Группа ЛСР отчиталась о росте выручки и прибыли по итогам 2017 года. Выручка увеличилась на 30% и составила 139 млрд руб., а чистая прибыль повысилась на 73% до 15,9 млрд руб. Улучшение было достигнуто за счет изменения стандартов учета выручки. Согласно новому стандарту МСФО 15, застройщик признает выручку от объекта в течение периода времени по мере его завершения вместо отражения, когда объект сдан и продан.
Изменение стандартов учета выручки привело к увеличению показателей выручки и прибыли, но операционные показатели снизились в прошлом году и вышли ниже ожиданий. Продажи жилья ЛСР в 2017 году составили 640 тыс.кв.м., ниже объемов 2016 года 681тыс.кв.м. и наших ожиданий 650 тыс. кв.м. Стоимость новых контрактов составила 65,3млрд руб. (-7% г/г) при средней цене 102 тыс.руб./кв.м. (-2% г/г). Менеджмент объяснил отставание результатов задержкой по проектам в начале года.
Операционный денежный поток (CFO) остается отрицательным третий год подряд, но его динамика улучшилась в 2017 году (-5,7 млрд руб. против -6,2 млрд руб. в 2016). Чистый долг вырос на 43% до 43,1 млрд руб. или 1,7х EBITDA, но остается в целом на приемлемом уровне.
Пока нет определенности по выплате дивидендов, но учитывая хорошие цифры по новым стандартам МСФО, историю выплат намного выше минимальной доли распределения, а также приверженность компании к выплате хороших дивидендов, мы ожидаем выплату около 50% прибыли, что дает дивиденд порядка 77 руб. на акцию и прогнозную дивидендную доходность 8,6%. Сохранение дивиденда примерно на уровне последний трех лет (78 руб.) смогло бы компенсировать инвесторам слабую динамику акций ЛСР в течение прошлого года. Рекомендации менеджмента по дивидендам будут известны в конце мая.
Акции выросли после публикации отчетности и на ожиданиях хороших дивидендов, но мы по-прежнему склонны смотреть с умеренной осторожностью на перспективы компании, так как рынок жилья в ключевых географических локациях ЛСР перестал быть дефицитным несколько лет назад, а снижение ипотечных ставок в ситуации сокращения реальных доходов населения не может в полной мере закрыть излишек предложения на рынке недвижимости.