МРСК Центра |
|
Рекомендация |
Покупать |
Целевая цена: |
0,40 руб. |
Текущая цена: |
0,29 руб. |
Потенциал: |
+37% |
Инвестиционная идея
МРСК Центра – сетевая компания, охватывающая 11 областей общей площадью 450 тыс. кв. км. Протяженность линий электропередач превышает 375 тыс. км. и является максимальной среди МРСК. В 2017 году компания получила функции исполнительного органа МРСК Центра и Приволжья. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 96-97% всей выручки.
Компания отчиталась о снижении прибыли в 1-м полугодии на 21% — до 2,2 млрд. руб. в основном за счет отмены «последней мили» с июля 2017 года. Вместе с тем, по итогам года мы ожидаем увидеть рост прибыли на 31% до 3,9 млрд. руб. и дальнейшее восстановление в 2019-2020 до 4,7 млрд. руб. Прогноз по дивидендам предполагает серию выплат с высокой доходностью в среднем 10,6% по DPS 2018-2019E.
После падения котировок на 50% за год мы считаем текущие уровни привлекательными для долгосрочных инвестиций. Мы повышаем целевую цену с 0,35 до 0,40 руб. и рекомендацию с «держать» до «покупать», исходя из потенциала роста на 37% в перспективе 12мес.
- В 2018-2019 годах прибыль по прогнозам вырастет на 31% и 21% соответственно в основном за счет улучшения производственных показателей, а также снижения эффективной ставки налога.
- Минфин настаивает на повышении выплат, и мы считаем, что у компании есть возможность сделать платеж в объеме не менее утвержденного в финансовом плане 1,18 млрд. руб. по итогам 2018. Мы повысили оценки по дивидендам за 2018-2019 до 0,028 руб. (DY9,5%) и 0,034 руб. (DY11,7%).
- По форвардным мультипликаторам акции MRKC недооценены по отношению к электросетевому комплексу, и после падения на 50% за последний год мы считаем текущие цены приемлемые для долгосрочных инвестиций с расчетом на дивиденды с высокой доходностью и рост прибыли компании.
Основные показатели акций |
|||
Тикер |
MRKC |
||
ISIN |
RU000A0JPPL8 |
||
Рыночная капитализация |
12,4 млрд руб. |
||
Кол-во обыкн. акций |
42,2 млрд. |
||
Free float |
34% |
||
Мультипликаторы |
|||
P/E, LTM |
5,2 |
||
P/E, 2018Е |
3,2 |
||
P/B, LFI |
0,3 |
||
P/S, LTM |
0,1 |
||
EV/EBITDA, LTM |
2,9 |
||
Финансовые показатели, млрд руб. |
|||
2016 |
2017 |
||
Выручка |
86,3 |
91,1 |
|
EBITDA |
17,9 |
18,8 |
|
Чистая прибыль акц. |
4,7 |
3,0 |
|
Дивиденд, коп. |
4,4 |
2,1 |
|
Финансовые коэффициенты |
|||
2016 |
2017 |
||
Маржа EBITDA |
20,8% |
20,6% |
|
Чистая маржа |
5,5% |
3,3% |
|
ROE |
11,5% |
6,8% |
|
Долг/ собств. капитал |
1,0 |
0,94 |
Краткое описание эмитента
МРСК Центра – сетевая компания, охватывающая 11 областей общей площадью 450 тыс.кв.км. Протяженность линий электропередач превышает 375 тыс.км. и является максимальной среди МРСК. В 2017 году компания получила функции исполнительного органа МРСК Центра и Приволжья. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 96-97% всей выручки, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО «Россети» (50,2%). Free-float 34%.
Финансовые показатели
МРСК Центра отчиталась о снижении прибыли в 1П2018 на 21% до 2,1 млрд.руб. на фоне снижения полезного отпуска, а также опережающего роста некоторых крупных статей операционных расходов. Полезный отпуск сократился на 16% относительно прошлого года в основном в результате отмены «последней мили» с 1июля2017. Эффект был компенсирован ростом тарифов, выручка от передачи электроэнергии повысилась на 3%. Выручка от техприсоединения составила 0,8млрд.руб. (+24%).
