Chevron |
|
Рекомендация |
Держать |
Целевая цена |
$120 |
Текущая цена |
$113,3 |
Потенциал роста |
5.9% |
Executive Summary
- Chevron является одной из крупнейших в мире нефтегазовых компаний. Основным конкурентом является компания Exxon Mobil, которая сохраняет за собой лидерство в отрасли.
- Доказанные запасы нефти Chevron по итогам 2016 года составляют 11,1 млрд баррелей, компания добывает более 2,6 миллионов баррелей нефти ежедневно. Chevron является мировым лидером по производству премиальных базовых масел высокой степени очистки.
- Менеджмент компании, несмотря на сложную рыночную конъюнктуру в нефтегазовой отрасли, продолжает повышать эффективность бизнеса, в частности, за счет сокращения издержек. Кроме того, Chevron продолжает увеличивать добычу углеводородов и к 2019-2020 гг будет добывать более 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки.
- Chevron опубликовала хорошие финансовые результаты за третий квартал, которые оказались лучше ожиданий аналитиков. Добыча нефти и газа Chevron в отчетном периоде увеличилась на 8%, составив 2,72 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки.
- Менеджмент компании считает, что в четвертом квартале может ухудшиться рыночная конъюнктура.
- Chevron по-прежнему справедливо оценена по большинству мультипликаторов по отношению к основным конкурентам. Тем не менее, компания недооценена по отношению к ключевому конкуренту Exxon Mobil.
Мы рекомендуем «Держать» акции Chevron, сохраняя целевую цену на уровне $120.
Основные сведения |
|||
ISIN |
US1667641005 |
||
Рыночная капитализация |
$215,159 млрд |
||
Enterprise Value (EV) |
$254,433 млрд |
||
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
2015 |
2016 |
2017est |
|
Выручка |
138,477 |
114,47 |
133,93 |
EBITDA |
30,29 |
19,75 |
31,44 |
Чистая прибыль |
4,587 |
-0,497 |
5,83 |
Прибыль на акцию, $ |
2,45 |
-0,27 |
3,08 |
Дивиденды, $ |
4,28 |
4,29 |
4,31 |
Финансовые коэффициенты, % |
|||
2015 |
2016 |
2017est |
|
Маржа EBITDA |
21,9% |
17,3% |
23,5% |
Маржа чистой прибыли |
3,3% |
— |
4,35% |
Краткое описание эмитента
Chevron – международная энергетическая компания, одна из крупнейших в мире, основана в 1879 году, штаб-квартира находится в городе Сан-Рамон, США. Основным конкурентом является компания Exxon Mobil, которая сохраняет за собой лидерство в отрасли.
Основными направлениями бизнеса Chevron являются «Добыча сырой нефти и природного газа» (Upstream) и «Переработка и продажа нефтепродуктов» (Downstream).
Помимо этого, Chevron занимается управлением денежными средствами и финансированием, а также страхованием и операциями с недвижимостью. Ранее львиную долю доходов приносил компании сегмент Upstream, на текущий момент доходы от Upstream и Downstream примерны равны.
Доказанные запасы нефти у Chevron по итогам 2016 года составляют 11,1 млрд баррелей, добывает более 2,6 миллионов баррелей нефти ежедневно. Chevron является мировым лидером по производству премиальных базовых масел высокой степени очистки.
Компания Chevron ведет добычу нефти и газа в различных регионах мира, осуществляет деятельность более чем в 180 странах. Ей принадлежит пять НПЗ в США, а также по заводу в Таиланде, ЮАР и Канаде. Помимо этого, Chevron владеют неконтролирующими долями в пяти зарубежных НПЗ (Южная Корея, Сингапур, Австралия, Пакистан и Новая Зеландия).
Также Chevron принадлежит обширная сеть АЗС по всему миру. Наконец, компания представлена в секторе альтернативной энергетики (солнечная, ветровая и геотермальная энергетика).
На текущий момент капитализация компании Chevron составляет $215,159 млрд (у Exxon Mobil – $354,69 млрд), численность персонала 55,2 тыс. человек.
