| Adobe Systems | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена: | $200 |
| Текущая цена: | $175 |
| Потенциал роста: | 14.3% |
- Adobe Systems − ведущий мировой разработчик программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях.
- В последние годы Adobe кардинально поменяла свою бизнес-модель и теперь получает большую часть выручки от подписки. Это позволило компании снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, улучшить показатели рентабельности.
- В последние кварталы Adobe демонстрирует двухзначные темпы роста финансовых показателей, регулярно превосходит консенсус-прогнозы. Ожидаем сохранения данного тренда, при этом драйвером роста станет сегмент цифрового маркетинга.
- Сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.
- Акции Adobe выглядят привлекательно по финансовым мультипликаторам, а также неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.
Мы рекомендуем акции Adobe Systems к покупке со среднесрочной целью на уровне $200.
|
Основные сведения |
||||
| ISIN | US00724F1012 | |||
| Рыночная капитализация | $86.27 млрд | |||
| Enterprise Value (EV) | $80.62 млрд | |||
|
Финансовые показатели |
||||
| 2016 ф.г. | 2017 ф.г. | |||
| Выручка, $ млн. | 5 854 | 7 302 | ||
| EBITDA, $ млн. | 2 311 | 3 099 | ||
| Чистая прибыль, $ млн. | 1 519 | 2 161 | ||
| Прибыль на акцию, $ | 3.01 | 4.31 | ||
| Дивиденды, $ | − | − | ||
|
Показатели прибыльности |
||||
| 2016 ф.г. | 2017 ф.г. | |||
| Маржа EBITDA | 39.5% | 42.4% | ||
| Маржа чистой прибыли | 25.9% | 29.6% | ||
Краткое описание эмитента
Adobe Systems является ведущим мировым разработчиком программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях. Более 90% профессиональных дизайнеров пользуются в своей повседневной работе Adobe Photoshop, настольным редактором растровых изображений. В свою очередь векторный редактор Adobe Illustrator, а также программа верстки Adobe InDesign дополняют инструментарии дизайнеров и специалистов допечатной подготовки. Кроме того, программы Adobe Premiere и Adobe After Effects широко используются для редактирования видео, а Adobe Acrobat является основным инструментом для работы с документами в формате pdf. Капитализация компании составляет $86 млрд.
Финансовые результаты
Отметим, что несколько лет назад Adobe кардинально поменяла свою бизнес-модель. Если ранее компания получала большую часть выручки от продажи ПО в традиционных ритейл-упаковках, то теперь основной поток доходов идет от продажи онлайн-подписки на облачные сервисы Creative Cloud, Document Cloud, Marketing Cloud и др., ядрами которых стали обновленные версии хорошо знакомых пользователям продуктов. Преимуществом нового подхода является прежде всего его гибкость. Так, подписчику предлагаются: загрузка всего ПО через интернет и установка его на своем компьютере, получение через специальную консоль оповещений и обновлений всех продуктов сразу после их выпуска, обучающие материалы на сервере компании, облачное хранилище для своих данных. При этом благодаря облачным сервисам снимаются практически все ограничения на место и время работы пользователя, а также тип используемой им операционной системы. Что же касается самой Adobe, то переход на бизнес-модель, основанную на подписке, позволил компании в конечном итоге существенно снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, а также улучшить показатели рентабельности.
В первое время после перехода на новую модель Adobe фиксировала сокращение выручки и прибыли, однако довольно быстро, по мере адаптации к ней пользователей, компании удалось с лихвой наверстать упущенное. И в последние кварталы Adobe демонстрирует двузначные темпы роста финансовых показателей.
Выручка компании в IV квартале 2017 фингода, завершившемся 1 декабря, увеличилась на 24.8% г/г до рекордных $2.01 млрд., превысив собственный прогноз руководства, а также консенсус-прогноз на уровне $1.95 млрд. При этом поступления от подписки подскочили на 34.4% и составили почти 85% от общей выручки, тогда как продажи продуктов в традиционной ритейл-упаковке упали на 13.1% и, а их доля в выручке опустилась до примерно 10%. Доходы в сегменте Creative Cloud выросли на 30.5% до $1.16 млрд., в сегменте Marketing Cloud – на 18.3% до $550 млн. На США и Канаду пришлось 57% общей выручки, на регион EMEA и Азию – 27% и 16% выручки, соответственно. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 32.1% до $887 млн., и рентабельность по EBITDA улучшилась на 2.5 п.п. до 44.2%. Скорректированная прибыль на акцию подскочила на 40% до $1.26, опередив среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на 10 центов. По итогам 2017фингода в целом рост финансовых показателей также впечатляет.
