|
ПАО «НЛМК» |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
130,2 руб. |
|
Текущая цена: |
148,3 руб. |
|
Потенциал снижения: |
-12,18% |
|
ISIN: |
RU0009046452 |
Инвестиционная идея
Рост котировок акций НЛМК в 2017 году и выход годовой отчетности компании по МСФО позволяют заново оценить их перспективы.
- Группа НЛМК является одним из крупнейших производителей стальной продукции. Она обеспечивает около 22% мирового производства слябов, от 20% до 27% российского производства стали и основных видов проката.
- В 2017 году группа произвела 17,08 млн тонн стали, что на 2,61% больше 2016 года. Загрузка мощностей в 2017 году составила 98%.
- Продажи выросли на 3% — до 16,5 млн т. В структуре продаж доля готового проката превысила 65%. На российский рынок приходится 34% продаж группы.
- По итогам 2017 года ПАО «НЛМК» получило существенный рост выручки и прибыли. Компания демонстрирует хорошую рентабельность по EBITDA и низкий уровень долговой нагрузки.
- Дивидендная политика компании обеспечивает неплохую дивидендную доходность акций, распределенную поквартально.
- Тем не менее, мы считаем, что акции компании достаточно высоко оценены рынком. Основные мультипликаторы, рассчитанные по компании, находятся вровень или чуть выше средних отраслевых значений, и не создают дополнительного потенциала для продолжения роста.
Мы сохраняем по обыкновенным акциям ПАО «НЛМК» рекомендацию «Держать».
|
Основные показатели акций |
|
|
Код в торговой системе |
NLMK |
|
Рыночная капитализация |
15 725 |
|
Стоимость компании (EV) |
16 648 |
|
Кол-во обыкн. акций |
5 993 227 240 |
|
Free float |
16% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/S |
1,56 |
|
P/E |
10,85 |
|
EV/EBITDA |
6,27 |
|
NET DEBT/EBITDA |
0,35 |
|
Рентабельность EBITDA |
26,4% |
Краткое описание эмитента
Группа НЛМК – это один из крупнейших производителей высококачественной стальной продукции с вертикально-интегрированной моделью бизнеса. Группа обладает относительно современным производством, собственными источниками сырья и энергии, благодаря чему входит в число наиболее эффективных производителей стали. Производственные активы Группы НЛМК расположены в России, США и странах Европейского союза: Бельгии, Дании, Италии и Франции. Добыча сырья и производство стали сосредоточены в низкозатратных регионах, изготовление готовой продукции осуществляется в непосредственной близости от основных потребителей.
За 2017 год группа, с учетом бельгийской NBH, произвела 17,08 млн тонн стали – на 2,61% больше 2016 года. В том числе производство стали на Липецкой площадке выросло на 2% до рекордных 13,2 млн т. Таким образом более 77% производства стали группой приходится на РФ. Доля НЛМК в российском производстве стали составляет около 19,2%. Загрузка мощностей в 2017 году составила 98%.
|
Финансовые показатели, млн $ |
|||
|
2017 г. |
2016 г. |
Изм. |
|
|
Выручка |
10 065 |
7 636 |
31,80% |
|
EBITDA |
2 655 |
1 941 |
36,80% |
|
Чистая прибыль |
1 450 |
935 |
55,06% |
|
Чистый долг |
923 |
761 |
21,29% |
Продажи группы НЛМК в 2017 г. выросли до 16,5 млн т, что на 3% превысило показатели 2016 года. Продажи готового металлопроката увеличились на 5% г/г до 10,8 млн т, его доля в структуре общих продаж превысила 65%. Доля продаж на «домашних» рынках (в станах расположения производственных активов) составляет около 65%. На российский рынок приходится 34% продаж группы.
Основным владельцем ПАО «НЛМК» является Владимир Лисин, которому через Fletcher Group Holdings Limited принадлежит 84% акций. Остальные 16% находятся в свободном обращении. Акции НЛМК обращаются на Московской бирже, глобальные депозитарные расписки – на LSE. С 1 июня 2017 года акции Новолипецкого металлургического комбината включены в индексы MSCI Emerging Markets и MSCI Russia.
Финансовые результаты
НЛМК, как и большинство металлургов, одним из первых представил годовую консолидированную отчетность по МСФО. В 2017 году компания показала значительны рост финансовых показателей, что в целом отразило позитивную ценовую динамику на мировых рынках стальной продукции при относительно стабильном курсе национальных валют.
Консолидированная выручка группы НЛМК за 12 месяцев 2017 года составила $10065 млн, показав увеличение на 31,8% год к году на фоне роста средних цен на металлопродукцию, объемов и доли продаж готового проката.
Показатель EBITDA увеличился на 36,8% до $2655 млн. Свободный денежный поток увеличился на 16% до $1 266 млн за счет роста операционного денежного потока и более умеренного роста инвестиций. Прибыль, относящаяся к акционерам, составила $1363 млн, что в полтора раза (на 55%) выше результата предыдущего года.
Компания поддерживает низкий уровень долга. Чистый долг на конец 2017 года составил $923 млн. Хотя это на 21,3% выше конца 2016 года, благодаря увеличению прибыльности компании показатель Чистый долг/EBITDA снизился до 0,35х с 0,39х в 2016 г. Этот коэффициент у НЛМК остается одним из самых низких в отрасли и на рынке.
Мы позитивно оцениваем финансовые результаты ПАО «НЛМК» за 2017 год, но ожидаем умеренного снижения показателей в 2018 году. Группа планирует значительно (до $700-750 млн с $592 млн в 2017 году) увеличить капитальные затраты. Рост капзатат будет связан в том числе с планами по ремонту на основной производственной площадке в Липецке.
