|
Европейская Электротехника |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
15.0 руб. |
|
Текущая цена: |
13.3 руб. |
|
Потенциал роста: |
12.6% |
- Европейская Электротехника – российская компания, оказывающая комплексные услуги по созданию систем энерго- и электроснабжения, электроосвещения и слаботочных систем на объектах любого назначения. Работает на рынке РФ с 2004 г., за это время реализовано более 500 масштабных проектов в различных отраслях.
- Разветвленная сеть продаж, широкая диверсификация бизнеса по конечным потребителям позволяют компании избегать кризисов в отдельных сегментах экономики и сосредотачивать свое внимание на наиболее перспективных рынках.
- Компания имеет большой портфель заказов, при этом огромный опыт работы с контрагентами из различных отраслей, высокий профессионализм, безупречная деловая репутация, а также наличие пула лицензий, сертификатов и допусков позволяют рассчитывать на заключение новых контрактов в дальнейшем. Благодаря значительному размеру и публичному статусу компания сможет претендовать на крупные федеральные контракты.
- Мы прогнозируем среднегодовые темпы увеличения выручки компании в 2018-2024 гг. на уровне 20%. При этом мы ожидаем улучшения показателей рентабельности и опережающего роста прибыли.
- Наша оценка Европейской Электротехники методом ДДП предполагает справедливую стоимость ее акции на уровне 15 руб. Мы считаем бумаги компании привлекательными для среднесрочных инвестиций.
|
Основные сведения |
||||
|
ISIN |
RU000A0JWW54 |
|||
|
Рыночная капитализация |
8 952 млн руб. |
|||
|
Enterprise Value (EV) |
7 611 млн руб. |
|||
|
Финансовые показатели |
||||
|
2017П |
2018П |
|||
|
Выручка, млн. руб. |
3 501 |
5 766 |
||
|
EBITDA, млн. руб. |
301 |
548 |
||
|
Чистая прибыль, млн. руб. |
234 |
399 |
||
|
Дивиденды, руб. |
0.08 |
0.16 |
||
|
Акционеры |
||||
|
Каленков И.А. |
40.98% |
|||
|
Дубенок С.Н. |
40.62% |
|||
|
ООО «Европейская Электротехника» |
11.31% |
|||
|
Free float |
7.09% |
|||
Краткое описание эмитента
Европейская Электротехника – российская компания, оказывающая комплексные услуги по созданию систем энерго- и электроснабжения, электроосвещения и слаботочных систем на объектах любого назначения. Европейская Электротехника осуществляет проектирование систем, поставляет необходимое оборудование и материалы, а также выполняет работы по монтажу систем и их сервисному обслуживанию. Компания работает на российском рынке, а также в странах СНГ. Ее офисы расположены в таких крупных городах, как Москва, Санкт-Петербург, Казань, Самара, Оренбург, Уфа, Красноярск, Тюмень, Астана, Краснодар.
Европейская Электротехника поставляет широкий спектр оборудования от российских и зарубежных производителей. При этом компания имеет собственные производственную базу, научно-исследовательский отдел и лабораторию, что позволяет ей отслеживать последние тенденции отрасли, разрабатывать и внедрять новые технические решения, способные наиболее эффективно и точно решать задачи клиентов.
Преимуществом Европейской Электротехники является разветвленная сеть продаж, а также широкая диверсификация бизнеса по конечным потребителям. Это позволяет ей избегать кризисов в отдельных сегментах экономики и сосредотачивать свое внимание на наиболее перспективных рынках. Компания работает на рынке электротехники с 2004 г., и за эти 13 лет она смогла выстроить долгосрочные и взаимовыгодные отношения с ключевыми игроками крупнейших отраслей, зарекомендовав себя как надежного и добросовестного партнера. На счету Европейской Электротехники более 500 реализованных масштабных проектов, каждый из которых потребовал создания уникальной системы менеджмента и высочайших инженерных компетенций. Среди заказчиков компании такие лидеры российской экономики, как Сбербанк, Газпром, Роснефть, Новатэк, Норникель, РЖД, Росатом и др. Поставленное и смонтированное Европейской Электротехникой оборудование отвечает за сохранность данных Федеральной налоговой службы России и поисковой системы Яндекс, обеспечивают работу ключевых транспортных узлов – аэропортов Шереметьево, Домодедово, Пулково.
