|
ТГК-1 |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
0,0164 руб. |
|
Текущая цена |
0,0125 руб. |
|
Потенциал роста |
31% |
Инвестиционная идея
ТГК-1 – ведущий производитель электроэнергии и тепла в Северо-Западном регионе. Установленная мощность электрогенерации – 7 ГВт, из которых 43% приходится на ГЭС. Тепловая установленная мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Контрольный пакет – 51,79%, принадлежит Газпромэнергохолдингу. Выручка в 2016 г. составила 78,9 млрд руб., EBITDA – 16,3 млрд руб.
Мы повышаем целевую цену по акциям TGKA до 0,0164 руб. и сохраняем рекомендацию «покупать». Потенциал роста составляет 31% в перспективе года. Компания отчиталась об увеличении доходов за 9 мес. и заметно сократила долг с начала года. Ожидания по прибыли в 2017 году улучшились.
- По итогам 9 мес. 2017 выручка увеличилась на 11%, до 60,2 млрд.руб. на фоне улучшения операционных показателей и цен на э/э и мощность. EBITDA +8,8%, 16млрд.руб.
- После завершения инвестпрограммы по ДПМ свободный денежный поток увеличился более, чем в 2 раза, до 8,6млрд.руб., а долг был погашен на ~1/3 с начала года. Чистый долг – 16,4 млрд.руб., или 0,93х EBITDA при медиане по российской генерации на уровне 1,2х.
- По консенсусным оценкам, в 2017 году компания может выйти на чистую прибыль 9,05 млрд.руб. (+68% г/г).
- На фоне улучшения финансовых показателей могут быть выплачены рекордные дивиденды – 2,26 млрд.руб., или 0,0005871 руб. на 1 акцию при распределении 25% прибыли по МСФО. Прогнозная дивидендная доходность 4,7%. Мы не исключаем повышения нормы распределения прибыли на дивиденды на фоне существенного улучшения свободного денежного потока (8,6 млрд.руб. за 9 мес.)
- По прогнозным мультипликаторам акции TGKA недооценены рынком по отношению к аналогам на 31%.
|
Основные показатели акций |
|||
|
Тикер |
TGKA |
||
|
ISIN |
RU000A0JNUD0 |
||
|
Рыночная капитализация |
48,3 млрд руб. |
||
|
Кол-во обыкн. акций |
3854 млрд |
||
|
Free float |
19% |
||
|
Мультипликаторы |
|||
|
P/E, LTM |
8,95 |
||
|
P/E, 2017Е |
4,15 |
||
|
P/B, LFI |
0,45 |
||
|
P/S, LTM |
0,57 |
||
|
EV/EBITDA, LTM |
4,06 |
||
|
Финансовые показатели, млрд. руб. |
|||
|
2015 |
2016 |
2017П |
|
|
Выручка |
69,4 |
78,9 |
84,3 |
|
EBITDA |
17,2 |
16,3 |
22,7 |
|
Чистая прибыль |
6,1 |
5,4 |
9,1 |
|
Финансовые коэффициенты |
|||
|
|
2015 |
2016 |
|
|
Маржа EBITDA |
24,8% |
20,6% |
|
|
Чистая маржа |
8,7% |
6,8% |
|
|
ROE |
6,4% |
5,4% |
|
|
Долг/ собств. капитал |
0,31 |
0,27 |
|
Краткое описание эмитента
ТГК-1 является ведущим производителем электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе, объединяющий 53 электростанции. Суммарная установленная электрическая мощность составляет 7 ГВт, из которых 3ГВт – гидрогенерация. Установленная тепловая мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Продажа тепла формирует около 43% выручки, поставки электроэнергии и мощности ~55% продаж. Основной рынок сбыта электроэнергии – Россия, но частично она также экспортируется в Финляндию и Норвегию. Главной статьей операционных расходов является топливо, около 42%. Основное топливо – газ (~90%).
Структура капитала. Контрольный пакет акций, 51,79%, находится у Газпромэнергохолдинга. У Fortum Power и Heat Oy29,45% акций. Free-float – 19%.
Финансовые результаты
ТГК-1 отчиталась об улучшении показателей дохода и существенном сокращении долга за 9 мес. 2017.
Выручка показала умеренное повышение, +10,6%, на фоне роста выработки электроэнергии и тепловой энергии, а также повышения цен и тарифов относительно прошлого года. EBITDA увеличилась на 8,8% до 16 млрд.руб., чистая прибыль осталась практически на уровне прошлого года, 6,5 млрд.руб. Результат по чистой прибыли был ограничен ростом налога на прибыль на 66% или 0,81 млрд.руб.
Инвестиционная программа по ДПМ закончилась в прошлом году, и после этого свободный денежный поток вырос более чем в 2х раза до 8,6млрд.руб. с начала года, а долг был погашен почти на треть. Чистый долг сейчас составляет 16,4 млрд.руб. или 0,93х EBITDA.
