|
ПАО «ЛУКОЙЛ»
|
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
2913,1 |
|
Текущая цена: |
2883,5 |
|
Потенциал роста: |
1,0% |
|
ISIN: |
RU0009024277 |
Инвестиционная идея
- ПАО «Лукойл» — одна из крупнейших вертикально интегрированных нефтегазовых компаний с полным производственным циклом от добычи нефти и газа до сбыта нефтепродуктов. На долю «Лукойла» приходится более 2% мировой добычи нефти и около 1% доказанных запасов углеводородов.
- В 1 полугодии 2017 года «Лукойл» отчитался о снижении добычи нефти на 8,6% год к году, подтвердив тенденцию прошлого года. Снижение нефтедобычи компания отчасти компенсирует ростом добычи газа и реализации нефтепродуктов.
- Благодаря росту продаж нефтепродуктов, а также восстановлению цен на нефть выручка в 1 полугодии 2017 года выросла относительно прошлогодних значений на 10,9%, EBITDA – на 1,3%.
- Рост чистой прибыли на 90,7% относительно прошлогоднего результата был отчасти обеспечен продажей непрофильных активов компании: «Лукойл» продал группе «Открытие Холдинг» во втором квартале 2017 года 100% акций алмазодобывающей компании АО «Архангельскгеолдобыча».
- У ПАО «Лукойл» низкий уровень чистого долга и относительно невысокий для отрасли показатель EV/EBITDA, однако он не сильно отличается от среднеотраслевых показателей.
Мы пересмотрели нашу оценку перспектив ПАО «Лукойл» до 2018 года в сторону понижения и меняем рекомендацию на «Держать».
|
Основные показатели акций |
||||
|
Код в торговой системе |
LKOH |
|||
|
Рыночная капитализация |
42 446 |
|||
|
Стоимость компании (EV) |
47 989 |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
850 563 255 |
|||
|
Free float |
46% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/S |
0,45 |
|||
|
P/E |
7,56 |
|||
|
EV/EBITDA |
3,84 |
|||
|
NET DEBT/EBITDA |
0,44 |
|||
|
Рентабельность EBITDA |
13,86% |
|||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||||
|
1-е п 2017 |
1-е п 2016 |
Изменение |
||
|
Выручка |
2 790,8 |
2 516,6 |
10,89% |
|
|
EBITDA |
386,7 |
381,6 |
1,34% |
|
|
Чистая прибыль |
201,0 |
105,4 |
90,67% |
|
|
Чистый долг |
349 |
518 |
-32,63% |
|
Краткое описание эмитента
ПАО «Лукойл» — одна из крупнейших вертикально интегрированных нефтегазовых компаний с полным производственным циклом от добычи нефти и газа до сбыта нефтепродуктов. Предприятия Группы «Лукойл» работают более чем в 30 странах. На долю «Лукойла» приходится более 2% мировой добычи нефти и около 1% доказанных запасов углеводородов. Более 80% деятельности компании осуществляется в РФ.
У компании хорошая производственная база. «Лукойл» эксплуатирует 18 месторождений с доказанными запасами свыше 16 млрд бнэ. Ему принадлежат четыре крупных и два мини-НПЗ в РФ, заводы за рубежом. Совокупная мощность НПЗ компании составляет более 80 млн т нефти в год. Под брендом «Лукойла» действует сеть из более чем 5 тыс. АЗС. Было больше, но в рамках оптимизации бизнеса в сфере сбыта нефтепродуктов в Европе компания Группы в 2016 г. продала сети АЗС в Польше, Латвии, Литве и на Кипре.
Добыча «Лукойлом» нефти снижается: в 2016 году она снизилась на 8,64% до 91,99 млн т. Добыча первого полугодия 2015 года составила 43 590 тыс. т, что на 6,8% ниже, чем годом ранее. Компания объясняет снижение сокращением объема компенсационной нефти по проекту Западная Курна-2 в Ираке, а также участием в сделке ОПЕК+ по сокращению добычи. «Лукойл» рассчитывает нарастить добычу углеводородов за счет роста добычи газа. В 2016 году добыча товарного газа составила 20,32 млн м3. В первом полугодии текущего года компания нарастила добычу на 9,4% год к году до 13,41 млн м3. В первом полугодии 2017 г. объём переработки нефти на собственных НПЗ Группы увеличился на 1,7% в связи с увеличением загрузки НПЗ в Нижнем Новгороде и Волгограде.
«Лукойл» — полностью частная компания, более 45% акций находятся в свободном обращении. Ее ценные бумаги одни из самых ликвидных на российском фондовом рынке.
Финансовые результаты
Несмотря на снижение объемов добычи нефти, по данным промежуточной консолидированной отчетности по МСФО за 1 полугодие 2017 года, выручка ПАО «Лукойл» от реализации выросла по сравнению с аналогичным периодом 2016 года на 10,9%, до 2 790,8 млрд руб., что в основном связано с ростом цен реализации, увеличением объемов международного трейдинга нефтью и ростом объемов продаж нефтепродуктов в России и за рубежом
Показатель EBITDA в первом полугодии 2017 года вырос до 386,7 млрд руб., что на 1,3% больше по сравнению с первым полугодием 2016 года. Рост показателя сдерживался негативным эффектом динамики изменения экспортной пошлины на нефть и укреплением рубля. Также значительное влияние на динамику EBITDA по сравнению с первым полугодием 2016 года оказало сокращение объема компенсационной нефти по проекту Западная Курна-2 в Ираке. Без учета данного фактора рост EBITDA мог бы составить 7,6%.
