|
Мосбиржа |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
125 руб. |
|
Текущая цена: |
98,5 руб. |
|
Потенциал: |
27% |
Инвестиционная идея
Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России. Основные источники прибыли – торговые комиссии и процентные доходы от инвестирования клиентских денежных остатков. Операционные доходы Мосбиржи составили 38,5 млрд руб. в 2017 г.
Мосбиржа отчиталась о снижении прибыли в 1-м полугодии на 11% в результате воздействия единовременного фактора (создания резерва на сумму 1,73 млрд.руб.). Скорректированная операционная прибыль в плюсе на 1,8%. В остальном основной бизнес Мосбиржи – комиссии, находится на подъеме благодаря появлению новых сервисов и клиентов, и в ближайшие годы ожидается умеренный рост прибыли, ~7,4% CAGR в 2018-2020Е.
Мы повышаем рекомендацию с «держать» до «покупать» и сохраняем целевую цену на уровне 125 руб. Потенциал роста в перспективе года – 27%.
- Мы смотрим на акции MOEX, прежде всего, как на привлекательную дивидендную историю. Ожидается, что дивидендный поток будет прогрессировать в ближайшие годы за счет роста прибыли и сохранения высоких норм выплат (в среднем 86% прибыли в 2018-2020). Средняя DY 2018-2020E составляет 8,9%, что превышает средний DY 2014-2017 6,2%.
- Промежуточный дивиденд за 1П 2018 может составить 2,2 руб. на акцию с DY 2,2%. Суммарный DPS 2018Е может составить 8,09 руб. (+1,7%) с DY 8,2%.
- Мы высоко оцениваем полугодовые результаты по комиссионным доходам (+15% г/г). На денежном рынке услуга РЕПО с КСУ (депозиты и финансирование для крупных компаний) стремительно набирает обороты (52 раза относительно 1П2017), на облигационном рынке увеличивается количество размещений, в том числе от новых эмитентов. Мы ожидаем, что в перспективе Мосбиржа продолжит наращивать долю на рынке корпоративной ликвидности.
- По форвардным мультипликаторам акции Мосбиржи недооценены по отношению к компаниям-аналогам.
|
Основные показатели обыкн. акций
|
||
|
Тикер |
MOEX |
|
|
ISIN |
RU000A0JR4A1 |
|
|
Рыночная капитализация |
224 млрд руб. |
|
|
Кол-во обыкн. акций |
2276 млн |
|
|
Free float |
58% |
|
|
Мультипликаторы |
||
|
P/E LTM |
11,7 |
|
|
P/E 2018E |
10,6 |
|
|
P/B LFI |
1,9 |
|
|
DY 2018E |
8,2% |
|
|
Финансовые показатели, млн руб |
||
|
|
2016 |
2017 |
|
Комисс. доходы |
19 798 |
21208 |
|
Процентные и фин. доходы |
22 731 |
16040 |
|
Опер. доходы |
43 567 |
38539 |
|
EBITDA |
33602 |
28060 |
|
Чистая прибыль акц. |
25 178 |
20266 |
|
Дивиденд, руб. |
7,68 |
7,96 |
Краткое описание эмитента
Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги на фондовом, валютном, денежном и сырьевом рынках, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. Мосбиржа была создана путем слияния Группы ММВБ и Группы РТС в декабре 2011 г. Операционные доходы Мосбиржи складываются в основном за счет биржевой комиссии и процентного дохода от инвестирования средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах. В 2017 г. операционные доходы Мосбиржи составили 38.5 млрд руб.
Структура капитала. Общее количество размещенных обыкновенных акций составляет 2,276 млрд акций. Крупнейшими акционерами являются Центробанк РФ (11,779%), Сбербанк (10,002%), Внешэкономбанк (8,404%), ЕБРР (6,069%) и РФПИ (5,003%). Free-float обыкновенных акций составляет 58%, и является одним из самых высоких на российском рынке.
