|
Cummins |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$200 |
|
Текущая цена: |
$176.8 |
|
Потенциал роста: |
13% |
Инвестиционная идея
- Cummins является одним из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов.
- Мировые продажи дизельных двигателей в 2017 году могут вырасти на 7,7%, до $250 млрд, благодаря увеличению производства грузовиков, автобусов, строительной и внедорожной техники.
- Снижение корпоративных налогов, а также ожидаемые инвестиции в обновление инфраструктуры США могут улучшить финансовые показатели
- Финансовая отчетность за третий квартал оказалась лучше ожиданий аналитиков.
- Менеджмент Cummins теперь прогнозирует увеличение годовой выручки на 14%-15%, хотя ранее ожидался рост продаж на 9%-11%. В конце 2016 года вовсе ожидалось снижение выручки на 5% в 2017 году.
- Руководство Cummins сообщило о приобретении активов Brammo, которые занимаются разработкой и производством мобильных и стационарных аккумуляторов, что позволит компании стать ведущим поставщиком электрифицированных энергетических систем.
- Компания на протяжении 25 лет увеличивает дивидендные выплаты.
- Cummins, несмотря на лидерство в секторе, недооценена по отношению к своим конкурентам по всем мультипликаторам.
Мы по-прежнему рекомендуем «Покупать» акции компании.
|
Основные сведения |
||
|
ISIN |
US2310211063 |
|
|
Рыночная капитализация |
$29,65 млрд |
|
|
Enterprise Value (EV) |
$30,31 млрд |
|
|
Финансовые показатели, млрд $ |
||
|
2015 |
2016 |
|
|
Выручка |
19,110 |
17,509 |
|
EBITDA |
2,962 |
2,455 |
|
Чистая прибыль |
1,59 |
1,394 |
|
Прибыль на акцию, $ |
8,93 |
8,23 |
|
Дивиденды, $ |
3,51 |
4,0 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
||
|
2015 |
2016 |
|
|
Маржа EBITDA |
15,5% |
12,6% |
|
Маржа чистой прибыли |
8,3% |
8,0% |
Краткое описание эмитента
Cummins — один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Компания была основана в 1919 году Чесси Лайлом Камминсом. Основные производственные мощности находятся в Колумбусе (США) и в Сиане (Китай).
Cummins владеет 57 заводами, а его дизельные двигатели устанавливаются на грузовую технику, генераторные установки, суда и автобусы, самосвалы и экскаваторы, железнодорожную и сельскохозяйственную технику, дорожно-строительную технику и нефтедобывающее оборудование. При этом крупнейшими потребителями техники Cummins являются JCB, Iveco, Bombardier, КАМАЗ, ГАЗ и многие другие. Ежегодно компания производит более 50 тыс. генераторных установок и более 900 тыс. дизельных моторов.
Среди ключевых направлений деятельности Cummins можно выделить:
— Производство дизельных двигателей
— Дистрибуция
— Производство генераторных установок
— Производство составных компонентов (фильтры, турбокомпрессоры и другие)
По итогам 2016 года 45% от общего объема выручки компании принесло направление – производство дизельных двигателей, далее идут дистрибуция и производство составных компонентов, которые составляют 35% и 27% от выручки. Что касается рынков сбыта, то на первом месте США, где компания зарабатывает 54% от общего объема выручки.
На текущий момент капитализация Cummins составляет $29,65 млрд, а количество сотрудников составляет около 45 тыс.
Факторы роста
Согласно прогнозам ряда мировых аналитических агентств, мировые продажи дизельных двигателей в 2017 году могут вырасти на 7,7% до $250 млрд благодаря увеличению производства грузовиков, автобусов, строительной и внедорожной техники. Отметим, что мировые продажи дизельных двигателей в 2013 году составили чуть менее $160 млрд. При этом ожидается, что ежегодные темпы роста продаж дизельных двигателей до 2020 года будут составлять от 7% до 9%.
Помимо этого, в отчетах отмечается, что спрос на дизельные автомобили и технику растет в Индии, а также в США. Отметим, что плюсом для компании Cummins является то, что ее основным рынком сбыта является США, где она зарабатывает 54% от общего объема выручки.
Кроме того, не стоит забывать, что Дональд Трамп обещал снизить корпоративные налоги, что улучшит финансовые показатели Cummins. Также он планирует объявить об инфраструктурных инвестициях в США, в связи с чем может вырасти спрос на самосвалы и экскаваторы, железнодорожную, дорожно-строительную технику, что, в свою очередь, повысит спрос на дизельные двигатели Cummins.
Также в середине октября стало известно, что Cummins приобретает активы Brammo, которые занимаются разработкой и производством мобильных и стационарных аккумуляторов, что позволит компании стать ведущим поставщиком электрифицированных энергетических систем.
Помимо этого, у компании Cummins успешная история корпоративного управления и она уже на протяжении 25 лет увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность составляет около 2,4%.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Cummins за третий квартал, которые превзошли ожидания аналитиков. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 26,2% и составила $5,285 млрд по сравнению с $4,187 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали показатель на уровне $4,79 млрд. В отчете отмечается, что продажи Cummins в Северной Америке выросли на 25% благодаря сильному спросу на ее продукцию со стороны нефтегазовых и горнодобывающих компаний, а также со стороны рынка грузовых автомобилей. Международные продажи подскочили на 28% благодаря увеличившемуся спросу на продукцию Cummins в Китае и Индии. Продажи выросли во всех четырех сегментах деятельности компании.