По линии OPEX значительно увеличились расходы на оплату потерь на 22% на фоне роста цен на э/э на оптовом рынке, а также амортизация на 5,4%. Маржа операционной прибыли уменьшилась с 13,2% до 10,2%. Частично это было компенсировано снижением финансовых расходов на 20% за счет оптимизации кредитного портфеля.
Несмотря на снижение доходов в 1П 2018 мы ожидаем роста прибыли по итогам года на 31% за счет повышения тарифов, сопоставимого отпуска э/э (+1,3% по данным компании), а также снижения эффективной налоговой ставки. Компания прогнозирует прибыль по РСБУ в объеме 2,8млрд.руб. (+40%) и операционную прибыль 10,1млрд.руб. (+3,1%) по итогам 2018 года.
Прибыль в 2019-2020 годах, по нашим прогнозам, восстановится до 4,7 млрд.руб. с маржой ~4,7%. К факторам роста прибыли мы в основном относим улучшение производственных показателей – роста тарифов, отпуска, и мы также видим возможность умеренного снижения потерь. По эффективной налоговой ставке ожидаем уменьшения с 44% до 28-29% в 2018-2019, что даст хороший эффект роста.
Положительный денежный поток позволит поддерживать выплаты акционерам с хорошим прогрессом по размеру платежа, и в целом мы считаем компанию привлекательной для дивидендных инвесторов.
В будущем инвестиционная программа может быть оптимизирована за счет предлагаемых изменений по оплате резервных мощностей. Пока вопрос находится на стадии обсуждения, но правительство в целом поддерживает вариант оплаты за резервные мощности с крупных промпотребителей с 2020 года в размере 10% и постепенно увеличивая до 100% к 2024 году, а с новых клиентов взимать сразу 100%. Мы полагаем, что на показатели выручки это окажет ограниченное влияние, но может привести к оптимизации мощностей и, соответственно, CAPEX, который находится на подъеме.
Основные финансовые показатели
млн руб., если не указано иное |
1П 2018 |
1П 2017 |
Изм., % |
Выручка |
46 756 |
45 226 |
3,4% |
Операционные расходы |
42 494 |
39 666 |
7,1% |
EBITDA |
9 763 |
10 729 |
-9,0% |
Маржа EBITDA |
20,9% |
23,7% |
-2,8% |
Операционная прибыль |
4 767 |
5 987 |
-20,4% |
Маржа опер. прибыли |
10,2% |
13,2% |
-3,0% |
Чистая прибыль |
2 163 |
2 728 |
-20,7% |
Чистая маржа |
4,6% |
6,0% |
-1,4% |
EPS, руб. |
0,050 |
0,064 |
-21,9% |
CFO |
7 561 |
6 961 |
8,6% |
FCFF |
3 834 |
3 585 |
7,0% |
2К 2018 |
4К 2017 |
||
Долг |
38 792 |
41 481 |
-6,5% |
Чистый долг |
38 473 |
40 118 |
-4,1% |
Чистый долг/EBITDA |
2,16 |
2,14 |
0,02 |
Долг/ собств. капитал |
0,86 |
0,94 |
-0,09 |
ROE |
5,3% |
6,8% |
-1,5% |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Прогноз финансовых показателей
млрд руб., если не указано иное |
2 017 |
2018П |
2019П |
2020П |
Выручка |
91,1 |
95,7 |
99,9 |
103,3 |
EBITDA |
18,8 |
19,4 |
20,7 |
20,9 |
Рост, % |
4,7% |
3,2% |
7,1% |
0,9% |
Маржа EBITDA |
20,6% |
20,2% |
20,8% |
20,3% |
Чистая прибыль акц. |
3,0 |
3,9 |
4,7 |
4,7 |
Рост, % |
-36,9% |
31,0% |
21,4% |
-0,5% |
Чистая маржа |
3,3% |
4,1% |
4,7% |
4,6% |
CFO |
14,3 |
14,5 |
15,6 |
15,8 |
CAPEX |
12,3 |
12,8 |
13,9 |
14,9 |
FCFF |
4,6 |
4,3 |
4,3 |
3,6 |
Чистый долг |
39,3 |
38,8 |
39,4 |
38,8 |
Ч.долг/EBITDA |
2,1 x |
2,0 x |
1,9 x |
1,9 x |
Дивиденды |
0,9 |
1,2 |
1,5 |
1,7 |
DPS, руб. |
0,021 |
0,028 |
0,034 |
0,040 |
Рост, % |
-52,9% |
34,5% |
23,0% |
17,5% |
DY |
5,9% |
9,5% |
11,7% |
13,8% |
Источник: прогнозы ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
Компания выплачивает дивиденды по типовой для холдинга Россетей формуле. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.