Финансовые показатели
Мосбиржа отчиталась о снижении прибыли акционеров в 1-м полугодии на 11% до 9,15 млрд.руб. в результате единовременного фактора. В 1-м полугодии бирже пришлось создать резерв на сумму 1,73 млрд.руб. на покрытие возможных убытков, связанного с дефолтом одного из участников. Скорректированная операционная прибыль в плюсе на 1,8%.
Комиссии повысились на 14,8% до 11,4 млрд.руб. в 1П2018 в сравнении с прошлым годом со значительным улучшением на фондовом рынке (+29%) и денежном (+18%). Основной бизнес находится на подъеме за счет расширения линейки продуктов и услуг, а также привлечения новых корпоративных клиентов и открытия новых розничных счетов на рынке.
На денежном рынке продукт для крупных компаний, обеспечивающий прямой доступ на денежный рынок для управления ликвидностью – привлечения средств и размещения депозитов, продолжает быстро набирать обороты. Обороты по репо с КСУ взлетели в 1П2018 в 52храза до 19,5 трлн.руб. относительно 1П2017. На облигационном рынке увеличилось количество размещений облигаций, в том числе от новых эмитентов.
Чистые процентные и финансовые доходы с учетом переоценки сократились в 1П 2018 на 9,3%. Без учета переоценки эти доходы выросли на 17%. Мы ожидаем улучшения динамики этого сегмента после падения на 27% в 2017 году на фоне роста клиентских остатков в 1П 2018 на 24% с 4К 2017, повышения долларовых ставок и стабилизации рублевых ставок (ожидается, что Центробанк может повысить ключевую ставку впервые с декабря 2014), хотя остается риск отрицательной переоценки финансовых активов.
Если смотреть «большую картину», то мы считаем результаты в целом позитивными. Ключевой бизнес – комиссии, продолжает расти за счет новых продуктов, привлечения корпоративных и розничных клиентов. Мы ожидаем, что в перспективе Мосбиржа будет увеличивать свое присутствие на рынке корпоративной ликвидности (кредиты/депозиты). Создание резерва вследствие дефолта и операционной ошибки, в свою очередь, может ограничить перспективы по дивидендам по итогам этого года, но не критично. Мы считаем, что это будет иметь умеренный эффект на капитализацию MOEX и уже по большей части отражено в ценах.
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
1П 2018 |
1П 2017 |
Изм., % |
|
Комиссионные доходы |
11 433 |
9 958,3 |
14,81% |
|
· денежный рынок |
3 000 |
2 535 |
18,3% |
|
· валютный рынок |
1 971 |
1 922 |
2,5% |
|
· услуги депозитария и расчетные операции |
2 145 |
1 992 |
7,7% |
|
· фондовый рынок |
2 319 |
1 795 |
29,2% |
|
· срочный рынок |
1 108 |
978 |
13,2% |
|
· прочее |
891 |
737 |
21,0% |
|
Процентные и финансовые доходы (net) |
8 444 |
9 315 |
-9,3% |
|
Операционные доходы |
20 051 |
19 290 |
3,9% |
|
SG&A |
3 797 |
3 415 |
11,2% |
|
Расходы на персонал |
3 233 |
3 080 |
5,0% |
|
Резерв |
1 730 |
0 |
NA |
|
Операционная прибыль |
11 290 |
12 795 |
-11,8% |
|
Скорр. опер. прибыль |
13 020 |
12 795 |
1,8% |
|
Чистая прибыль акционеров |
9 153 |
10 298 |
-11,1% |
|
EPS базовая, руб. |
4,07 |
4,58 |
-11,1% |
|
EPS разводненная, руб. |
4,06 |
4,56 |
-11,0% |
|
ROE |
16,5% |
16,6% |
