|
ПАО «Газпром нефть» |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
226,19 ₽ |
|
Текущая цена: |
210,20 ₽ |
|
Потенциал роста: |
7,6% |
|
ISIN: |
RU0009062467 |
Инвестиционная идея
- «Газпром нефть» входит в четвёрку крупнейших российских вертикально-интегрированных нефтяных компаний по объёмам добычи, и в тройку по объёмам переработки нефти.
- В 1 полугодии 2017 года «Газпром нефть» отчиталась о росте нефтедобычи год к году на 5,3%. Переработка, напротив, снизилась на 9,3% из-за ремонта и реконструкции НПЗ.
- Благодаря росту добычи нефти и восстановлению цен выручка в 1 полугодии 2017 года выросла относительно прошлогодних значений на 22,3%, EBITDA – на 20,8%, чистая прибыль – на 23%.
- У ПАО «Газпром нефть» достаточно комфортный размер чистого долга и относительно невысокий для отрасли показатель EV/EBITDA, что свидетельствует о некоторой недооценке компании относительно конкурентов.
- Среди рисков отмечаем чрезвычайно низкий free float акций компании и концентрацию их основного объема у государственного «Газпрома». При этом компания не имеет статуса госкомпании и не обязана платить повышенные дивиденды.
- Дополнительным риском является то, что, выполняя государственные задачи, «Газпром нефть» вынуждена наращивать инвестиции в низкорентабельные проекты по освоению арктического шельфа.
Мы сохраняем по обыкновенным акциям ПАО «Газпром нефть» рекомендацию «Держать», но снижаем потенциал роста до 7,6% c целевой ценой 226,19 рублей за акцию.
|
Основные показатели акций |
|
|
Код в торговой системе |
SIBN |
|
Рыночная капитализация |
16 789 |
|
Стоимость компании (EV) |
27 234 |
|
Кол-во обыкн. акций |
4 741 299 639 |
|
Free float |
4,32% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/S |
0,56 |
|
P/E |
5,70 |
|
EV/EBITDA |
4,23 |
|
NET DEBT/EBITDA |
1,62 |
|
Рентабельность EBITDA |
26% |
ПАО «Газпром нефть» — вертикально-интегрированная нефтяная компания. Основные виды деятельности: разведка и разработка месторождений нефти и газа, нефтепереработка, производство и сбыт нефтепродуктов. В структуру группы входят более 70 нефтедобывающих, нефтеперерабатывающих и сбытовых предприятий в России, странах ближнего и дальнего зарубежья. «Газпром нефть» входит в четвёрку крупнейших российских вертикально-интегрированных нефтяных компаний по объёмам добычи, и в тройку по объёмам переработки нефти. Кроме того, «Газпром нефть» — первая компания, начавшая добычу нефти на российском шельфе Арктики.
Суммарные запасы углеводородов «Газпром нефти» (с учетом доли в совместных предприятиях) категорий «доказанные» и «вероятные» по международным стандартам SPE-PRMS составили 2,72 млрд тонн нефтяного эквивалента (по состоянию на 31 декабря 2016 года).
В 2016 году группа добыла 86,20 млн тонн нефтяного эквивалента (рост на 8,2% год к году). Объем переработки на собственных НПЗ и НПЗ совместных предприятий снизился на 2,7% и составил 41,89 млн. тонн. Объем продаж через АЗС вырос на 2,9% до 10,45 млн тонн.
В 1 полугодии 2017 года рост объемов добычи углеводородов с учетом доли в СП составил 5,3%, достигнув 44,02 млн тонн н.э. Объем переработки снизился на 9,3% с 20,65 до 18,73 млн тонн. Снижение произошло из-за проведения реконструкции и плановых капитальных ремонтов на НПЗ группы. Объем продаж нефтепродуктов через АЗС группы вырос на 6,1% до 5,23 млн тонн.
Основным владельцем ПАО «Газпром нефть» является российская газовая монополия «Газпром», которая контролирует 95,68 % акций компании, остальные 4,32 % находятся в свободном обращении.
|
Финансовые показатели, млрд руб |
|||
|
1-е п 2017 |
1-е п 2016 |
Изменение |
|
|
Выручка |
944,4 |
771,1 |
22,47% |
|
EBITDA |
245,8 |
203,5 |
20,77% |
|
Чистая прибыль |
111,3 |
90,4 |
23,09% |
|
Чистый долг |
605,3 |
629,2 |
-3,79% |
Финансовые результаты
По данным промежуточной консолидированной отчетности по МСФО за 1 полугодие 2017 года, выручка «Газпром нефти» выросла по сравнению с показателем прошлого года на 22,5% до 944 млрд рублей. Рост добычи на крупных проектах (Новопортовское, Приразломное и Мессояхское месторождения), восстановление цен на нефть и нефтепродукты обеспечили рост показателя скорректированная EBITDA (прибыль до уплаты процентов, налога на прибыль и амортизации) на 20,8% год к году – до 246 млрд рублей. Рост EBITDA сдерживался ростом ставок по НДПИ и акцизам. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам ПАО «Газпром нефть», составила в 1 полугодии 2017 года 111 млрд руб., увеличившись на 23,1% по сравнению с 1 полугодием 2016 года.
«Газпром нефть» снизила капитальные вложения в I полугодии 2017 г. на 7,3% по сравнению с показателем за аналогичный период прошедшего года — до 154,2 млрд рублей. При этом вложения в разведку и добычу в январе — июне 2017 г. сократились на 14,9% — до 98,4 млрд руб. из-за завершения первого этапа строительства инфраструктуры Новопортовского месторождения и снижения объемов бурения на зрелых месторождениях. В нефтепереработку компания вложила 26,7 млрд руб., что в 2,3 раза больше предыдущего года. Рост капитальных вложений в сегменте переработка обусловлен реализацией второго этапа программы модернизации на Омском и Московском НПЗ.