В первом полугодии 2017 года чистая прибыль, относящаяся к акционерам ПАО «ЛУКОЙЛ», составила 201,0 млрд руб., что на 90,7% выше, чем в первом полугодии 2016 года. Значительное влияние на величину чистой прибыли оказал неденежный эффект от курсовых разниц, а также прибыль от продажи группе «Открытие Холдинг» во втором квартале 2017 года алмазодобывающей компании АО «Архангельскгеолдобыча».
Капитальные затраты в первом полугодии 2017 года увеличились на 6 млрд руб., или на 2,5%, по сравнению с аналогичным периодом 2016 года.
Чистый долг «Лукойла» сократился до 349 млрд рублей по сравнению с 518 млрд год назад и с 437 млрд в начале года.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «Лукойл» на 2018 г.
|
$ млн. |
2016 |
2017П |
2018П |
|
Выручка |
78 092 |
93 635 |
99 391 |
|
EBITDA |
10 917 |
12 504 |
13 479 |
|
Чистая прибыль |
3 089 |
5 616 |
6 198 |
|
Рентабельность по EBITDA |
13,98% |
13,35% |
13,56% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
3,96% |
6,00% |
6,24% |
Дивиденды
В соответствии с Положением о дивидендной политике компании на выплату дивидендов направляется не менее 25% консолидированной чистой прибыли ПАО «ЛУКОЙЛ» по МСФО. При этом компания стремится ежегодно повышать размер дивидендов на одну обыкновенную акцию не менее чем на уровень рублёвой инфляции за отчетный год. При определении уровня рублёвой инфляции компания ориентируется на Индекс потребительских цен, публикуемый Росстатом.
Для достижения равномерности дивидендных выплат компания стремится выплачивать дивиденды акционерам не реже чем дважды в год: промежуточные дивиденды по результатам девяти месяцев и итоговые дивиденды по результатам отчетного года. По результатам 2016 года акционеры «Лукойла» получили дивиденды в размере 195 рулей на акцию: 75 рублей нам акцию были выплачены по итогам 9 месяцев и еще 120 рублей на акцию по итогам года.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-ция, |
EV,$ млн |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
Ч. долг/EBITDA |
|||
|
2017П |
2018П |
2017П |
2018П |
2017П |
2018П |
|||||
|
Лукойл |
РФ |
42 446 |
47 989 |
0,51 |
0,49 |
3,84 |
3,64 |
7,56 |
6,85 |
0,44 |
|
Компании для сравнения |
||||||||||
|
Statoil ASA |
Норвегия |
62 471 |
79 286 |
1,37 |
1,34 |
3,68 |
3,53 |
16,13 |
18,01 |
0,78 |
|
Petroleo Brasileiro SA Petrobras |
Бразилия |
60 153 |
153 923 |
1,74 |
1,55 |
5,23 |
4,52 |
11,09 |
8,90 |
3,19 |
|
Eni SpA |
Италия |
57 440 |
72 950 |
0,94 |
0,87 |
4,58 |
3,95 |
23,81 |
20,07 |
0,97 |
|
CNOOC Ltd |
Китай |
53 864 |
66 796 |
2,45 |
2,14 |
4,15 |
3,65 |
11,94 |
10,78 |
0,80 |
|
ConocoPhillips |
США |
53 838 |
66 317 |
2,29 |
2,35 |
7,84 |
6,76 |
224,82 |
46,94 |
1,48 |
|
Suncor Energy Inc |
Канада |
52 890 |
63 370 |
2,53 |
2,40 |
8,58 |
8,24 |
32,87 |
34,33 |
1,42 |
|
Медиана |
|
|
|
1,00 |
0,88 |
4,91 |
4,84 |
12,44 |
10,08 |
0,95 |
Оценка
Относительно маленький чистый долг ПАО «ЛУКОЙЛ», а также низкий показатель EV/EBITDA больше не отличают «Лукойл» от его аналогов. Сопоставимые компании успешно отчитались за полугодие. По сравнению с прошлым годом почти все они улучшили свои показатели, а укрепление курса рубля лишило российские нефтедобывающие компании того преимущества, которым они располагали ранее. Фактор дополнительных доходов от продажи непрофильных активов, обусловивший значительный рост чистой прибыли, вряд ли будет иметь место в следующем году. Несмотря на отсутствие роста капитализации с прошлой нашей оценки, мы больше не видим фактора недооценки «Лукойла» рынком относительно сопоставимых компаний нефтегазового сектора.
ПАО «ЛУКОЙЛ» – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, имеющая зарубежные активы и с большой долей экспортных продаж. Это позволяет нам отказаться от значительного дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость «Лукойла» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2018 г. Для учета странового риска (риски ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) мы применили дисконт в размере 15%.
|
Прогнозная EBITDA на 2018 г., $ млн. |
13 479,0 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
4,23 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн. |
50 449 |
|
Дисконт |
15% |
|
Итоговая оценка, $ млн. |
42 882 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
50,42 |
Итоговая наша прогнозная стоимость «Лукойла» составила $42 882 млн., $50,42 на обыкновенную акцию или 2 913 рублей по курсу на дату оценки. Таким образом, наша новая оценка не предполагает потенциала роста стоимости акций от текущих уровней.
Технический анализ
В 2016 году акции «Лукойла» демонстрировали положительную динамику, подорожав на 47% и обогнав индекс ММВБ (+26,27%). Однако в текущем году они выглядят слабее рынка: снижение с начала 2017 года составило 16,4% на фоне потери индексом ММВБ 10,2%.
На месячном графике видно, что котировки «Лукойла» остаются в рамках долгосрочной восходящей тенденции. Однако этот тренд рискует оказаться сломанным, если цена снизится существенно ниже значения 2 600 рублей за акцию. Впрочем, такое возможно лишь в условиях значительного ослабления российского фондового рынка, который пока демонстрирует устойчивость. Более вероятным выглядит формирование бокового диапазонам колебаний.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»