|
Chevron |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
$120 |
|
Текущая цена: |
$114,18 |
|
Потенциал роста: |
5,1% |
Executive Summary
- Chevron является одной из крупнейших в мире нефтегазовых компаний. Основным конкурентом является компания Exxon Mobil, которая сохраняет за собой лидерство в отрасли.
- Доказанные запасы нефти Chevron по итогам 2016 года составляют 11,1 млрд баррелей, компания добывает более 2,6 миллионов баррелей нефти ежедневно. Chevron является мировым лидером по производству премиальных базовых масел высокой степени очистки.
- Менеджмент компании, несмотря на сложную рыночную конъюнктуру в нефтегазовой отрасли, продолжает повышать эффективность бизнеса, в частности, за счет сокращения издержек. Кроме того, Chevron продолжает увеличивать добычу углеводородов и к 2019-2020 гг будет добывать более 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки.
- Chevron опубликовала хорошие финансовые результаты за второй квартал, которые оказались лучше ожиданий аналитиков.
- Важным плюсом для Chevron является высокая дивидендная доходность, которая на текущий момент составляет 3,8%
- Chevron уже справедливо оценена по большинству мультипликаторов по отношению к основным конкурентам. Тем не менее, компания недооценена по отношению к ключевому конкуренту Exxon Mobil
Мы рекомендуем «Держать» акции Chevron и устанавливаем целевую цену на уровне $120.
|
Основные сведения
|
|||
|
ISIN |
US1667641005 |
||
|
Рыночная капитализация |
$216,36 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$255,645 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
|
2015 |
2016 |
2017est |
|
|
Выручка |
138,477 |
114,47 |
133,93 |
|
EBITDA |
30,29 |
19,75 |
31,44 |
|
Чистая прибыль |
4,587 |
-0,497 |
5,83 |
|
Прибыль на акцию, $ |
2,45 |
-0,27 |
3,08 |
|
Дивиденды, $ |
4,28 |
4,29 |
4,31 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
2015 |
2016 |
2017est |
|
|
Маржа EBITDA |
21,9% |
17,3% |
23,5% |
|
Маржа чистой прибыли |
3,3% |
— |
4,35% |
Краткое описание эмитента
Chevron – международная энергетическая компания, одна из крупнейших в мире, основана в 1879 году, штаб-квартира находится в городе Сан-Рамон, США. Основным конкурентом является компания Exxon Mobil, которая сохраняет за собой лидерство в отрасли.
Основными направлениями бизнеса Chevron являются «Добыча сырой нефти и природного газа» (Upstream) и «Переработка и продажа нефтепродуктов» (Downstream).
Сравнение динамики акций Chevron c индексом S&P 500
Помимо этого, Chevron занимается управлением денежными средствами и финансированием, а также страхованием и операциями с недвижимостью. Ранее львиную долю доходов приносил компании сегмент Upstream, на текущий момент доходы от Upstream и Downstream примерны равны.
Доказанные запасы нефти у Chevron по итогам 2016 года составляют 11,1 млрд баррелей, добывает более 2,6 миллионов баррелей нефти ежедневно. Chevron является мировым лидером по производству премиальных базовых масел высокой степени очистки.
Компания Chevron ведет добычу нефти и газа в различных регионах мира, осуществляет деятельность более чем в 180 странах. Ей принадлежит пять НПЗ в США, а также по заводу в Таиланде, ЮАР и Канаде. Помимо этого, Chevron владеют неконтролирующими долями в пяти зарубежных НПЗ (Южная Корея, Сингапур, Австралия, Пакистан и Новая Зеландия).
Также Chevron принадлежит обширная сеть АЗС по всему миру. Наконец, компания представлена в секторе альтернативной энергетики (солнечная, ветровая и геотермальная энергетика).
На текущий момент капитализация компании Chevron составляет $216,36 млрд (у Exxon Mobil – $336,85 млрд), численность персонала 55,2 тыс. человек.