Размер чистого долга изменился незначительно, составив 605,3 млрд рублей на конец первого полугодия 2017 года — против 629,2 млрд рублей годом ранее.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «Газпром нефть» на 2018 г.
|
$ млн. |
2016 |
2017П |
2018П |
|
Выручка |
25 238 |
29 804 |
31 779 |
|
EBITDA |
6 790 |
6 432 |
7 460 |
|
Чистая прибыль |
2 979 |
2 943 |
4 140 |
|
Рентабельность по EBITDA |
26,90% |
21,58% |
23,47% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
11,80% |
9,87% |
13,03% |
Дивиденды
Положением о дивидендной политике закреплен минимальный размер годовых дивидендов по акциям «Газпром нефти» – этот размер не должен быть менее большего из следующих показателей: 15% от консолидированного финансового результата Группы «Газпром нефть», определяемой в соответствии с МСФО, или 25% от чистой прибыли Компании, определяемой в соответствии с РСБУ. Поскольку компания не контролируется государством непосредственно, а через «Газпром», на нее не распространяется требование правительства направлять на дивиденды 50% прибыли по МСФО.
В июне общее собрание акционеров компании утвердило выплату рекордных дивидендов за 2016 год в размере 10,68 рублей на одну обыкновенную акцию. Таким образом, по итогам 2016 года «Газпром нефть» направила на дивиденды 25,3% от чистой прибыли группы по МСФО или 50,64 млрд рублей.
В прошлом году «Газпром нефть» отказалась от промежуточных дивидендов, которые платила с 2013 года, тем не менее, оставила за собой право вернуться к этой практике после стабилизации нефтяного рынка.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-ция, $ млн |
EV, $ млн |
EV/S 2017П 2018П |
EV/EBITDA 2017П2018П |
P/E 2017П2018П |
Ч. долг/ EBITDA |
|||
|
Газпром нефть |
РФ |
16 789 |
27 234 |
0,91 |
0,85 |
4,23 |
3,63 |
5,70 |
4,06 |
1,62 |
|
Компании для сравнения |
||||||||||
|
Repsol SA |
Испания |
25 246 |
34 373 |
0,64 |
0,61 |
4,55 |
4,37 |
10,16 |
10,03 |
1,21 |
|
Woodside Petroleum Ltd |
Канада |
19 694 |
24 505 |
6,42 |
5,60 |
8,60 |
7,55 |
19,63 |
18,05 |
1,69 |
|
Ecopetrol SA |
Колумбия |
18 865 |
34 276 |
1,96 |
1,78 |
4,75 |
4,79 |
14,73 |
7,86 |
2,13 |
|
OMV AG |
Австрия |
17 539 |
19 987 |
0,96 |
0,75 |
5,63 |
4,88 |
16,22 |
16,41 |
0,69 |
|
PGNiG SA |
Польша |
10 368 |
10 331 |
1,05 |
1,01 |
5,07 |
4,91 |
9,88 |
10,13 |
-0,02 |
|
MOL Plc |
Венгрия |
9 240 |
11 057 |
0,70 |
0,59 |
4,22 |
4,03 |
8,43 |
9,08 |
0,69 |
|
Медиана |
|
|
|
1,00 |
0,88 |
4,91 |
4,84 |
12,44 |
10,08 |
0,95 |
Оценка
У ПАО «Газпром нефть» достаточно комфортный размер чистого долга и относительно невысокий для отрасли показатель EV/EBITDA, если сравнивать компанию с сопоставимыми по капитализации зарубежными нефтегазовыми компаниями. Это свидетельствует о некоторой недооценке компании относительно конкурентов. Вероятно, свою роль в этом играет принадлежность «Газпрому», полностью подконтрольному государству, а также чрезвычайно низкий free float, что создает дополнительные риски.
Мы рассчитали целевую стоимость «Газпром нефти» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2018 год. С учетом странового риска (риска ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) и риска, связанного с контролем компании со стороны государства, мы применили дисконт в размере 30%. К сожалению, этот дисконт сократил значительную часть потенциала роста, определяемого относительной недооценкой.
|
Прогнозная EBITDA на 2018 г., $ млн. |
7 460 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
4,84 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн. |
25 809 |
|
Дисконт |
30% |
|
Итоговая оценка, $ млн. |
18 066 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
3,81 |
Наша итоговая прогнозная стоимость «Газпром нефти» составила $18066 млн., $3,8 или 226 рублей по курсу на дату оценки на обыкновенную акцию. Мы считаем, что акции ПАО «Газпром нефть» имеют ограниченный потенциал роста, и сохраняем рекомендацию «Держать».
Технический анализ
В 2016 году акции «Газпром нефти» обгоняли рынок, подорожав на 39% на фоне общего роста рынка на 26,27% по индексу ММВБ. С начала 2017 года к текущему моменту «Газпром нефть» потеряла менее 2% капитализации против снижения индекса на 13%.
На недельном графике мы видим, что к весне котировки сломали среднесрочный повышательный тренд прошлого года и, завершив полную коррекцию до уровня 180 рублей за акцию, начали возвратное восхождение. Однако теперь потенциал роста ограничен сформированными ранее уровнями сопротивления. Наиболее вероятен сценарий колебания котировок в боковом коридоре на протяжении длительного времени до накопления сил перед пробоем в ту или иную сторону.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»