Факторы роста
Одним из ключевых факторов, влияющих на финансовые показатели Chevron, является динамика цен на нефть. Отметим, что в последние несколько кварталов Chevron сумела улучшить свои финансовые результаты, в частности, благодаря стабилизации цен на «черное золото». На текущий момент большинство западных аналитических агентств и экономистов пока в среднем прогнозируют, что цены на «черное золото» в 2018 году будут находиться в коридоре $50-60 за баррель. Так, Министерство Энергетики США ожидает, что средняя цена на нефть марки Light Sweet будет составлять около $49 баррель, тогда как эксперты Всемирного банка прогнозируют стоимость «черного золота» на уровне $59 баррель по итогам 2018 года. Помимо этого, экономисты рейтингового агентства Fitch ждут $60 баррель, тогда как аналитики рейтингового агентства Standard & Poor’s прогнозируют порядка $50 баррель. В связи с этим можно сделать вывод, что средняя стоимость нефть в 2018 году может составить порядка $55 баррель, поэтому как минимум финансовые показатели Chevron могут демонстрировать стабильную динамику.
Также стоит отметить, что в августе ОПЕК сообщила, что спрос на нефть в 2018 году составит 97,8 млн баррелей в сутки, тогда как в июле прогноз составлял 97,6 млн баррелей в сутки. Помимо этого, Международное энергетическое агентство (МЭА) считаем, что средний спрос на нефть в мире в 2018 году установит новый рекорд и составит 99,3 млн баррелей в сутки. Если спрос на «черное золото» действительно будет сохранятся на высоком уровне, то это окажет дополнительную поддержку ценам на нефть.
Теперь вернемся к Chevron. В первую очередь стоит отметить действия менеджмента компании, который пытается повысить эффективность бизнеса, в частности, за счет сокращения издержек. Кроме того, ранее исполнительный директор Chevron Джон Уотсон сообщил, что результаты за второй квартал существенно улучшились по сравнению с показателями годом ранее благодаря тому, что компания увеличила объемы производства и при этом снизила капитальные и операционные расходы. Кроме того, у Chevron продолжает сохранятся низкий коэффициент задолженности (debt ratio), составляющий 22,7%, тогда как среднее значение по отрасли более 30%, что, в свою очередь, говорит о финансовой независимости компании.
Также стоит отметить, что менеджмент компании ожидает, что к 2019-2020 гг Chevron будет добывать более 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки, тогда как в 2016 году она добывала 2,59 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки.
Другим не менее важным плюсом для Chevron является высокая дивидендная доходность, которая на текущий момент составляет 3,8%, что очень неплохо для компании, которая является одним из лидеров в нефтегазовом секторе. При этом стоит отметить, что дивидендная доходность индекса S&P 500 составляет лишь 1,89%.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Chevron за третий квартал 2017 года. Выручка в отчетном периоде увеличилась на 20,2% до $36,2 млрд по сравнению с $30,1 млрд годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $34,5 млрд.
В сегменте Upstream (разведка и добыча) в США Chevron зафиксировала прибыль в размере $489 млн по сравнению с $454 млн за тот же период годом ранее. Увеличение прибыли было связано с ростом производства нефти на двух крупных проектах Gorgon и Angola LNG, а также благодаря сокращению времени простоя, связанного с деятельностью по техническому обслуживанию. При этом прибыль в США в сегменте Downstream (переработка и сбыт) увеличилась с $1,065 млрд до $1,814 млрд.
Добыча нефти и газа Chevron в третьем квартале увеличилась на 8% и составила 2,72 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки по сравнению с 2,51 млн баррелями нефтяного эквивалента в сутки годом ранее (0,681 MBOE/d в США и 2,04 MBOE/d на зарубежных рынках).
Помимо этого, операционные расходы Chevron в третьем квартале упали на 15,5% и составили $33,547 млрд. Затраты на исследования сократились с $258 млн до $239 млн. Капитальные затраты в третьем квартале снизились до $4,456 млрд по сравнению с $5,175 млрд годом ранее.
Чистая прибыль Chevron в третьем квартале составила $1,952 млрд или $1,03 в расчете на акцию по сравнению с $1,283 млрд или 68 центов на акцию за аналогичный период прошлого года. Аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне 98 центов.
Также компания объявила о квартальных дивидендах в размере $1,08 на бумагу, которые будут выплачены 11 декабря. При этом менеджмент Chevron сообщил, что квартальные дивиденды не были повышены в связи с неясной рыночной конъюнктурой в четвертом квартале, в частности, из-за заседания ОПЕК.
