|
ОГК-2 |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
0,7229 руб. |
|
Текущая цена: |
0,5632руб. |
|
Потенциал роста: |
28% |
Инвестиционная идея
ОГК-2 – крупнейшая компания тепловой генерации, контролирующая 11 электростанций с общей установленной мощностью 18,96 ГВт. Обеспечивает 6% выработки электроэнергии и 0,5% отпуска теплоэнергии в стране. Выручка в 2016 г. достигла рекордных 134,4 млрд руб. Рыночная капитализация составляет 62,20 млрд руб.
Мы повышаем целевую цену акций OGKB до 0,7229 руб. и сохраняем рекомендацию «покупать». Потенциал роста в перспективе года, по нашим оценкам, составляет 28%.
- В I полугодии 2017 EBITDA выросла в 2х раза, а чистая прибыль – почти в 3 раза на фоне 17%-го увеличения выручки в сравнении с прошлым годом.
- В следующие 12 месяцев к погашению запланировано около половины долга, 30 млрд руб. Впоследствии драйвером роста прибыли.
- В этом году ожидается рост чистой прибыли в 3,7 раза, до 11,7 млрд руб., что позволит существенно увеличить дивидендные выплаты.
- Дивиденд за 2017 может составить 0,0278 руб. на 1 акцию, что выше DPS2016 в 3,4 раза. Дивидендная доходность составит 4,9%.
- С начала покрытия акции принесли инвесторам 47% прибыли, но по-прежнему остаются недооцененными по форвардным мультипликаторам. Драйвером роста акций будут выступать ожидания по увеличению чистой прибыли и дивидендов в этом году.
|
Основные показатели акций
|
|||
|
Тикер |
OGKB |
||
|
ISIN |
RU000A0JNG55 |
||
|
Рыночная капитализация |
62,2 млрд руб. |
||
|
Кол-во обыкн. акций |
110,4 млрд |
||
|
Free float |
18 % |
||
|
Мультипликаторы |
|||
|
P/E, LTM |
8,00 |
||
|
P/E, NTM |
4,02 |
||
|
P/B, LFI |
0,49 |
||
|
P/S, LTM |
0,43 |
||
|
EV/EBITDA, LTM |
4,06 |
||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
|||
|
2015 |
2016 |
||
|
Выручка |
112,2 |
134,4 |
|
|
Опер. прибыль |
3,9 |
9,4 |
|
|
Чистая прибыль |
3,4 |
3,2 |
|
|
Дивиденд, руб. |
0,0057 |
0,0083 |
|
|
Финансовые коэффициенты |
|||
|
2015 |
2016 |
||
|
Маржа EBIT |
3,5% |
7,0% |
|
|
Чистая маржа |
3,0% |
2,4% |
|
|
ROE |
3,0% |
2,8% |
|
|
Долг/ собств. капитал |
0,64 |
0,58 |
|
Краткое описание эмитента
ОГК-2 – крупнейшая компания тепловой генерации, в которую входят 11 электростанций с общей установленной мощностью 18,96 ГВт. Обеспечивает 6% выработки э/э и 0,5% отпуска теплоэнергии в стране. В 2016 г. выработка составила 67,1 млрд кВтч электроэнергии — 6,3% общероссийского объема и 10,9% выработки тепловой генерации в стране. Крупнейшая статья расходов – топливо, порядка 55% всех операционных расходов. Топливный баланс -65% газ, 35% уголь.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ООО «Газпром энергохолдинг», который на 100% подконтролен Газпрому. Помимо 110,44 млрд обыкновенных акций выпущены GDR (1 GDR = 100 обыкн. акций). Free-float обыкновенных акций на Мосбирже 18%.
Финансовые показатели
ОГК-2 отчиталась о значительном улучшении показателей прибыли в 1П2017. Чистая прибыль подскочила почти в 3х раза, а EBITDA – в 2,5 раза на фоне 17%-го увеличения выручки в сравнении с прошлым годом.
На бирже ожидается рост чистой прибыли в этом году в 3,7х раза до 11,7 млрд руб., за счет чего инвесторы смогут рассчитывать на существенно большие дивиденды, чем в прошлом сезоне.
Рентабельность собственного капитала (ROE) повысилась до 6,5% с 4,6%, но по-прежнему значительно ниже требуемой нормы доходности13,3%, поэтому существенный дисконт акций на бирже к балансовой стоимости капитала оправдан.
Свободный денежный поток составил 11,4 млрд руб. в сравнении с -1,3 млрд руб. на фоне существенного сокращения капзатрат в 1-м полугодии, -70% г/г.
Чистый долг сократился на 3% к/к до 53,96 млрд руб. или 1,97х EBITDA (2,36х EBITDA в по итогам 1К 2017). Долговая нагрузка по-прежнему остается выше медианного уровня по российской генерации по D/E и чистый долг/EBITDA (0,18х и 1,2х соответственно), но в ближайшие 12 месяцев к погашению запланировано около 30 млрд.руб. или около половины всего долга. В последствии сокращение процентных платежей станет дополнительной точкой роста чистой прибыли.
