Детский мир

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

99 руб.

Текущая цена:

99 руб.

Потенциал роста:

0%

Инвестиционная идея

Детский мир – это сеть магазинов, продающая товары для детей в России и Казахстане с выручкой в 2016 г около 80 млрд рублей. Сейчас сеть насчитывает 528 магазинов, и до конца 2020г. руководство планирует открыть еще около 250 новых торговых точек. Детский Мир вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер – АФК Система.

Мы сохраняем рекомендацию по акциям Детского Мира «держать». Целевая цена на ближайший год 99 руб.

  • В 1-м полугодии EBITDA и чистая прибыль увеличились на 24% и 12,4% соответственно при росте выручки на 24,8%, до 42,1млрд.руб. Факторами роста выступили открытие новых магазинов и улучшение сопоставимых продаж. Онлайн-продажи повысились на 63,5% г/г.
  • Компания подтвердила планы по открытию не менее 70 новых магазинов в этом году, большинство открытий придется на 4-й квартал.
  • Чистый долг сократился на 4% к/к, до 15,15млрд руб. или 1,73х EBITDA. В конце июля рейтинговое агентство S&P поставило на пересмотр долгосрочный кредитный рейтинг Детского Мира с возможностью понижения. При таком сценарии в будущем стоимость заимствований, и, соответственно, процентные расходы по долгам могут вырасти.
  • Менеджмент планирует выплатить не менее 50% чистой прибыли по МСФО за 9М 2017. DPS может составить около 1,6 руб., что означает 1,6%-ую дивидендную доходность.
  • По форвардным мультипликаторам P/E 2017E, P/S 2017E и EV/EBITDA 2017E акции DSKY торгуются на уровне аналогов. Детский Мир – перспективный актив, но для инвестора покупка акций DSKY – это вопрос цены, и мы считаем, что покупать данные бумаги имеет смысл на просадках.

Основные показатели акций

Тикер

DSKY

ISIN

RU000A0JSQ90

Рыночная капитализация

73,2 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

739 млн

Free float

34%

Мультипликаторы

P/E, LTM

19,15

P/E, 2017Е

14,98

P/B, LFI

NA

P/S, LTM

0,92

EV/EBITDA, LTM

10,72

Финансовые показатели, млрд. руб.

2015

2016

2017П

Выручка

60,5

79,5

99,2

EBITDA

5,1

8,2

10,1

Чистая прибыль

1,0

3,8

4,9

Финансовые коэффициенты

2015

2016

Маржа EBITDA

8,5%

10,3%

Чистая маржа

1,6%

4,8%

Чистый долг/EBITDA

2,4

1,9

Краткое описание эмитента

Детский мир – это сеть магазинов, продающая товары для детей – игрушки, одежду, товары для младенцев и др. На конец 1П 2017 сеть включала в себя 528 магазинов на территории России и Казахстана. По состоянию на конец 2016 г. Детский Мир являлся лидером на рынке специализированных детских универмагов с долей 44%. Доля на рынке розничных продаж детских товаров составляла 17%. Детский Мир продает товары не только оффлайн, но и онлайн — доля в выручке последних составила лишь 3,5% в 2016 г., но показывает довольно быстрые темпы роста (4,3% в 1К 2017).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, ~52%, находится у АФК Система. Free-float – 34%. Детский Мир вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 рублей.

Финансовые результаты

Последние консолидированные операционные и финансовые показатели представлены за 1П2017.

Выручка в 1П 2017 выросла на 24,8% г/г до 42,1 млрд руб. Факторами роста выступили открытие новых магазинов, а также улучшение сопоставимых продаж (LFL). Последние, в частности, стали выше на 7,7% за счет увеличения траффика на 11,8% г/г. Средний чек при этом снизился на 3,6% г/г. на фоне выравнивания оффлайн цен с ценами онлайн, а также нетипично холодной погоды, которая негативно повлияла на продажи детской одежды и обуви. Онлайн продажи выросли на 63,5% г/г.

EBITDA составила 2,99 млрд руб., что на 24% больше чем в прошлом году.