-0,1% |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Прогноз финансовых показателей
|
млрд руб., если не указано иное |
2017 |
2018П |
2019П |
2020П |
|
Операционные доходы |
38,5 |
41,3 |
43,9 |
45,8 |
|
Рост, % |
-11,5% |
7,2% |
6,2% |
4,3% |
|
Чистая прибыль акц. |
20,3 |
21,1 |
22,7 |
25,1 |
|
Рост, % |
-19,5% |
4,3% |
7,5% |
10,3% |
|
Дивиденды |
18,1 |
18,2 |
19,2 |
21,7 |
|
Норма выплат |
89,5% |
86,1% |
84,4% |
86,4% |
|
DPS, руб. |
7,96 |
8,09 |
8,53 |
9,64 |
|
Рост, % |
3,6% |
1,7% |
5,4% |
13,0% |
|
DY |
6,6% |
8,2% |
8,7% |
9,8% |
Источник: Bloomberg, расчеты ГК «ФИНАМ»
Акции Мосбиржи – «дивидендная история». По прогнозам в 2018-2020 дивидендный поток будет прогрессировать за счет умеренного роста прибыли (7,4% CAGR) и сохранения высоких норм выплат, и мы смотрим на акции MOEX, прежде всего, как на дивидендную акцию. Согласно дивидендной политике, компания распределяет не менее 55% прибыли по МСФО, но исторически процент был выше и составил в среднем 64% в 2013-2017. Текущий консенсус Bloomberg предполагает среднюю норму выплат по итогам 2018-2020 на уровне 86%, а ожидаемые дивиденды за эти годы транслируют среднюю ожидаемую доходность 8,9% DY 2018-2020.
Промежуточный дивиденд за 1П2018, по нашим оценкам, может составить 2,21 руб. на акцию с доходностью 2,2% исходя из направления на выплаты 55% прибыли, как это было с DPS 1Н2017 2,49 руб. Годовой дивиденд за 2018 по прогнозам составит 8,09 руб. (+1,7% г/г) при распределении 86% прибыли с ожидаемой доходностью 8,2%.
Ниже приводим историю и прогноз по выплатам Мосбиржи:
Источник: данные компании, Bloomberg
Оценка
При оценке мы ориентировались на биржи в развивающихся странах с применением странового дисконта 25%.
После обновления оценки мы повышаем рекомендацию с «держать» до «покупать» и сохраняем целевую цену на уровне 125руб. Потенциал роста в перспективе 12 месяцев 27%. Акции остаются недооцененными по отношению к компаниям-аналогам при привлекательных дивидендных метриках и имеют высокий потенциал по выплатам в ближайшие годы при средней ожидаемой доходности 8,9% DY 2018-2020Е.
|
Название компании |
Страна |
Рын. кап., млн $ |
P/E, 2018Е |
P/E, 2019Е |
P/D, 2018Е |
P/D, 2019Е |
|
Мосбиржа |
Россия |
3322 |
10,6 |
9,9 |
12,2 |
11,5 |
|
BM&F Bovespa |
Бразилия |
10 828 |
16,9 |
15,6 |
29,5 |
23,5 |
|
DFM |
ОАЭ |
2 043 |
28,9 |
23,5 |
18,8 |
18,8 |
|
JSE Ltd |
Южная Африка |
936 |
13,3 |
12,7 |
21,7 |
20,7 |
|
Bolsa Mexicana de Valores |
Мексика |
1 203 |
17,1 |
16,1 |
25,1 |
21,7 |
|
Multi Commodity Exchange of India |
Индия |
593 |
29,3 |
21,7 |
40,8 |
28,1 |
|
BSE Ltd |
Индия |
544 |
16,6 |
14,4 |
19,6 |
17,0 |
|
Warsaw Stock Exchange |
Польша |
478 |
10,5 |
12,4 |
17,3 |
19,6 |
|
Philippine Stock Exchange |
Филиппины |
306 |
NA |
NA |
NA |
NA |
|
Развивающиеся страны, медиана |
17,0 |
15,7 |
21,8 |
20,8 |
||
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
На недельном графике акций Мосбиржи консолидируются в районе долгосрочной поддержки 97-100 руб. Текущие цены мы рассматриваем как приемлемые для открытия длинных позиций с коротким стопом с целями 110 и 122.
Источник: charts.whotrades.com