Факторы роста
Одним из ключевых факторов, влияющих на финансовые показатели Chevron, является динамика цен на нефть. Отметим, что в последние несколько кварталов Chevron сумела улучшить свои финансовые результаты, в частности, благодаря стабилизации цен на «черное золото». На текущий момент большинство западных аналитических агентств и экономистов пока в среднем прогнозируют, что цены на «черное золото» в 2018 году будут находиться в коридоре $50-60 за баррель. Так, Министерство Энергетики США ожидает, что средняя цена на нефть марки Light Sweet будет составлять около $49 баррель, тогда как эксперты Всемирного банка прогнозируют стоимость «черного золота» на уровне $59 баррель по итогам 2018 года. Помимо этого, экономисты рейтингового агентства Fitch ждут $60 баррель, тогда как аналитики рейтингового агентства Standard & Poor’s прогнозируют порядка $50 баррель. В связи с этим можно сделать вывод, что средняя стоимость нефть в 2018 году может составить порядка $55 баррель, поэтому как минимум финансовые показатели Chevron могут демонстрировать стабильную динамику.
Также стоит отметить, что в августе ОПЕК сообщила, что спрос на нефть в 2018 году составит 97,8 млн баррелей в сутки, тогда как в июле прогноз составлял 97,6 млн баррелей в сутки. Помимо этого, Международное энергетическое агентство (МЭА) считаем, что средний спрос на нефть в мире в 2018 году установит новый рекорд и составит 99,3 млн баррелей в сутки. Если спрос на «черное золото» действительно будет сохранятся на высоком уровне, то это окажет дополнительную поддержку ценам на нефть.
Теперь вернемся к Chevron. В первую очередь стоит отметить действия менеджмента компании, который пытается повысить эффективность бизнеса, в частности, за счет сокращения издержек. Кроме того, ранее исполнительный директор Chevron Джон Уотсон сообщил, что результаты за второй квартал существенно улучшились по сравнению с показателями годом ранее благодаря тому, что компания увеличила объемы производства и при этом снизила капитальные и операционные расходы. Кроме того, у Chevron продолжает сохранятся низкий коэффициент задолженности (debt ratio), составляющий 22,7%, тогда как среднее значение по отрасли более 30%, что, в свою очередь, говорит о финансовой независимости компании.
Также стоит отметить, что менеджмент компании ожидает, что к 2019-2020 гг Chevron будет добывать более 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки, тогда как в 2016 году она добывала 2,59 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки.
Другим не менее важным плюсом для Chevron является высокая дивидендная доходность, которая на текущий момент составляет 3,8%, что очень неплохо для компании, которая является одним из лидером в нефтегазовом секторе. При этом стоит отметить, что дивидендная доходность индекса S&P 500 составляет лишь 1,89%.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Chevron за второй квартал и первое полугодие 2017 года. Выручка в отчетном периоде увеличилась на 18% до $33 млрд по сравнению с $28 млрд годом ранее. В сегменте Upstream в США Chevron зафиксировала убыток в размере $102 млн по сравнению с убытком в $1,11 млрд за тот же период годом ранее. При этом доход в США в сегменте Downstream увеличился с $537 млн до $634 млн.
Добыча нефти и газа Chevron во втором квартале увеличилась на 10% и составила 2,89 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки (0,701 MBOE/d в США и 2,079 MBOE/d на зарубежных рынках). Добыча углеводородов в первом полугодии 2017 года выросла на 5% до 2,73 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки. В отчете отмечается, что рентабельность бизнеса во втором квартале улучшилась благодаря снижению затрат и списаний и продажей части активов. Так, обесценение активов и другие списания в минувшем квартале составили $430 млн, но частично компенсировались продажей активов на сумму $160 млн.
Помимо этого, операционные расходы Chevron в первом полугодии снизились на 10,5%, а капитальные расходы упали на 25% до $8,9 млрд. Во втором квартале операционные расходы упали на 7,1%, капитальные расходы уменьшились на 2,5%.
Чистая прибыль Chevron во втором квартале составила $1,45 млрд или 77 центов в расчете на акцию по сравнению с чистым убытком в размере $1,47 млрд, или 78 центов на акцию за аналогичный период прошлого года. Аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне 86 центов. Денежный поток Chevron от основной деятельности за шесть месяцев 2017 года вырос более чем в два раза с $3,7 млрд до $8,9 млрд.