Дивиденды
В конце августа компания изменила дивидендную политику. Если ранее распределялось от 5% до 35% чистой прибыли по РСБУ, то сейчас компания сняла ограничения с процента выплаты. Кроме того, могут выплачиваться промежуточные дивиденды.
В прошедшем дивидендном сезоне новая директива правительства для госкомпаний по распределению 50% прибыли по МСФО не коснулась энергодочек Газпрома, и за 2016 год было распределено около 874,2 млн.руб. или 25% чистой прибыли по РСБУ или 28% прибыли по МСФО. В этом году ожидается рост прибыли по МСФО в 3,7х раза, что существенно увеличивает дивидендную базу, но пока нет ясности, какой процент прибыли ОГК-2 выплатит инвесторам. Несмотря на снятие диапазона распределения прибыли, мы не ожидаем существенного роста нормы выплат, поскольку это энергодочка Газпрома, который выплатил 20% прибыли по МСФО за 2016, и история показывает, что это не самая дивидендная бумага в российской генерации (дивидендная доходность за последние три года на дату закрытия реестра составляла 2-2,8%).
По консенсусу Bloomberg, DPS2017 составит 0,0278 руб., что предполагает выплату 25% прибыли по МСФО. Это выше DPS2016 в 3,4х раза и дает дивидендную доходность 4,9%, что чуть ниже среднего уровня по российской генерации 5,9%, но выше, чем у других энергодочек Газпрома Мосэнерго 3,5% и ТГК-1 3,7%.
Ниже приводим историю выплат дивидендов:
Источник: данные компании, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
1П 2017 |
1П 2016 |
Изм., % |
|
Выручка |
70 094 |
59 720 |
17,4% |
|
EBITDA |
17 053 |
8 619 |
97,9% |
|
Маржа EBITDA |
24,3% |
14,4% |
9,9% |
|
Операционная прибыль |
11 519 |
4 689 |
145,6% |
|
Маржа опер. прибыли |
16,4% |
7,9% |
8,6% |
|
Чистая прибыль |
6 826 |
2 419 |
182,2% |
|
Маржа чистой прибыли |
9,7% |
4,0% |
5,7% |
|
Прибыль на 1 акцию, базов. и разводненная, коп. |
0,06 |
0,03 |
100% |
|
FCFF |
11 406 |
-1 278 |
NA |
|
2К 2017 |
1К 2017 |
||
|
Долг |
56 963 |
67 326 |
-15,4% |
|
Чистый долг |
53 961 |
55 411 |
-3% |
|
Чистый долг/EBITDA |
1,97 |
2,36 |
NA |
|
Долг/ собств. капитал |
0,47 |
0,56 |
NA |
|
ROE |
6,5% |
4,6% |
1,9% |
Оценка
При оценке мы в основном ориентировались на российские генерирующие аналоги из-за общих регулятивных и экономических факторов, отдав им вес 80%. Вес компаний-аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20%. Мы также применили страновой дисконт 25%.
С момента нашей первоначальной рекомендации в июне этого года акции ОГК-2 принесли инвесторам 47% прибыли с учетом дивидендов, но мы считаем, что потенциал роста бумаг этим не исчерпывается.
Исходя из текущей биржевой оценки компаний-аналогов в России и за рубежом, целевая цена OGKB, по нашим расчетам, составляет 0,7229 руб. Мы повышаем таргет по ОГК-2 до 0,7229 руб. и подтверждаем рекомендацию «покупать». Существенное увеличение прибыли в этом году, и соответственно, дивидендов, а также снижение долговой нагрузки станут основными точками роста котировок на бирже. Потенциал роста мы оцениваем на уровне 28% от текущих уровней.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Рын. кап., млн $ |
P/E, 2017E |
EV / EBITDA, 2017E |
|
ОГК-2 |
1 075 |
4,02 |
3,72 |
|
Интер РАО |
6 833 |
7,70 |
3,18 |
|
РусГидро |
6 037 |
6,16 |
4,31 |
|
Юнипро |
2 609 |
4,97 |
3,41 |
|
Мосэнерго |
2 062 |
6,25 |
3,06 |
|
Энел Россия |
761 |
5,87 |
3,99 |
|
ТГК-1 |
956 |
6,74 |
3,92 |
|
Иркутскэнерго |
1 480 |
NaN |
NaN |
|
Медиана, российские аналоги |
6,21 |
3,66 |
|
|
Аналоги в развивающихся странах, медиана |
12,30 |
9,29 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
Акции ОГК-2 тестируют годовые максимумы, признаков к развороту пока нет. При пробитии сопротивления 0,58 открывается возможность роста до уровней 2012 года 0,74-0,80. Поддержкой выступают 0,55 и 0,52 руб.
Источник: charts.whotrades.com