Чистая прибыль составила 705 млн руб., (+12,4% г/г). На неё негативное влияние оказал рост налога на прибыль (+67% г/г, эффективная налоговая ставка 33,2% против 25% в 1П2016).

Чистый долг сократился на 4% к/к до 15,1 млрд руб или 1,73х EBITDA (1,92 в 1К2017).

Компания подтвердила планы по открытию не менее 70 новых магазинов в этом году, большинство открытий придется на 4-й квартал. На конец полугодия количество магазинов составило 528, +18,9% г/г. Ожидается, что за счет дальнейшего расширения сети и улучшения LFL продаж на фоне оживления экономики, DSKY выйдет в этом году на EBITDA около 10 млрд руб. (+23%) и чистую прибыль около 4,88 млрд руб., (+28%) при выручке около 99млрд руб. (+25%).

Главный внешний риск для ритейлера в ближайшей перспективе, на наш взгляд, представляет иск Роснефти к АФЛ Система. На акции Детского Мира Роснефть не претендует, но разбирательства могут в итоге оказать влияние на ликвидность компании, и соответственно планы расширения сети и обслуживание долга. В конце июля рейтинговое агентство S&P поставило долгосрочный кредитный рейтинг Детского Мира на пересмотр с возможностью понижения. При неизменности ставок на рынке ухудшение рейтинга приведет в будущем к росту стоимости заимствований, большим процентным расходам и соответственно меньшей чистой прибыли.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

1П 2017

1П 2016

Изм., %

Выручка

42 096

33 736

24,8%

EBITDA

2 987

2 411

23,9%

Маржа EBITDA

7,1%

7,1%

-0,1%

Операционная прибыль

2 113

1 640

28,8%

Маржа опер. прибыли

5,0%

4,9%

0,2%

Чистая прибыль

705

627

12,4%

Маржа чистой прибыли

1,7%

1,9%

-0,2%

Прибыль на 1 акцию, базов. и разводненная, коп.

0,95

0,85

12%

FCFF

-3 929

-991

296%

2К 2017

1К 2017

Чистый долг

15 147

15 801

-4%

Чистый долг/EBITDA

1,73

1,92

NA

Источник: данные компании

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, Детский Мир распределяет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по МСФО. За 9м2017 менеджмент планирует выплатить как минимум 50% чистой прибыли по МСФО. При ожидаемой прибыли за 9М 2017 2367 млн.руб. и 50%-ой норме распределения дивиденд DSKY может составить 1,60 руб. на 1 акцию, что дает 1,6%-ую текущую дивидендную доходность.

Оценка

При оценке мы в основном ориентировались на группу зарубежных ритейлеров товаров для детей. Мы применили страновой дисконт 25%.

Исходя из значений форвардных мультипликаторов P/E 2017E, P/S 2017E и EV/EBITDA 2017E, акции Детского Мира торгуются на уровне аналогов. Мы сохраняем рекомендацию по DSKY «держать», целевую цену снижаем до 99 с 101,1 руб. в связи с небольшим уменьшением ожиданий по выручке и EBITDA в этом году. Мы по-прежнему считаем, что Детский Мир – это перспективный актив, но для инвесторов – это, прежде всего, вопрос цены, и открытие позиций по DSKY будет интересным на просадках.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Страна

Рын. кап., млн $

P/E, 2017E

P/S, 2017E

EV/EBITDA, 2017E

Детский Мир

Россия

1 249

14,98

0,92

8,72

Five Below

США

2 741

30,31

2,63

14,36

Jumbo

Греция

2 288

14,82

2,88

8,73

Mothercare

Великобритания

215

9,71

0,25

3,91

Childrens Place

США

1 819

14,02

1,01

6,80

Медиана по аналогам

14,42

1,60

7,76

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

После выхода отчетности акции Детского Мира подошли к зоне исторических максимумов. После резкого скачка курса на 7-8% от 92,7, можно ожидать фиксации прибыли в районе 99-102. Поддержкой выступает уровень 92,7.

Источник: charts.whotrades.com

Finam.ru