Показатель, млрд $ |
3Q2017 |
3Q2016 |
Изменение |
9m2017 |
9m2017 |
Изменение |
Выручка |
36,205 |
30,140 |
20,12% |
104,106 |
82,975 |
25,47% |
Операционные и административные затраты |
-6,175 |
-5,775 |
6,93% |
-17,354 |
-18,264 |
-4,98% |
Суммарные затраты |
-33,547 |
-29,031 |
15,56% |
-96,366 |
-85,647 |
12,52% |
Прибыль до уплаты налогов |
2,658 |
1,109 |
7,740 |
-2,672 |
||
Налоги |
-0,672 |
0,192 |
-1,589 |
1,803 |
||
Чистая прибыль |
1,952 |
1,283 |
52,14% |
6,084 |
-0,912 |
|
Прибыль на акцию, $ |
1,030 |
0,680 |
|
3,210 |
-0,490 |
|
Дивиденды, $ |
1,080 |
1,070 |
0,93% |
3,240 |
3,210 |
0,93% |
Источник – https://www.chevron.com/
В связи со сложной рыночной конъюнктурой в нефтегазовом секторе менеджмент Chevron по-прежнему предпринимает максимальные усилия по стабилизации финансовых показателей, как за счет увеличения добычи углеводородов, так и за счет оптимизации издержек и распродажи активов. Отметим, что в конце 2016 года Chevron продала в Азии свои геотермальные активы филиппинскому конгломерату Ayala за $3 млрд. В 2016 году выручка была зафиксирована на уровне $114,47 млрд, а в 2017 году она прогнозируется уже на уровне $134 млрд. Помимо этого, в 2016 году Chevron зафиксировала убыток в размере $497 млн, но в текущем году компания планирует получить прибыль в диапазоне $5,8-7,2 млрд.
Источник – Thomson Reuters
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Chevron уже справедливо оценены почти по всем ключевым мультипликатором по отношению к своим конкурентам. Тем не менее, по коэффициенту P/B у Chevron сохраняется потенциал роста в размере 17%. Также мы считаем целесообразным сравнить Chevron с прямым конкурентом Exxon Mobil по показателю EV/EBITDA. Так, у Chevron мультипликатор находится на уровне 12,24, а в у Exxon Mobil – 14,46, что эквивалентно потенциалу роста в размере 18,1%. С учетом того, что Chevron занимает прочные позиции, а также благодаря тому, что руководство сумело стабилизировать финансовые показатели, мы считаем, что акции Chevron сохраняют потенциал роста и попытаются нивелировать разрыв по отношению к Exxon Mobil.
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E daily |
P/E ntm |
P/CF |
P/B |
P/S |
Div yield |
Chevron Corp |
2,06 |
12,24 |
36,82 |
23,45 |
11,89 |
1,47 |
1,74 |
3,8% |
Exxon Mobil Corp |
1,68 |
14,46 |
30,21 |
21,59 |
12,73 |
1,98 |
1,50 |
3,7% |
ConocoPhillips |
2,71 |
9,80 |
— |
42,04 |
10,32 |
2,06 |
2,23 |
2,1% |
BP PLC |
0,81 |
7,51 |
33,92 |
17,85 |
10,84 |
1,33 |
0,62 |
6,3% |
Royal Dutch Shell |
1,21 |
8,86 |
31,48 |
6,88 |
6,62 |
1,31 |
0,94 |
6,4% |
Total SA |
1,18 |
6,49 |
18,77 |
13,10 |
6,57 |
1,28 |
1,00 |
5,2% |
Phillips 66 |
0,61 |
26,45 |
27,51 |
16,20 |
16,26 |
2,10 |
0,51 |
3,0% |
Valero Energy Corp |
0,46 |
7,85 |
19,27 |
13,23 |
7,39 |
1,72 |
0,41 |
3,6% |
Peer Median |
3,42 |
11,48 |
28,86 |
17,54 |
8,09 |
1,00 |
2,03 |
4,4% |
Потенциал роста/падения |
66% |
-6% |
-22% |
-25% |
-32% |
-32% |
17% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
На текущий момент дивидендная доходность компании Chevron составляет 3,8%, тогда как медианное значение – 4,4%.
Технический анализ
С технической точки зрения котировки акций Chevron торгуются в рамках среднесрочного восходящего канала, причем его верхняя граница стремится к отметке $136. Стохастические линии направлены на юг, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения.
Источник данных – Thomson Reuters