Магнит

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

10319 руб.

Текущая цена:

10800 руб.

Потенциал снижения:

-4%

Инвестиционная идея

«Магнит» – вторая крупнейшая по продажам сеть супермаркетов в России. Выручка в прошлом году достигла 16 млрд долл. Количество открытых магазинов на конец марта 2017г. составило 14309 в 2522 городах страны. Доля на рынке 8%. Помимо продовольственных товаров «Магнит» также продает бытовую химию, косметику и начинает открывать сеть аптек в собственных магазинах.

По нашим оценкам, «Магнит» сейчас торгуются с небольшой премией по отношению к аналогам, ~4%. Мы повысили целевую цену до 10319 руб. и сохранили рекомендацию «держать». Цена сейчас близка к целевой, и мы рекомендуем держать акции.

  • Основным фактором роста бизнеса остается открытие новых точек. LFL продажи сократились во 2К на фоне умеренного оттока покупателей, но улучшились в сравнении с 1К 2017. Выручка в 1-м полугодии увеличилась на 6,4% г/г, до 555 млрд.руб.
  • «Магнит» значительно увеличил бюджет на рекламу и продвижение магазинов в 1-м полугодии, +60% г/г или 1,58 млрд.руб. Выросли также расходы на аренду и амортизацию. Это оказало давление EBITDA (-4,4% г/г).
  • Чистый долг подскочил на 25% или 28 млрд. до 139млрд.руб. Финансирование необходимо в основном для расширения сети и поддержания дивидендов. Инвестпрограмма на этот год запланирована в объеме ~100 млрд. По нашим оценкам, у «Магнита» есть «запас» для увеличения долговой нагрузки без серьезных кредитных рисков.
  • Дивиденды за 1-е полугодие рекомендованы в размере 115,51 руб. на 1 акцию. Это на 37% больше, чем за 1П2016, но дивидендная доходность скромная – 1,1%. Дата закрытия реестра 15 сентября.
  • По мультипликаторам акции стоят недешево – P/E 2017E 20,1х и EV/EBITDA 2017E 10,4x. В сравнении с аналогами MGNT оценивается с премией около 4%.

По техническому срезу есть предпосылки для остановки ралли.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

MGNT

ISIN

RU000A0JKQU8

Рыночная капитализация

1021 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

94,56 млн

Free float

63%

Мультипликаторы

P/E, LTM

22,09

P/E, NTM

20,13

P/B, LFI

4,94

P/S/ LTM

0,97

EV/EBITDA, LTM

11,74

Финансовые показатели, млрд $

2015

2016

Выручка

15,59

16,03

EBITDA

1,71

1,61

Опер. прибыль

1,36

1,22

Чистая прибыль

0,969

0,812

Дивиденд, руб.

310,5

278,1

Финансовые коэффициенты

2015

2016

Маржа EBITDA

11,0%

10,0%

Маржа EBIT

8,7%

7,6%

Чистая маржа

6,2%

5,1%

ROE

40,2%

29,5%

Долг/ собств. капитал

0,63

0,65

Чистый долг/EBITDA

0,76

1,13

Краткое описание эмитента

«Магнит» – вторая крупнейшая по продажам сеть супермаркетов в России. Выручка в прошлом году достигла 16 млрд долл. Количество открытых магазинов разного формата (гипермаркеты, магазины у дома, дрогери и др.) на конец марта 2017г. составило 14 309 в 2 522 городах страны. Доля на рынке 8%. Помимо продовольственных товаров Магнит также продает бытовую химию, косметику и начинает открывать сеть аптек в собственных магазинах.

Структура капитала. Уставный капитал разделен на 94,56 млн обыкновенных акций. 35,11% акций принадлежит основателю и гендиректору компании Галицкому С.Н. В свободном обращении 63,38% акций. У «Магнита» также выпущены GDR с листингом на Лондонской Фондовой бирже из расчета 5 GDR =1 акция. Free-float обыкновенных акций 63%.

Финансовые показатели

Последняя консолидированная отчетность по МСФО представлена за 1-е полугодие 2017 года. «Магнит» отчитался о росте выручки во 2К 2017 на 8,2% г/г до 288,04 млрд руб. во 2К 2017, а по итогам полугодия составила 555,02 млрд руб. (+6,42% г/г). Фактором роста стало открытие новых магазинов. В 1-ом полугодии было открыто (net) 785 магазинов.

