|
KKR & CO. L. P. |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$ 24,8 |
|
Текущая цена: |
$ 19,9 |
|
Потенциал роста/снижения: |
24,6% |
Краткое описание эмитента
- KKR — основанная в 1976 г. американская инвестиционная компания, управляющая многочисленными альтернативными классами активов, в том числе, в сфере энергетики, инфраструктуры, недвижимости и др., ведущая бизнес через офисы по всему миру.
- Акции KKR по доходности опережают индекс S&P 500. Заметим, что за последний год они принесли порядка 41,3%, тогда как американский индекс широкого рынка – около 23%.
- Планомерное наращивание квартальной выручки, несколько недавно заключенных удачных сделок в сфере M&A, а также фундаментальные и технические факторы говорят в пользу дальнейшего роста акций KKR.
- Проведенная нами оценка стоимости KKR позволяет считать акции компании недооцененными, при этом потенциал их роста на ближайшие 12 месяцев с фундаментальной точки зрения составляет порядка 24,6%.
Мы сохраняем по акциям KKR рекомендацию «Покупать».
|
Основные сведения |
|||
|
ISIN |
US48248M1027 |
||
|
Рыночная капитализация |
$16,18 млрд |
||
|
Динамика акций |
|||
|
3М |
2,6% |
||
|
6М |
7% |
||
|
12М |
41,3% |
||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
|
2015 |
2016 |
||
|
Выручка |
1,04 |
1,91 |
|
|
EBITDA |
-0,82 |
0,26 |
|
|
Чистая прибыль |
0,49 |
0,31 |
|
|
Прибыль на акцию, $ |
1,00 |
0,55 |
|
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
2015 |
2016 |
||
|
Маржа EBITDA |
-78,8% |
13,6% |
|
|
Маржа чистой прибыли |
47,1% |
16,2% |
|
Финансовые результаты и факторы роста
Что касается отчетности KKR за третий квартал текущего года, чистая прибыль снизилась с $352,2 млн или 73 центов на акцию годом ранее до $153,6 млн или 30 центов на акцию в связи с замедлением темпов роста стоимости портфеля активов. При этом так называемая экономическая прибыль, которая отражает нереализованные инвестиционные доходы, уменьшилась с $598,2 млн или 71 цента на акцию до $308,4 млн или 36 центов на бумагу, не дотянув до усредненных прогнозов аналитиков в 42 цента на бумагу. Тем не менее, один из ключевых составляющих показателя выручки (комиссионные за управление средствами, комиссионные по сделкам и комиссионные за консалтинговые услуги), вырос с $276,6 млн годом ранее до $355,7 млн благодаря увеличению инвестиционного потока. Таким образом, заданная в этом году положительная тенденция (в первом и втором кварталах 2017 г. значения показателя оказались максимальными за последние несколько лет) продолжилась. Тем временем, объем активов под управлением за отчетный период увеличился на 17% г/г до $153 млрд благодаря довольно высокой активности инвесторов. Стоит отметить, что инвестиционный портфель компании в отчетном периоде подорожал на 3,9% к/к, для сравнения – аналогичный показатель у одного из основных конкурентов Blackstone Group прибавил в весе лишь 3,3%, а темпы роста индекса S&P составили 4%.
Говоря о финансовых результатах KKR в целом, отметим, что за последние почти 5 лет лишь в двух кварталах был зафиксирован чистый убыток, а начиная со второй половины 2016 г. началось постепенное восстановление результатов. При этом прогноз на завершающий квартал текущего года и первые три квартала 2018 г. выглядит довольно стабильным. Что касается динамики одного из ключевых составляющих показателя выручки (комиссионные за управление средствами, комиссионные по сделкам и комиссионные за консалтинговые услуги), значительных спадов с 2013 г. зафиксировано не было, при этом в прошедших кварталах текущего года значения показателя оказались максимальными за последние несколько лет (см. диаграммы ниже).
Стоит отметить, что за последние два месяца KKR совершила сразу несколько перспективных сделок M&A, среди которых, во-первых, выделим приобретение контрольного пакета акций в австралийском операторе косметических клиник Laser Clinics Australia (LCA), являющемся лидером на рынке страны в сфере неинвазивных эстетических процедур. Во-вторых, в конце сентября отслеживаемая нами компания подписала соглашение с китайским оператором популярной платформы по управлению личными финансами Shenzhen Suishou Technology об осуществлении инвестиций в ее расширение на внутреннем рынке. Также не стоит упускать из внимания приобретение контрольного пакета бумаг американского производителя витаминов и пищевых добавок The Nature’s Bounty и 12,6%-ной доли в индонезийской фирме PT Nippon Indosari Corpindo, специализирующейся на производстве и продаже хлебобулочных изделий. Подводя итоги, следует подчеркнуть, что KKR наращивает портфель активов в активно развивающихся сферах, в частности, LCA и Nature’s Bounty принадлежат к отрасли по уходу за собой, а в последние годы все больше людей уделяют внимание своей внешности и здоровому образу жизни, прибегая к неинвазивным косметическим процедурам и употреблению специализированных витаминных добавок. Что касается инвестирования в китайскую платформу Shenzhen Suishou Technology, не вызывает сомнения тот факт, что на сегодняшний день повысился интерес потребителей к возможности отслеживать движение своих финансовых ресурсов онлайн. При этом сделка по покупке доли в одной из популярнейших индонезийских фирм потребительского сектора была совершена в момент его активного расширения и развития (так уровень потребления в Индонезии в % от ВВП достиг к настоящему моменту 58%).
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Сравнение основных мультипликаторов KKR с медианными среди основных компаний-конкурентов, а также по отрасли бизнеса на рынках капитала и по финансовому сектору в целом позволяет заключить, что рассматриваемая нами компания ощутимо недооценена по большинству ключевых параметров, которые можно увидеть в таблице ниже.
|
P/E |
P/E forward |
P/B |
P/sales |
ROE, % |
|
|
KKR & Co LP |
10,01 |
8,17 |
1,36 |
5,76 |
31,73 |
|
State Street Corp |
16,00 |
13,37 |
1,56 |
12,87 |
11,90 |
|
Macquarie Group Ltd |
14,25 |
14,05 |
2,06 |
6,79 |
— |
|
Credit Suisse Group AG |
— |
12,52 |
0,92 |
2,50 |
2,75 |
|
Apollo Global Management LLC |
12,04 |
10,81 |
4,99 |
2,62 |
67,96 |
|
Blackstone Group LP |
14,04 |
10,80 |
3,30 |
5,73 |
103,20 |
|
Carlyle Group LP |
12,38 |
8,91 |
2,21 |
2,29 |
187,42 |
|
T. Rowe Price Group Inc |
15,49 |
15,87 |
4,06 |
4,99 |
27,50 |
|
Медиана |
14,03 |
12,33 |
2,21 |
4,99 |
47,73 |
|
Потенциал роста/падения (%) |
40,2% |
51% |
62,5% |
—15,4% |
— |
Источник – Thomson Reuters
Технический анализ
С технической точки зрения, на дневном графике акции KKR продолжают торговаться над линией долгосрочного восходящего тренда, не поддающегося сомнению. С учетом отсутствия перекупленности можно ожидать дальнейшего повышательного движения в среднесрочной перспективе.
Источник – Whotrades.com
С учетом совокупности вышеизложенных факторов, мы сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям KKR и повышаем целевую цену до $24,8, что эквивалентно 24,6%-ному потенциалу роста от текущих уровней.