Важно также отметить, что Европейская Электротехника имеет все необходимые сертификаты, лицензии и допуски (включая лицензию ФСБ на осуществление работ, связанных с использованием сведений, составляющих государственную тайну, свидетельство СОЮЗАТОМСТРОЙ о допуске к работам, оказывающим влияние на безопасность объектов капитального строительства и др.), которые позволяют компании работать на самых крупных федеральных проектах.
Акционеры
Основными акционерами Европейской Электротехники являются ее топ-менеджеры КаленковИ.А. (40.98%) и Дубенок С.Н. (40.62%). Кроме того, 11.31% акций компании владеет ООО «Европейская Электротехника». В свободном обращении сейчас находится 7.09% акций.
Источник: данные компании
Факторы роста
Экономика России в 2017 г. вышла из рецессии, которая наблюдалась в 2014-2016 гг. Согласно предварительной оценке Росстата, ВВП страны в прошлом году повысился на 1.5%. При этом в предстоящие несколько лет темпы роста, как ожидается, будут оставаться в пределах 1.5-2%. На этом фоне можно рассчитывать на существенное увеличения числа новых проектов в промышленности и других секторах экономики, а также рост затрат на обновление основных фондов, степень износа которых в целом по стране близка к критическому уровню. И мы полагаем, что Европейская Электротехника станет одним из бенефициаров этого восстановления.
В настоящее время портфель заказов Европейской Электротехники на ближайшие несколько лет оценивается примерно в 36 млрд. руб. При этом огромный опыт работы с контрагентами из различных отраслей, высокий профессионализм, безупречная деловая репутация, а также наличие пула разных лицензий, сертификатов и допусков позволяют рассчитывать на заключение новых контрактов в дальнейшем. Этому, в частности, должны будут способствовать значительный размер компании (для участия в некоторых государственных тендерах, например, требуется иметь выручку выше определенного уровня) и ее публичный статус, который позволит претендовать на большее число крупных федеральных контрактов.
Европейская Электротехника также активно развивает свой бизнес. В настоящее время компания располагает сетью из 10 инжиниринговых центров на территории РФ, 4 из которых были открыты в 2017 г. По плану – открытие еще 4 центров в 2018 г. и 3 в 2019 г., причем как в России, так и за рубежом. Инвестиции в расширение инжиниринговой сети, как ожидается, составят порядка 100 млн. руб. Кроме того, Европейская Электротехника намерена в ближайшие несколько лет потратить 1.2 млрд. руб. на модернизацию и приобретение новых производственных мощностей. Финансировать эти расходы планируется в том числе за счет средств, полученных в результате размещения акций.
Отметим также, что российский рынок электротехники в сегменте производства и общественных зданий, объем которого по итогам 2017 г. оценивается в 600 млрд. руб., сильно фрагментирован – фактически отсутствуют компании, которые занимают более 3-5% рынка. Поэтому можно ожидать определенной консолидации отрасли. Учитывая хороший баланс Европейской Электротехники, компания, на наш взгляд, вполне может принять активное участие в данном процессе.
Финансовая модель и оценка
Мы построили финансовую модель Европейской Электротехники, основываясь на отчетности компании по МСФО за 2016 г. и I полугодие 2017 г. При прогнозах финансовых показателей мы учитывали планы менеджмента, а также использовали собственные оценки.
