KKR & CO. L. P.

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$ 22,5

Текущая цена:

$ 18,14

Потенциал роста:

24%

Краткое описание эмитента

  • KKR — основанная в 1976 г. американская инвестиционная компания, управляющая многочисленными альтернативными классами активов, в том числе, в сфере энергетики, инфраструктуры, недвижимости и др., ведущая свой бизнес через офисы по всему миру.
  • Акции KKR опережают индекс S&P 500 по доходности. Заметим, что за последний год они принесли порядка 20,5%, тогда как американский индекс широкого рынка – около 10,9%.
  • Позитивная квартальная отчетность, несколько недавно заключенных удачных сделок в сфере M&A, а также формирование крупнейшего для компании в азиатском регионе фонда являются факторами роста для акций KKR.
  • Проведенная нами оценка стоимости KKR позволяет считать акции компании недооцененными, при этом потенциал их роста на ближайшие 12 месяцев с фундаментальной точки зрения составляет порядка 24%.

Мы устанавливаем по акциям KKR рекомендацию «Покупать».

Основные сведения

ISIN

US48248M1027

Рыночная капитализация

$14,81 млрд

Динамика акций

0%

-0,6%

12М

20,5%

Финансовые показатели, млрд $

2015

2016

Выручка

1,04

1,91

EBITDA

-0,82

0,26

Чистая прибыль

0,49

0,31

Прибыль на акцию, $

1,00

0,55

Финансовые коэффициенты, %

2015

2016

Маржа EBITDA

-78,8%

13,6%

Маржа чистой прибыли

47,1%

16,2%

Факторы роста

Стоит отметить, что за последнее время KKR совершила сразу несколько удачных сделок M&A, среди которых, во-первых, стоит выделить приобретение подразделения услуг скорой помощи у фирмы Envision Healthcare за $2,4 млрд наличными. Благодаря данной сделке Air Medical Group, подразделение KKR, сможет легко заменить дорогостоящие перелеты на вертолете на небольшие расстояния услугами экипажей скорой помощи. И во-вторых, KKR совместно с фирмой Internet Brands заключила соглашение о покупке онлайн-ресурса информации в сфере здорового образа жизни WebMD Health за $2,8 млрд. Ожидается, что сделка будет завершена в четвертом квартале текущего года. Мы считаем, что эти соглашения благоприятно отразятся на финансовых результатах KKR, так как первая сделка позволит оптимизировать деятельность одного из ее подразделений, а вторая добавит в ее портфель актив крайне популярной на сегодняшней день сферы (все больше и больше людей стараются следить за питанием и вести здоровый образ жизни и используют для получения информации современные онлайн-ресурсы).

Кроме того, в начале июня текущего года KKR привлекла $9,3 млрд для своего третьего по счету азиатского фонда, который стал крупнейшим фондом такого типа в регионе и оказался на 55% крупнее предыдущего, созданного компанией. Сообщается, что инвесторами фонда стали государственные пенсионные и суверенные фонды и фирмы по доверительному управлению семейным капиталом, при этом около $800 млн из названной суммы поступили с баланса KKR и от ее же сотрудников. Стоит отметить, что благодаря активности японских компаний, готовых вкладывать в зарубежные активы и продавать неключевые активы своего портфеля, KKR удалось аккумулировать столь значительную сумму, несмотря на тот факт, что количество крупных сделок (стоимостью более $1 млрд) упало в азиатском регионе в прошлом году. Таким образом, компания продолжает тенденцию планомерного наращивания активов в активно развивающемся регионе, что, несомненно, позволяет диверсифицировать ее бизнес, и соответственно, страхует ее от негативного влияния неудач на внутреннем рынке.

Финансовые результаты

В конце июля KKR представила финансовые результаты за второй квартал текущего года, оказавшиеся более чем успешными благодаря повышению стоимости ее портфеля и увеличению комиссионного вознаграждения по операциям. Чистая прибыль в отчетном периоде подскочила более чем в 4 раза с $93,9 млн или 19 центов на акцию годом ранее до $405,6 млн или 81 цента на акцию. При этом так называемая экономическая прибыль, которая отражает нереализованные инвестиционные доходы, выросла почти в 4 раза с $191,2 млн или 23 центов на акцию до рекордного уровня в $752,5 млн или 89 центов на бумагу, кроме того, превысив усредненные прогнозы. Стоит отметить, что инвестиционный портфель компании в отчетном периоде подорожал на 7,3% к/к, во многом благодаря ощутимому росту бумаг фирмы First Data, которые занимают в нем приличную долю, для сравнения – аналогичный показатель у одного из основных конкурентов Blackstone Group прибавил в весе лишь 2,8%, а темпы роста индекса S&P составили 2,6%.

Что касается финансовых результатов компании в целом, то, как видно из диаграмм ниже, за последние 6,5 лет лишь в двух кварталах был зафиксирован чистый убыток, а начиная со второй половины 2016 г. началось постепенное восстановление результатов после длившегося целый год периода сравнительно низких значений прибыли. При этом прогноз на вторую половину текущего года и первые два квартала 2018 г. выглядит довольно стабильным. Что касается динамики одного из ключевых составляющих показателя выручки (комиссионные за управление средствами, комиссионные по сделкам и комиссионные за консалтинговые услуги), значительных спадов с 2012 г. зафиксировано не было, при этом в первом и втором кварталах текущего года значения показателя оказались максимальными за последние шесть лет.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Сравнение основных мультипликаторов KKR с медианными среди основных компаний-конкурентов, а также по отрасли бизнеса на рынках капитала и по финансовому сектору в целом позволяет заключить, что рассматриваемая нами компания существенна недооценена по большинству показателей, при этом значение ROE является довольно высоким и находится на уровне соответствующем медиане среди конкурентов.

P/E

P/E forward

P/B

P/sales

ROE, %

KKR & Co LP

7,50

7,26

1,27

5,26

37,48

State Street Corp

17,09

13,87

1,57

13,39

11,03

Macquarie Group Ltd

13,56

12,90

1,80

5,79

Credit Suisse Group AG

12,63

0,84

2,20

2,75

Apollo Global Management LLC

11,50

10,60

4,62

2,51

65,53

Blackstone Group LP

14,17

10,40

3,17

5,82

49,77

Carlyle Group LP

15,03

8,09

3,74

2,12

164,27

T. Rowe Price Group Inc

14,12

14,79

3,83

4,43

27,39

Медиана

14,15

12,63

3,17

4,43

38,58

Потенциал роста/падения (%)

88,7%

74%

149,6%

18,7%

2,9%

Источник – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения, на недельном графике акции KKR торгуются над линией долгосрочного восходящего тренда, не поддающегося сомнению. С учетом отсутствия перекупленности можно ожидать повышательного движения в среднесрочной перспективе.

Источник – Whotrades.com

С учетом совокупности вышеизложенных факторов мы рекомендуем акции KKR на покупку с целевой ценой на уровне $22,5, что эквивалентно 24%-ному потенциалу роста от текущих уровней.

Finam.ru