных 540,5 млрд руб.

Структура капитала

Контрольным пакетом акций, 50% + 1 акция, владеет Банк России. Free-float обыкновенных акций 48% и привилегированных 100%. Рыночная капитализация составляет 3 881 млрд руб.

Финансовые показатели

Последняя консолидированная финансовая отчетность по МСФО представлена за 1П 2017. Сбербанк заработал рекордную прибыль во 2К2017, 185,6 млрд руб., выше ожиданий на бирже. Полугодовая прибыль составила 352,2 млрд руб. Рентабельность собственного капитала, ROE TTM, составила 22,4% в сравнении с 21,6% в 1К 2017.

Операционные доходы составили 747,5 млрд.руб., что на 16,8% больше чем прошлом году. Драйверами роста стали чистые процентные доходы (537,8 млрд руб., +11%) и чистые комиссионные доходы 175,3 млрд.руб., +7,5%). Чистая процентная маржа выросла до 6% во 2К2017 с 5,8% в 1К2017. Соотношение операционные доходы/расходы упало до 34% с 37,7%.

Кредитный портфель (gross) вырос на 4,7% к/к до 19 трлн.руб. в основном за счет увеличения корпоративного кредитования и валютной переоценки. Корпоративный кредитный портфель стал больше на 5,4% к/к, но средняя доходность сократилась до 9,1% с 9,2% в 1К. Увеличение розничных кредитов составило 3,1% к/к, 5,2 трлн.руб., а их средняя доходность повысилась до 14,6% с 14,5% в 1К.

Риски по проблемному хорватскому ритейлеру Agrokor, которому Сбербанк выдал кредиты на сумму 1,1 млрд.евро, уже отражены в отчетности, резервы сформированы.

На этой неделе Сбербанк выиграл у Транснефти, которая по суду пыталась признать сделки с валютными опционами недействительными и требовала компенсации около 66 млрд.руб. Резерв по этому иску уже создан (величина резерва не уточняется), и если в итоге решение будет принято в пользу банка (сейчас Транснефть собирается подать кассационную жалобу), то этот резерв будет распущен.

В целом картина умеренно оптимистичная. При текущем экономическом фоне банк увеличил прибыль на треть за счет органического роста и оптимизации затрат. По итогам этого года чистая прибыль ожидается в районе рекордных 689,6 млрд руб., +28% г/г, что позволит увеличить дивидендные выплаты. Сбербанк по-прежнему наш фаворит в банковской отрасли, и мы ожидаем, что рекордная прибыль в этом году приведет к новым историческим максимумам акций на рынке акций.

Основные финансовые показатели

млрд руб.

1П 2017

1П 2016

Изм, %

Чистый проц. доход с учетом резервов

537,8

484,4

11,0%

Резерв под убытки по кредитам

156,4

180,4

-13,3%

Чистые комиссионные доходы

175,3

163,1

7,5%

Операционные доходы

747,5

640,0

16,8%

Операционные расходы

308,5

312,6

-1,3%

Чистая прибыль акционеров

353,6

262,6

35%

Прибыль на 1 акцию, базовая и разводненная, руб.

16,15

12,10

33%

2К 2017

1К 2017

Кредиты (без учета резервов)

19 030,7

18 168,0

4,7%

Корпоративные

13 827,3

13 122,4

5,4%

Потребительские

5 203,4

5 045,6

3,1%

Депозиты

18 914,1

18 043,0

4,8%

Чистая процентная маржа

6,00%

5,80%

0,2%

Ср.доходность кредитов:

Корпоративные

9,10%

9,20%

-0,1%

Потребительские

14,60%

14,50%

0,1%

Доля проблемных кредитов (NPL)

4,60%

4,70%

-0,1%

ROE (ТТМ), %

22,4%

21,6%

0,7%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Дивиденды

Согласно текущей стратегии развития Сбербанк отводит 20% чистой прибыли Группы по МСФО на дивиденды акционерам, и в удачные годы норма выплаты дивидендов может быть увеличена. За 2016 год выплаты составили 135,5 млрд руб. или 6 руб. на акцию при распределении 25% прибыли по МСФО. По нашим оценкам, DPS 2017 может быть выше на 33% и составить 8 руб. на 1 акцию при распределении 25% прибыли по МСФО. Ожидаемая дивидендная доходность составляет 4,5% по обыкновенным акциям и 5,4% по привилегированным.

Ниже приводим данные по дивидендам «Сбербанка».

Оценка

При оценке мы ориентировались на банки в России и развивающихся странах в равной степени. Мы также применили страновой дисконт 25%.

С начала покрытия акции Сбербанка заметно выросли в цене, обыкновенные + 13,2%, привилегированные +25%, но текущая биржевая оценка банков по форвардным P/E 2017E, P/DPS 2017E и ощутимое улучшение ожиданий по прибыли и дивидендам Сбербанка предполагают недооцененность акций по отношению к аналогам. Мы решили повысить целевую цену обыкновенных акций до 223,3 руб., сохранив рекомендацию «покупать». Потенциал роста составляет 24% от текущих уровней.

Целевую цену привилегированных акций мы повысили до 162 руб., понизив при этом рекомендацию до «держать» с «покупать». Потенциал роста до таргета около 10%. Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Рын. кап., млн $

P/E,2017Е

P/DPS,2017Е

Сбербанк

68 226

5,8

22,5

ВТБ

13 372

11,1

30,6

Открытие

4 939

NA

NA

МКБ

2 111

6,2

NA

Росбанк

1 471

NA

NA

Тинькофф банк

2 566

10,2

19,4

Промсвязьбанк

1 412

NA

NA

Авангард

611

NA

NA

Банк Уралсиб

433

NA

NA

Банк Санкт-Петербург

470

4,2

28,2

Возрождение

237

NA

NA

Российские аналоги, медиана

8,2

28,2

Развивающиеся страны, медиана

9,6

29,3

Развитые страны, медиана

12,2

24,6

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

После выхода отчетности обыкновенные акции Сбербанка торгуются в районе исторических максимумов. Сегодня началась фиксация прибыли после двухдневного роста, и мы не исключаем просадки до линии восходящего тренда, которая выступает в качестве поддержки. В целом SBER находится в аптренде, и с учетом поддержки от фундаментальных факторов у акций есть хороший шанс выйти на новые рекорды в этом году.

Источник: charts.whotrades.com

Привилегированные акции Сбербанка сейчас торгуются на исторических максимумах. В июле акции вышли из расширяющегося треугольника, цель по которому располагается примерно в районе 160. Ближайшая поддержка 140-143,5.

Источник: charts.whotrades.com

Finam.ru