По сопоставимым данным произошло ухудшение – LFL продажи сократились на 1,42% г/г на фоне оттока покупателей (LFL траффик -3,51% г/г). LFL средний чек при этом вырос на 2,17% г/г. Вместе с тем, мы видим улучшение LFL результатов в сравнении с 1К 2017 – средний чек вышел в плюс, а снижение траффика замедлилось.

EBITDA сократилась во 2К 2017 на 12,7% г/г до 27,77 млрд руб. Полугодовая EBITDA составила 48,77 млрд руб. (-5,5% г/г).

Сокращение EBITDA произошло по причине увеличения расходов на продвижение магазинов (расходы на рекламу +1,58 млрд руб., +60% г/г), а также роста амортизации и аренды. Чистая прибыль сократилась на 25,8% г/г до 13,25 млрд руб. во 2-ом квартале. За полгода чистая прибыль составила 20,8 млрд. руб. (-20,3% г/г).

Чистый долг подскочил на четверть до 139 млрд.руб. или 1,77хEBITDA. В обозримом будущем мы пока не видим предпосылок для снижения долга. У компании довольно объемная инвестпрограмма на этот год. Расширение сети и поддержание дивидендных выплат, хотя бы на таком небольшом уровне (доходность дивидендов за 1П2017 ~1,1%) потребует увеличения долга, но при текущих кредитных метриках и динамике доходов «Магнита» это не создает кредитных рисков. В этом плане у компании есть довольно неплохой «запас» – сейчас по долговым показателям «Магнит» выглядит наименее закредитованным в сравнении с российским продуктовым ритейлом:

— чистый долг/EBITDA = 1,77х против медианы 3,11х

— долг/собств. капитал = 0,69х при медиане 1,46х

млн руб., если не указано иное

1П 2017

1П 2016

Изм., %

Выручка

555 025

521 528

6,4%

EBITDA

48 736

50 969

-4,4%

Маржа EBITDA

8,8%

9,8%

-1,0%

Операционная прибыль

32 288

38 867

-16,9%

Маржа опер. прибыли

5,8%

7,5%

-1,6%

Чистая прибыль

20 748

26 107

-20,5%

Маржа чистой прибыли

3,7%

5,0%

-1,3%

EPS, базов. и разводненная, коп.

219,420

276,090

-20,5%

FCFF

-10 062

2 251

NA

1П 2017

2П 2016

Долг

144 558

127 606

13,3%

Чистый долг

138 951

111 047

25,1%

Чистый долг/ EBITDA

1,77

1,37

NA

Долг/ собств. капитал

0,69

0,65

NA

ROE

24,7%

30,1%

-5,4%

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, размер дивидендов определяется исходя чистой прибыли по РСБУ с учетом необходимых инвестиций и долговой нагрузки. Целевая норма распределения прибыли составляет 40-60%.

Совет Директоров «Магнита» рекомендовал ВОСА выплатить дивиденды за 1П 2017 свыше 10,9 млрд руб. или 115,51 руб. на 1 акцию. Дивиденд выше на 37%, чем в прошлом году (84,6 руб. за 1П 2016), но дивидендная доходность весьма скромная, ~1,1%. Дата закрытия реестра 15 сентября.

Ниже приводим данные по дивидендам MGNT:

Источник: данные компании

Оценка

При оценке мы ориентировались на компании-аналоги в России и развивающихся странах. На данном этапе по ожидаемой динамике доходов и долговой нагрузке «Магнит» больше походит на ритейл в развивающихся странах, поэтому мы отдали этим аналогам, больший вес – 80%.

По выбранным форвардным мультипликаторам P/E 2017E и EV/EBITDA 2017E акции MGNT торгуются с небольшой премией к аналогам, ~4%. Исходя из биржевой оценки аналогов, мы повышаем целевую цену акций «Магнита» до 10319 руб., и сохраняем рекомендацию «держать». Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Страна

Рын. кап., млн $

P/E, 2017Е

EV / EBITDA, 2017Е

Магнит

Россия

17 610

20,13

10,36

Дикси

Россия

640

NaN

5,63

Лента

Россия

3 043

13,90

7,64

X5

Россия

10 794

17,22

7,79

О’КЕЙ

Россия

560

27,25

6,70

Российские аналоги, среднее

19,45

6,94

Аналоги из развивающихся стран, среднее

23,26

13,65

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

Акции «Магнита» подскочили к верхней границе канала. На уровне 10950 пролегает линия сопротивления, которая вместе с нисходящей линией вероятно приведут к остановке ралли. Мы не исключаем фиксации прибыли в районе 10950 с последующей коррекцией курса. Ближайшая поддержка – 10121.

Источник: charts.whotrades.com

Finam.ru