Мы повысили оценки по дивидендам в 2018-2019. Минфин продолжает настаивать на выплатах со стороны госкомпаний, и мы считаем, что у компании есть финансовая возможность сделать выплаты не менее утвержденного в финансовом плане объеме 1,18 млрд.руб. (30% прибыли по МСФО или 41% прибыли по РСБУ). Есть также вероятность выплаты промежуточного дивиденда по итогам 9 мес. 2018 года.
Всего за этот год платеж может составить 0,028 руб. (+34%) на акцию с доходностью 9,5% к текущей цене, что мы считаем привлекательным уровнем не только для электросетевого комплекса, но и для российского рынка в целом. С учетом прогресса по прибыли и генерации положительного денежного потока в ближайшие годы мы ожидаем серию дивидендов с высокой доходностью.
Источник: данные компании, прогнозы «ГК ФИНАМ»
Оценка
При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании-аналоги из-за общих регулятивных и экономических факторов, а также среднюю собственную дивидендную доходность MRKС 7,6% за последние 2 года, когда правительство стало ориентировать госкомпании на повышение выплат.
По выбранным форвардным мультипликаторам акции МСРК Центра торгуются с дисконтом по отношению к компаниям-аналогам порядка ~35% с целевой ценой 0,40 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности и дивидендным платежам за 2018-2019 годы дает равновесную цену акций в среднем ~0,41 руб. с апсайдом 40%. Агрегированная оценка предполагает целевую цену 0,40 руб., что транслирует потенциал роста 37% в перспективе 12месяцев.
Мы повышаем целевую цену с 0,35 руб. до 0,40 руб. рекомендацию с «держать» до «покупать». Мы ожидаем прогресс по прибыли, дивиденды с высокой доходностью, и считаем текущие уровни привлекательными для открытия долгосрочных длинных позиций.
Название компании |
Рын. кап., млн $ |
EV / EBITDA, 2018E |
EV / EBITDA, 2019E |
P/D 2018E |
P/D 2019E |
МРСК Центра |
192 |
2,7 |
2,5 |
10,5 |
8,5 |
ФСК ЕЭС |
3 205 |
3,0 |
3,1 |
10,6 |
11,2 |
МОЭСК |
513 |
3,2 |
3,2 |
28,2 |
29,3 |
МРСК Центра и Приволжья |
478 |
2,4 |
2,3 |
9,4 |
10,3 |
МРСК Сибири |
130 |
3,8 |
4,6 |
28,1 |
26,8 |
МРСК Волги |
286 |
1,9 |
2,0 |
9,4 |
10,5 |
Ленэнерго-ао |
968 |
3,0 |
2,4 |
33,0 |
17,7 |
МРСК Урала |
233 |
2,1 |
2,0 |
7,7 |
7,3 |
МРСК Северо-Запада |
98 |
2,7 |
2,5 |
13,0 |
10,6 |
МРСК Юга |
82 |
4,6 |
5,1 |
15,0 |
44,8 |
МРСК Северного Кавказа |
35 |
0,0 |
0,0 |
NA |
NA |
Кубаньэнерго |
254 |
3,9 |
5,1 |
54,5 |
95,5 |
ТРК |
22 |
NA |
NA |
51,2 |
71,1 |
Медиана |
|
2,9 |
2,5 |
14,0 |
14,5 |
Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина
На недельном графике MRKС сформировалась разворотная фигура «клин», и идет консолидация выше долгосрочной линии поддержки 0,29. Покупка имеет смысли либо в районе поддержки 0,29 с коротким стопом, либо после слома и закрепления выше нисходящей линии сопротивления.
Источник: charts.whotrades.com