Перспективы 2018 года также омрачаются нестабильностью цен на сырье и продукцию компании, а также повсеместно вводимыми ограничительными пошлинами на российский прокат. Последнее в значительной степени компенсируется наличием собственных производственных активов НЛМК на основных рынках сбыта.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «НЛМК» на 2018 г.
|
$ млн |
2016 |
2017 |
2018П |
|
Выручка |
7 636 |
10 065 |
9 655 |
|
EBITDA |
1 941 |
2 655 |
2 104 |
|
Чистая прибыль |
935 |
1 450 |
1 363 |
|
Рентабельность по EBITDA |
25,42% |
26,38% |
21,79% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
12,25% |
14,41% |
14,12% |
Дивиденды
Дивидендная политика НЛМК предполагает выплату дивидендов на ежеквартальной основе в диапазоне между 50% от чистой прибыли и 50% от свободного денежного потока, если соотношение чистого долга к EBITDA при этом равно или ниже 1. Если соотношение чистого долга к EBITDA превышает 1, то выплаты осуществляются в диапазоне между 30% от чистой прибыли и 30% от свободного денежного потока.
По итогам четырех кварталов 2016 года акционеры получили в совокупности по 9,22 рублей на акцию. По результатам первых трех кварталов 2017 года – в сумме по 10,68 рублей. Итоговый размер неизвестен, но президент компании Олег Баргин, представляя финансовые результаты, заявил, что он может превысить 50% от чистой прибыли.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-я, |
EV, |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
Ч.долг/ |
|||
|
$ млн |
$ млн |
2017П |
2018П |
2017П |
2018П |
2017П |
2018П |
EBITDA |
||
|
НЛМК |
РФ |
15 725 |
16 648 |
1,65 |
1,69 |
6,27 |
6,77 |
10,85 |
11,54 |
0,35 |
|
Сопоставимые компании |
||||||||||
|
Thyssenkrupp AG |
Germany |
17 571 |
19 528 |
0,47 |
0,46 |
6,87 |
6,46 |
22,41 |
19,86 |
0,69 |
|
Tata Steel Ltd |
India |
11 135 |
22 183 |
1,28 |
1,10 |
8,13 |
6,80 |
18,14 |
11,12 |
4,05 |
|
Steel Dynamics Inc |
United States |
11 407 |
12 760 |
1,34 |
1,17 |
9,20 |
7,04 |
17,75 |
12,31 |
0,98 |
|
Voestalpine AG |
Austria |
10 283 |
14 697 |
1,06 |
0,95 |
7,79 |
6,31 |
16,85 |
11,32 |
2,34 |
|
Eregli Demir ve Celik Fabrikalari TAS |
Turkey |
9 679 |
9 011 |
1,84 |
1,71 |
5,24 |
6,29 |
9,82 |
10,07 |
-0,39 |
|
Hyundai Steel Co |
South Korea |
6 486 |
16 650 |
0,95 |
0,89 |
6,46 |
6,08 |
9,81 |
8,32 |
3,94 |
|
Медиана |
|
|
|
1,17 |
1,02 |
7,33 |
6,38 |
17,30 |
11,22 |
1,66 |
Оценка
Рост финансовых показателей в условиях благоприятной ценовой конъюнктуры на рынке стального проката сопровождался ростом капитализации ПАО «НЛМК». Показатель чистого долга у НЛМК значительно ниже, чем в среднем по отрасли. Даже несмотря на его рост, компания сознательно поддерживает его отношение к EBITDA значительно ниже х1. Однако основные мультипликаторы включая показатель EV/EBITDA, не свидетельствуют о недооценке компании по сравнению с сопоставимыми металлургическими предприятиями и не предполагают продолжения роста ее капитализации.
Сравнимость НЛМК с крупнейшими компаниями отрасли, а также тот факт, что НЛМК – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, продающая значительную часть продукции на внешних рынках, позволяет отказаться от значительного дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость ПАО «НЛМК» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2018 г. Для учета странового риска (риски ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) мы применили дисконт в размере 10%.
|
Прогнозная EBITDA на 2018 г., $ млн. |
2 404 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
6,4 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн. |
15 345 |
|
Дисконт |
10% |
|
Итоговая оценка, $ млн. |
13 810 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
2,30 |
Рассчитанная нами справедливая стоимость ПАО «НЛМК» составила $13810 млн., $2,30 на обыкновенную акцию или 130,2 рублей по курсу на дату оценки.
Дальнейшая динамика может определяться техническими факторами, отражая общее состояние фондового рынка и следуя тенденциям мировой металлургической отрасли. Поэтому, пересмотрев ценовые ориентиры, мы сохраняем по обыкновенным акциям «НЛМК» рекомендацию «Держать».
Техническая картина
В 2017 году акции НЛМК демонстрировали динамику лучше рынка, подорожав на 28% на фоне снижения индекса МосБиржи на 5,5%. Однако в текущем году мы видим отставание: с начала года рынок поднялся на 10% по Индексу МосБиржи, в то время как котировки НЛМК, несмотря на возросшую волатильность, практически не выросли.
На недельном графике мы видим, что котировки акций НЛМК пока остаются в рамках среднесрочного восходящего тренда. В январе они преодолели уровень сопротивления в районе 140 рублей за бумагу, который теперь стал уровнем поддержки. Теперь сопротивление расположено в районе 160 рублей за акцию.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»