|
Показатель, млрд $ |
2Q2017 |
2Q2016 |
Изменение, |
6m2017 |
6m2017 |
Изменение |
|
Выручка |
34,480 |
29,282 |
17,75% |
67,901 |
52,835 |
28,52% |
|
Операционные и административные затраты |
-5,653 |
-6,087 |
-7,13% |
-11,179 |
-12,489 |
-10,49% |
|
Суммарные затраты |
-32,527 |
-31,352 |
3,75% |
-62,819 |
-56,616 |
10,96% |
|
Прибыль до уплаты налогов |
1,953 |
-2,070 |
5,082 |
-3,781 |
||
|
Налоги |
-0,487 |
0,607 |
-0,917 |
2,170 |
||
|
Чистая прибыль |
1,450 |
-1,470 |
+198,64% |
4,132 |
-2,195 |
+288,25% |
|
Прибыль на акцию, $ |
0,770 |
-0,780 |
|
2,180 |
-1,117 |
|
|
Дивиденды, $ |
1,080 |
1,070 |
0,93% |
2,160 |
2,140 |
0,93% |
Источник –https://www.chevron.com/
В связи со сложной рыночной конъюнктурой в нефтегазовом секторе менеджмент Chevron предпринимает максимальные усилия по стабилизации финансовых показателей, как за счет увеличения добычи углеводородов, так и за счет оптимизации издержек и распродажи активов. Отметим, что в конце 2016 года Chevron продала в Азии свои геотермальные активы филиппинскому конгломерату Ayala за $3 млрд. В 2016 году выручка была зафиксирована на уровне $114,47 млрд, а в 2017 году она прогнозируется уже на уровне $134 млрд. Помимо этого, в 2016 году Chevron зафиксировала убыток в размере $497 млн, но в текущем году компания планирует получить прибыль в диапазоне $5,8-7,2 млрд.
Источник – Thomson Reuters
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Chevron уже справедливо оценены почти по всем ключевым мультипликатором по отношению к своим конкурентам. Тем не менее, по коэффициенту P/B у Chevron сохраняется потенциал роста в размере 7%. Также мы считаем целесообразным сравнить Chevron с прямым конкурентом Exxon Mobil по показателю EV/EBITDA. Так, у Chevron мультипликатор находится на уровне 12,14, а в у Exxon Mobil – 13,81, что эквивалентно потенциалу роста в размере 13,7%. С учетом того, что Chevron занимает прочные позиции, а также благодаря тому, что руководство сумело стабилизировать финансовые показатели, мы считаем, что акции Chevron сохраняют потенциал роста и попытаются нивелировать разрыв по отношению к Exxon Mobil.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E ntm |
P/E ltm |
P/CF |
P/B |
P/S |
Div yield |
|
Chevron Corp |
2,04 |
12,14 |
24,86 |
36,48 |
11,78 |
1,46 |
1,73 |
3,8% |
|
Exxon Mobil Corp |
1,61 |
13,81 |
21,39 |
28,69 |
12,09 |
1,88 |
1,42 |
3,9% |
|
ConocoPhillips |
2,45 |
9,89 |
50,55 |
NA |
8,73 |
1,81 |
1,97 |
2,4% |
|
BP PLC |
0,75 |
6,95 |
17,22 |
30,66 |
9,77 |
1,21 |
0,55 |
7,0% |
|
Royal Dutch Shell |
1,13 |
8,28 |
6,82 |
29,17 |
6,10 |
1,21 |
0,87 |
7,1% |
|
Total SA |
1,14 |
6,27 |
12,87 |
18,22 |
6,31 |
1,24 |
0,96 |
5,5% |
|
Phillips 66 |
0,58 |
25,14 |
16,20 |
25,63 |
15,30 |
1,96 |
0,48 |
3,3% |
|
Valero Energy Corp |
0,42 |
7,17 |
13,70 |
17,40 |
6,67 |
1,56 |
0,37 |
4,0% |
|
Peer Median |
1,13 |
8,28 |
16,20 |
27,16 |
8,73 |
1,56 |
0,87 |
4,0% |
|
Потенциал роста/падения |
-45% |
-32% |
-35% |
-26% |
-26% |
7% |
-50% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
На текущий момент дивидендная доходность компании Chevron составляет 3,8%, тогда как медианное значение – 4%.
Технический анализ
С технической точки зрения котировки акций Chevron торгуются в рамках среднесрочного восходящего канала, причем его верхняя граница стремится к отметке $133. Стохастические линии направлены на север, но уже достигли зоны перекупленности, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения.
Источник данных – Thomson Reuters