Мы ожидаем дальнейшего сокращения долга, и в будущем снижение процентных расходов будет выступать дополнительной точкой роста чистой прибыли. По предварительным оценкам, по итогам года прибыль прогнозируется в объеме ~9 млрд.руб. против 5,4 млрд.руб. в 2016 году, и дивидендная база будет выше.
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
1П 2017 |
1П 2016 |
Изм., % |
|
Выручка |
60 176 |
54 416 |
10,6% |
|
EBITDA |
15 958 |
14 663 |
8,8% |
|
Маржа EBITDA |
26,5% |
26,9% |
-0,4% |
|
Операционная прибыль |
9 881 |
9 417 |
4,9% |
|
Маржа опер. прибыли |
16,4% |
17,3% |
-0,9% |
|
Чистая прибыль |
6 537 |
6 527 |
0,1% |
|
Маржа чистой прибыли |
10,9% |
12,0% |
-1,1% |
|
FCFF |
8 623 |
3 850 |
2,24x |
|
3К 2017 |
4К 2016 |
||
|
Долг |
18 435 |
27 152 |
-32% |
|
Чистый долг |
16 378 |
23 797 |
-31% |
|
Чистый долг/EBITDA |
0,93 |
1,46 |
NA |
|
Долг/ собств. капитал |
0,17 |
0,27 |
NA |
|
ROE |
6,2% |
5,4% |
0,8% |
Источник: данные компании
Дивиденды
Согласно дивидендной политике, целевой диапазон нормы распределения прибыли составляет 5-35% чистой прибыли по РСБУ, которая может быть скорректирована на неденежные статьи. В среднем с 2010 г. процент распределения составлял 19%. Размер выплат также зависит от состояния резервного фонда и инвестиционной программы.
По норме распределения прибыли в 2017 году пока нет ясности. Если выплаты будут как за 2016 год, 25% прибыли по МСФО, то дивиденды могут составить 2,26 млрд.руб или 0,0005871 на 1 акцию, что на 70% выше DPS 2016. Прогнозная дивидендная доходность 4,7% при среднем уровне по российской генерации 6,2%.
Впрочем, мы не исключаем, что процент распределения может быть повышен, поскольку у компании есть финансовая возможность выплатить больше, чем 25% прибыли по МСФО после завершения инвестпрограммы по ДПМ. В этом году свободный денежный поток вырос более, чем в 2х раза, до 8,6 млрд.руб., долговая нагрузка по Ч.долг/EBITDA ниже медианы по российской генерации. По нашим оценкам, при выплате 33% прибыли по МСФО дивидендная доходность TGKA будет на паритете с российскими аналогами при прочих равных условиях.
Ниже приводим динамику дивидендов ТГК-1:
Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ
Оценка
При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20%. Мы также применили страновой дисконт 25% в оценке по зарубежным компаниям.
Проведенная нами оценка по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/D показывает, что акции ТГК-1 торгуются с дисконтом не только по отношению к зарубежным аналогам, но и российским. С учетом улучшения ожиданий по прибыли в 2017 году недооцененность акций ТГК-1 увеличилась до 31%.
Мы сохраняем рекомендацию по акциям TGKA «покупать» и повышаем целевую цену до 0,0164 руб. Потенциал роста 31%.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Рын. кап., |
P/E 2017E |
P/E 2018E |
EV/EBITDA, |
EV/EBITDA, |
P/D 2017E |
|
|
ТГК-1 |
817 |
4,2 |
4,2 |
3,2 |
3,2 |
21,3 |
|
|
Интер РАО |
6 361 |
7,4 |
6,6 |
3,3 |
3,1 |
21,9 |
|
|
РусГидро |
6 082 |
6,3 |
5,4 |
4,4 |
4,0 |
13,3 |
|
|
Юнипро |
2 872 |
5,6 |
9,6 |
4,7 |
5,4 |
12,1 |
|
|
Мосэнерго |
2 028 |
7,0 |
7,4 |
2,8 |
3,0 |
24,2 |
|
|
Иркутскэнерго |
1 472 |
NA |
NA |
NA |
NA |
NA |
|
|
ОГК-2 |
970 |
4,4 |
4,0 |
3,6 |
3,5 |
17,1 |
|
|
Энел Россия |
781 |
6,4 |
6,6 |
4,0 |
4,1 |
11,5 |
|
|
Российские аналоги, медиана |
6,4 |
6,6 |
3,8 |
3,8 |
15,2 |
||
|
Аналоги из развив. стран, медиана |
13,1 |
10,3 |
9,4 |
7,2 |
28,8 |
||
Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
На недельном графике акции TGKA консолидируются в рамках треугольника. В рамках последнего коррекционного движения котировки опустились до нижней границы фигуры и локальной поддержки 0,0124. На этих уровнях имеет смысл открывать лонги с коротким стопом.
Источник: charts.whotrades.com