По нашим расчетам, среднегодовые темпы роста выручки в период с 2017 по 2024 гг. составят около 20%. При этом значительный объем уже имеющихся заказов, которые покрывают практически половину суммарной прогнозной выручки, увеличивает наше уверенность в своих оценках. Рентабельность по EBITDA, мы ожидаем, будет постепенно увеличиваться благодаря наращиванию собственного производства, а также увеличению доли более высокомаржинальных контрактов в общем портфеле контрактов, и достигнет 12% в 2024 г. Как результат, чистая прибыль, по нашим оценкам, будет прирастать в среднем на 24% в год в период до 2024 г.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Ниже представлены отдельные статьи отчета о прибылях и убытках.
|
млн. руб. |
2016 |
2017П |
2018П |
2019П |
2020П |
2021П |
2022П |
2023П |
2024П |
|
Выручка |
3 167 |
3 501 |
5 766 |
8 030 |
9 518 |
11 006 |
12 327 |
13 559 |
14 644 |
|
Темп роста выручки |
18% |
11% |
65% |
39% |
19% |
16% |
12% |
10% |
8% |
|
Операционные расходы |
-3 067 |
-3 200 |
-5 218 |
-7 227 |
-8 519 |
-9 795 |
-10 909 |
-11 959 |
-12 887 |
|
EBITDA |
100 |
301 |
548 |
803 |
999 |
1 211 |
1 418 |
1 600 |
1 757 |
|
Рентабельность по EBITDA |
3.2% |
8.6% |
9.5% |
10.0% |
10.5% |
11.0% |
11.5% |
11.8% |
12.0% |
|
Амортизация |
-14 |
-15 |
-37 |
-80 |
-114 |
-122 |
-122 |
-121 |
-120 |
|
EBIT |
86 |
286 |
511 |
723 |
886 |
1 088 |
1 296 |
1 479 |
1 637 |
|
Доналоговая прибыль |
50 |
265 |
499 |
711 |
873 |
1 076 |
1 284 |
1 467 |
1 625 |
|
Налог на прибыль |
-8 |
-31 |
-100 |
-142 |
-175 |
-215 |
-257 |
-293 |
-325 |
|
Чистая прибыль |
42 |
234 |
399 |
569 |
699 |
861 |
1 027 |
1 173 |
1 300 |
|
Дивиденд на акцию, руб. |
0.01 |
0.08 |
0.13 |
0.19 |
0.23 |
0.28 |
0.34 |
0.38 |
0.43 |
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Отметим, что у Европейской Электротехники есть утвержденная дивидендная политика: на дивидендные выплаты будет направляться не менее 20% чистой прибыли по МСФО. По нашим расчетам, дивиденды за 2017 г. составят порядка 47млн. руб., или около 8 коп. на акцию. В последующие годы можно ожидать существенного увеличения дивидендных выплат на фоне роста прибыли.
Мы оценили Европейскую Электротехнику методом дисконтированных денежных потоков (ДДП). Мы прогнозируем свободные денежные потоки компании до 2024 г., а в постпрогнозный период темпы их роста принимаются равными 3.5% в год. При расчете средневзвешенной стоимости капитала (WACC) мы использовали следующие предпосылки: безрисковая ставка 6.5%, премия за риск при инвестировании в российские акции 6%, коэффициент бета 1, целевое соотношение Долг/Капитал 0.25, стоимость долга 12%, ставка налога на прибыль20%.
Наша справедливая стоимость Европейской Электротехники составила 9.13 млрд. руб., или 15 руб. на обыкновенную акцию.
