ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат»
Рекомендация Покупать
Целевая цена: 43,1
Текущая цена: 36,6
Потенциал роста: 17,90%
ISIN: RU0009084396

Инвестиционная идея

  • ММК входит в число крупнейших производителей стали и обеспечивает около 18% выпуска стали в России
  • За 6 мес. 2017 г. производство стали в Группе ММК выросло на 0,6% к уровню 6 мес. 2016 г. и составило 6 248 тыс. тонн. Загрузка сталеплавильных мощностей за период составила около 92%.
  • Представленная полугодовая отчетность подтвердила устойчивое финансовое состояние ММК, показав рост выручки и чистой прибыли, а также снижение чистого долга относительно прошлого года.
  • Одновременно с ростом выручки опережающим темпом (на 41,1%) росла себестоимость, что привело к снижению маржи по EBITDA. Свободный денежный поток снизился на 33,7% относительно прошлого года.
  • По обновленной дивидендной политике ММК промежуточные дивиденды за первое полугодие 2017г. могут составить около 0,6 рубля на акцию.
  • Исходя из расчета основных мультипликаторов, ММК можно считать недооцененной по капитализации относительно сопоставимых компаний отрасли.

Проанализировав отчетность за 1 полугодие 2017г., мы корректируем наш ценовой ориентир, но подтверждаем нашу рекомендацию «Покупать» по обыкновенным акциям ПАО ММК.

Основные показатели акций

Код в торговой системе MAGN
Рыночная капитализация 6 788
Стоимость компании (EV) 7 027
Кол-во обыкн. акций 11 174 330 000
Free float 13%

Мультипликаторы

P/S 1,00
P/E 7,58
EV/EBITDA 3,85
NET DEBT/EBITDA 0,13
Рентабельность EBITDA 25,29%

Краткое описание эмитента

ММК входит в число крупнейших мировых производителей стали и занимает лидирующие позиции среди предприятий черной металлургии России. В 2016 году комбинат произвел 12 544 тыс. тонн стали, что составляет около 18% выпуска стали в стране. Более 30% продукции ММК продается на экспорт.

За 6 мес. 2017 г. производство стали в Группе ММК составило 6 248 тыс. тонн (+0,6% к уровню 6 мес. 2016 г.). Общая загрузка сталеплавильных мощностей основной площадки в Магнитогорске с учетом графика текущих ремонтов превышала 92%.

13 июля 2017 года международное рейтинговое агентство Fitch Ratings повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») ММК до уровня «ВВВ-» с «ВВ+» со «стабильным» прогнозом.

Капитализация компании составляет свыше 400 млрд рублей. Контролирующий акционер – председатель совета директоров компании Виктор Рашников, которому принадлежит около 87% акций, остальные находятся в свободном обращении. Около 5% акций обращаются на LSE в виде глобальных депозитарных расписок.

Финансовые показатели, млн $

1-е п 2017 1-е п 2016 Изменение
Выручка 3 586 2 602 37,82%
EBITDA 907 702 29,20%
Чистая прибыль 538 486 10,70%
Чистый долг 239 688 -65,26%

Финансовые результаты

Группа ММК (Магнитогорский металлургический комбинат и его дочерние общества) опубликовала промежуточную консолидированную отчетность по МСФО за шесть месяцев, закончившихся 30 июня 2017 года. Прибыль за период составила 538 млн долларов США, на 10,7% выше уровня прошлого года.

Выручка компании за полугодие составила 3586 млн долларов США, увеличившись на 37,8% к уровню прошлого года. Такая динамика связана с ростом средних цен реализации товарной металлопродукции (на 47,2%) с коррекцией на укрепление курса рубля.

Показатель EBITDA (скорректированный на результат от продажи пакета акций FMG в 2016 г.) увеличился к уровню прошлого года на 29,2%, обеспечив маржу на уровне 25,3%. Снижение маржи к уровню первой половины прошлого года связано с опережающим ростом себестоимости товарной продукции, на фоне пиковых цен на сырьевые ресурсы в начале 2017 года.

Компания поддерживает долговую нагрузку на минимальном уровне. Общий долг ММК на 30.06.2017 г составлял 506 млн долларов США. Чистый долг Группы ММК составил 239 млн долларов США, что почти втрое ниже прошлогодней величины.

В основные средства за 6 мес. 2017 г. было инвестировано 284 млн долларов США. Эта сумма соответствует запланированному на 2017 год объему инвестиций, которые в рублевом выражении должны составить около 38-39 млрд рублей.

Свободный денежный поток компании за 6 месяцев 2017 г. составил 218 млн долларов США, что на 33,7% ниже прошлогоднего значения. Ранее дополнительные доходы обеспечивала постепенная продажа акций Fortescue Metals Group. Вследствие полной продажи этих акций в прошлом году, в текущем году этого источника поступлений уже не будет.