Операционная прибыль увеличилась на 64% до $629 млн по сравнению с $384 млн за аналогичный период прошлого года. Операционная маржа в третьем квартале составила 12,1% по сравнению с 9,5% годом ранее. Налоговая ставка в отчетном периоде составила 26,5%.
Чистая прибыль компании подскочила на 56,7% и достигла $453 млн или $2,71 на акцию по сравнению с $289 млн или $1,72 на бумагу годом ранее. Аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $2,47.
Также стоит отметить, что менеджмент Cummins теперь ожидает увеличение годовой выручки на 14%-15%, хотя в первом квартале прогнозировался ее рост на 9%-11%. Напомним, что в конце 2016 года менеджмент компании вовсе ожидал, что в 2017 году продажи упадут на 5%. Рентабельность операционной прибыли прогнозируется в диапазоне 11,8%-12,2%.
Кроме того, менеджмент компании подтвердил, что в 2017 году Cummins планирует вернуть акционерам порядка 50% операционного денежного потока в виде выплат дивидендов, а также выкупа акций.
|
Показатель, млрд $ |
3Q2017 |
3Q2016 |
Изменение |
9m2017 |
9m2016 |
Изменение |
|
Выручка |
5,285 |
4,187 |
26,22% |
14,952 |
13,006 |
14,96% |
|
Себестоимость |
-3,946 |
-3,108 |
26,96% |
-11,236 |
-9,674 |
16,15% |
|
Валовая прибыль |
1,339 |
1,079 |
24,10% |
3,716 |
3,332 |
11,52% |
|
Операционная прибыль (EBIT) |
0,629 |
0,384 |
63,80% |
1,770 |
1,421 |
24,56% |
|
Прибыль до уплаты налогов |
0,622 |
0,382 |
62,83% |
1,769 |
1,422 |
24,40% |
|
Налоги |
-0,165 |
-0,082 |
-0,466 |
-0,362 |
||
|
Чистая прибыль |
0,453 |
0,289 |
56,75% |
1,273 |
1,016 |
25,30% |
|
Разводнённая прибыль на акцию, $ |
2,710 |
1,720 |
57,56% |
7,600 |
5,990 |
26,88% |
Источник – Cummins
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Как видно из динамики за последние шесть лет, выручка компании стабильно закрепилась выше $17 млрд, причем в 2017 году менеджмент компании ожидает ее рост до $19,8 млрд, тогда как предыдущая оценка была $18,45 млрд. Помимо этого, чистая прибыль компании стабильно держится выше $1,4 млрд. Тем не менее, мы считаем, что после того, как Дональд Трамп объявит о снижении налогов и инфраструктурных инвестициях, то финансовые показатели Cummins в 2018-2019 гг могут еще значительно улучшиться.
Источник – данные Thomson Reuters
Что касается мультипликаторов, то компания Cummins по-прежнему недооценена по отношению к своим конкурентам по всем показателям, несмотря на лидирующие позиции в мире. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 9%.
Также неплохо выглядит P/s и P/B – 1.62 и 3.69, тогда как среднерыночные значения находятся на уровнях 1.9 и 5.14 соответственно, что эквивалентно потенциалу роста в размере 18% и 30% соответственно.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E daily |
P/E ntm |
P/CF |
P/B |
P/S |
Div yield |
|
Cummins Inc |
1,65 |
13,52 |
19,99 |
16,32 |
14,66 |
3,96 |
1,62 |
2,4% |
|
Caterpillar Inc |
2,53 |
14,20 |
94,54 |
18,04 |
11,79 |
5,14 |
1,90 |
2,3% |
|
Generac Holdings Inc |
2,80 |
15,38 |
30,94 |
15,90 |
14,21 |
7,67 |
2,13 |
— |
|
Volvo AB |
1,45 |
9,94 |
18,69 |
15,44 |
10,21 |
3,42 |
1,11 |
2,0% |
|
Emerson Electric Co |
2,94 |
14,27 |
25,57 |
22,09 |
20,47 |
5,18 |
2,79 |
2,9% |
|
BorgWarner Inc |
1,39 |
17,62 |
38,11 |
13,01 |
10,42 |
2,91 |
1,17 |
1,1% |
|
Honeywell International |
2,94 |
13,44 |
21,85 |
18,77 |
18,82 |
5,21 |
2,77 |
2,1% |
|
General Electric Co |
2,37 |
14,62 |
23,49 |
17,73 |
33,96 |
2,30 |
1,41 |
4,7% |
|
Peer Median |
2,53 |
14,27 |
25,57 |
17,73 |
14,21 |
5,14 |
1,90 |
2,2% |
|
Потенциал роста/снижения |
53% |
6% |
28% |
9% |
-3% |
30% |
18% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
Технический анализ
С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Cummins торгуются в рамках восходящего канала с верхней границей в районе $190. Стохастические линии находятся в зоне перекупленности, поэтому ожидается временная приостановка среднесрочного восходящего движения.
Источник данных – Thomson Reuters