|
млн руб. |
2018П |
2019П |
2020П |
2021П |
2022П |
2023П |
2024П |
|
EBIT |
511 |
723 |
886 |
1 088 |
1 296 |
1 479 |
1 637 |
|
Минус: капвложения |
-460 |
-640 |
-320 |
-113 |
-113 |
-113 |
-113 |
|
Минус: налог на прибыль |
-102 |
-145 |
-177 |
-218 |
-259 |
-296 |
-327 |
|
Минус: увеличение оборотного капитала |
-145 |
-172 |
-117 |
-117 |
-105 |
-97 |
-85 |
|
Плюс: амортизация |
37 |
80 |
114 |
122 |
122 |
121 |
120 |
|
Свободный денежный поток |
-160 |
-154 |
385 |
763 |
940 |
1 094 |
1 232 |
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
|
WACC |
13.1% |
|
Приведенная стоимость денежного потока |
2 292 |
|
Темп роста денежного потока в постпрогнозный период |
3.5% |
|
Терминальная стоимость |
6 397 |
|
Целевая стоимость компании |
8 689 |
|
Чистый долг |
-441 |
|
Целевая стоимость акционерного капитала |
9 130 |
|
На акцию |
15.0 |
|
Безрисковая ставка |
7.0% |
|
Премия за риск для рынка акций |
6.0% |
|
Бета |
1.0 |
|
Целевое соотношение Долг/Капитал |
0.25 |
|
Бета с учетом долга |
1.2 |
|
Стоимость акционерного капитала |
14.2% |
|
Стоимость долга |
12.0% |
|
Стоимость долга после налогов |
9.6% |
|
WACC |
13.1% |
Источник: оценки ГК «ФИНАМ»
Сравнительные мультипликаторы
По прогнозному коэффициенту EV/EBITDA на 2018 г. Европейская Электротехника выглядит несколько дороже своих аналогов с развивающихся рынков, по коэффициенту P/E – наоборот, несколько дешевле. Учитывая высокие ожидаемые темпы роста Европейской Электротехники в ближайшие годы, мы считаем, что компания вполне адекватно оценена по мультипликаторам, несмотря на существенно меньшие размер и ликвидность по сравнению с аналогами.
|
Компания |
Тикер |
Кап-я, $млн. |
EV, $ млн. |
EV/EBITDA |
P/E |
Чистый долг/EBITDA |
ROE, % |
||
|
2017П |
2018П |
2017П |
2018П |
||||||
|
Европейская Электротехника |
EELT |
139 |
131 |
25.3 |
13.9 |
34.4 |
20.2 |
-1.5 |
20.0 |
|
Nari Technology |
600406 |
10 340 |
9 848 |
15.6 |
12.1 |
24.5 |
18.9 |
-0.8 |
17.1 |
|
ABB India |
ABB |
5 258 |
5 238 |
36.6 |
25.7 |
89.9 |
47.4 |
-0.7 |
13.7 |
|
China XD Electric |
601179 |
3 330 |
1 964 |
9.0 |
8.2 |
20.7 |
16.9 |
-6.2 |
6.2 |
|
Xian Shaangu Power |
601369 |
1 968 |
1 402 |
18.0 |
16.5 |
41.0 |
32.8 |
-7.3 |
5.1 |
|
XJ Electric |
000400 |
1 756 |
1 680 |
7.7 |
7.3 |
12.0 |
10.2 |
-0.3 |
13.9 |
|
Beijing Hezong Science |
300477 |
1 002 |
1 010 |
24.6 |
13.7 |
48.9 |
28.2 |
0.2 |
16.4 |
|
Медиана по EM |
|
|
|
16.8 |
12.9 |
32.7 |
23.5 |
-0.8 |
13.8 |
|
ABB |
ABBN |
53 320 |
55 139 |
11.1 |
9.2 |
23.9 |
17.4 |
0.4 |
6.2 |
|
Schnider Electric |
SU |
50 844 |
56 887 |
11.1 |
10.5 |
20.3 |
17.7 |
1.2 |
10.5 |
|
Eaton |
ETN |
34 988 |
42 198 |
11.2 |
10.4 |
16.5 |
15.4 |
2.1 |
13.1 |
|
Rexel |
RXL |
5 180 |
7 688 |
9.5 |
9.1 |
25.0 |
15.0 |
3.1 |
6.2 |
|
Nissin Electric |
6641 |
1 033 |
932 |
5.4 |
4.7 |
8.7 |
10.2 |
-0.6 |
11.4 |
|
Медиана по DM |
|
|
|
11.1 |
9.2 |
20.3 |
15.4 |
1.2 |
10.5 |
Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»
Технический анализ
С точки зрения технического анализа акции Европейской Электротехники отразились от нижней границы среднесрочного восходящего канала, а также 50-дневной скользящей средней. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе канала в район 15 руб.