В целом финансовые результаты ММК за полугодие мы оцениваем позитивно, но прогнозируем снижение чистой прибыли и рентабельности на фоне роста себестоимости. Среди рисков остается нестабильность цен на сырье и продукцию компании, а также протекционистские меры, включающие вводимые в Европе антидемпинговые ограничительные пошлины на российский прокат.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «ММК» на 2018 г.

$ млн 2016 2017П 2018П
Выручка 5 630 7 172 6 807
EBITDA 1 956 1 814 1 629
Чистая прибыль 1 111 1 076 895
Рентабельность по EBITDA 34,74% 25,29% 23,93%
Рентабельность по чистой прибыли 19,73% 15,00% 13,15%

Дивиденды

В апреле компания пересмотрела свою дивидендную политику. Теперь, при условии, что коэффициент «чистый долг/EBITDA», будет находиться ниже значения 1.0х, сумма средств, направляемая на выплату дивидендов, будет составлять не менее 50% свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности ПАО «ММК», составленной в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности. В случае превышения коэффициентом «чистый долг/EBITDA» значения 1.0х, сумма средств, направляемая на выплату дивидендов, будет составлять не менее 30% свободного денежного потока – т.е. столько, сколько направлялось до внесения этих изменений.

По итогам 2016 года акционеры получили 1,962 рубля на каждую акцию ММК: 0,720 рубля было выплачено по итогам первого полугодия, и 1,242 рубля – по итогам второго, причем на выплату дивидендов было направлено 60% свободного денежного потока, полученного во втором полугодии.

Исходя из свободного денежного потока, полученного в первом полугодии текущего года, промежуточные дивиденды могут составить около 0,6 рубля на акцию.

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам.

Компания

Страна Кап-я, EV, EV/S EV/EBITDA P/E Ч.долг/
$ млн. $ млн 2017П 2018П 2017П 2018П 2017П 2018П EBITDA
ММК РФ 6 788 7 027 0,98 1,03 3,87 4,31 6,31 7,58 0,13
Сопоставимые компании
Thyssenkrupp AG Germany 17 119 21 097 0,43 0,41 6,39 5,49 23,40 13,83 1,20
Steel Dynamics Inc United States 8 285 9 390 1,01 0,96 6,33 5,72 12,10 11,24 0,74
Voestalpine AG Austria 8 793 13 018 0,98 0,90 7,21 5,99 15,06 10,87 2,34
Tata Steel Ltd India 9 446 20 516 1,18 1,09 7,51 7,21 15,35 11,33 4,05
Eregli Demir ve Celik Fabrikalari TAS Turkey 7 681 7 354 1,55 1,50 5,97 6,04 9,40 9,46 -0,27
Hyundai Steel Co South Korea 6 860 16 269 0,98 0,93 6,21 5,86 7,82 7,67 3,59
Медиана 0,99 0,95 6,36 5,93 13,58 11,06 1,77

Оценка

Невысокая долговая нагрузка ММК, одно из самых низких в отрасли отношение чистого долга к EBITDA, а также низкий показатель коэффициента EV/EBITDA, свидетельствуют о недооценке компании относительно конкурентов. ММК – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, продающая значительную часть продукции на экспорт. Все это, а также сопоставимость ММК с крупнейшими мировыми компаниями-аналогами позволяет отказаться от значительного дисконта при оценке комбината. Мы рассчитали целевую стоимость ММК по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2018 г. Для учета странового риска (риски ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) мы применили дисконт в размере 15%.

Прогнозная EBITDA на 2018 г., $ млн. 1 629
Целевой уровень EV/EBITDA 6,06
Оценка по EV/EBITDA, $ млн. 9415
Дисконт 15%
Итоговая оценка, $ млн. 8 003
На обыкновенную акцию, $ 0,72

Рассчитанная нами справедливая стоимость ММК составила $8 003 млн. или $0,72 на обыкновенную акцию, что соответствует 43,1 рублям по курсу на дату оценки. Это несколько ниже нашей предыдущей оценки. Тем не менее, бумаги сохраняют потенциал роста от текущей цены и инвестиционную привлекательность.

Техническая картина

Акции ММК демонстрируют динамику лучше рынка. В 2016 году бумаги подорожали на 76,24%, почти в три раза обогнав индекс ММВБ (+26,76%). Несмотря на коррекцию в начале текущего года, в целом с начала года они подорожали на 9,9% при том, что индекс ММВБ находится на 12,6% ниже.

На недельном графике котировки акций ММК остаются в рамках долгосрочного восходящего тренда. Однако, среднесрочный тренд, сформированный в 2016 году оказался пробит, и его линия ограничивает возможности дальнейшего роста. Это значит, что возврат к максимумам в районе 44 рублей за бумагу может оказаться не быстрым. Снижение котировок ниже 27 рублей за акцию будет означать окончание надежд на рост и может стать подтверждением разворота.

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»

 

Источник:   Finam.ru