Финансовые результаты Adobe Systems за IV квартал и весь 2017 фингод
| 4К17 | 4К16 | Изменение | 2017 ф.г. | 2016 ф.г. | Изменение | |
| Выручка, $ млн. | 2007 | 1608 | 24.8% | 7 302 | 5 854 | 24.7% |
| EBITDA, $ млн. | 887 | 672 | 32.1% | 3 099 | 2 311 | 34.1% |
| Чистая прибыль, $ млн. | 630 | 453 | 39.2% | 2 161 | 1 519 | 42.3% |
| EPS, $ | 1.26 | 0.9 | 40.0% | 4.31 | 3.01 | 43.2% |
| Операционный денежный поток, $ млн. | 833 | 696 | 19.8% | 2 913 | 2 200 | 32.4% |
| Рентабельность по EBITDA | 44.2% | 41.8% | 2.5 п.п. | 42.4% | 39.5% | 3.0 п.п. |
| Чистая рентабельность | 31.4% | 28.1% | 3.3 п.п. | 29.6% | 25.9% | 3.6 п.п. |
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Нам также нравятся сильный баланс Adobe (чистая денежная позиция составляет почти $4 млрд.) и способность компании генерировать значительные денежные потоки. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $833 млн. (рост на 20% г/г), направила $38 млн. на капитальные инвестиции и выкупила с рынка 1.9 млн. собственных акций за $297 млн.
Кроме того, Adobe представила достаточно оптимистичный прогноз на I квартал 2018 фингода, в котором ожидает скорректированную прибыль на акцию в размере $1.27 (текущий консенсус-прогноз предполагает EPS на уровне $1.25) при выручке $2.04 млрд. (совпадает с консенсус-прогнозом). При этом руководство Adobe улучшило прогноз выручки на весь 2018 фингод до $8.725 млрд. с $8.7 млрд., хотя оценка годовой прибыли на акцию осталась неизменной на уровне $5.5.
Факторы роста
Мы позитивно оцениваем дальнейшие перспективы Adobe Systems. Мировой рынок прикладного ПО продолжает стремительно меняться в пользу все большего использования облачных технологий, и на этом фоне проведенная компанией глубокая реструктуризация бизнеса оказалась как нельзя кстати. Причем в Adobe не собираются останавливаться на достигнутом и намерены и далее упорно работать над увеличением лояльности уже имеющихся клиентов и привлечением новых за счет инвестиций в новые программные продукты и расширения функциональности и удобства текущего ПО. При этом, на наш взгляд, драйвером роста станет сегмент Marketing Cloud. Рекламные и маркетинговые бюджеты в мире все сильнее смещаются от традиционных каналов распространения в цифровую сферу, и Adobe благодаря значительным усилиям по расширению своего присутствия в этой сфере, на наш взгляд, имеет хорошие шансы стать одним из главных бенефициаров данного тренда.
Отметим также, что важной частью стратегии роста Adobe являются сделки M&A. Так, в начале лета компания объявила о приобретении всех технологий SkyBox у фирмы Mettle, которая является мировым разработчиком программного обеспечения для виртуальной реальности и панорамных 360-градусных фото/видео решений. Результатом сделки станет интеграция SkyBox в программы Premiere Pro и After Effects, а также пакет Creative Cloud. Завершить интеграцию планируется к концу текущего года.
Ранее Adobe купила рекламную видеоплатформу TubeMogul, позволяющую пользователям планировать и покупать рекламу для показа на настольных, мобильных и потоковых устройствах, а также оценивать эффективность и оптимизировать ее. Данная покупка должна усилить позиции Adobe в области цифрового маркетинга, расширив спектр предложений в данном сегменте. В частности, клиенты теперь смогут проводить полноценные рекламные видеокампании онлайн. Отметим также, что сделка позволит Adobe еще больше дифференцировать предлагаемые в рамках Marketing Cloud решения от продуктов конкурентов, таких как Salesforce, IBM, Oracle.
При этом мы ожидаем, что сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Сравнительные мультипликаторы
По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2018 г. Adobe выглядит несколько дешевле своих аналогов, что, на наш взгляд, не оправдано, учитывая размер компании, ее положение в отрасли, хорошие перспективы роста и высокую рентабельность собственного капитала. Мы считаем, что Adobe весьма привлекательно оценена по финансовым мультипликаторам.
| Компания | Тикер | Кап-я, $млрд | EV,
$ млрд. |
EV/EBITDA | P/E | ROE, % | ||
| 2017П | 2018П | 2017П | 2018П | |||||
| Adobe Systems | ADBE | 86 265 | 80 620 | 20.5 | 18.0 | 51.8 | 31.8 | 21.3 |
| Dassault Systemes | DSY | 27 513 | 25 433 | 18.8 | 17.3 | 50.0 | 34.1 | 12.9 |
| Autodesk | ADSK | 23 403 | 23 407 | -585.2 | 51.8 | -210.8 | 88.3 | -94.1 |
| Synopsys | SNPS | 13 084 | 11 951 | 17.1 | 15.5 | 43.2 | 25.1 | 9.8 |
| Constellation Software | CSU | 12 781 | 12 609 | 19.7 | 17.1 | 52.6 | 28.1 | 50.0 |
| Ansys | ANSS | 12 263 | 11 281 | 20.9 | 19.7 | 44.1 | 36.5 | 12.6 |
| Cadence Design | CDNS | 12 195 | 12 068 | 19.2 | 18.2 | 43.8 | 30.9 | 28.1 |
| Sage Group | SGE | 11 384 | 12 239 | 16.2 | 14.9 | 33.0 | 23.2 | 28.5 |
| PTC | PTC | 6 983 | 7 292 | 24.2 | 19.2 | 695.4 | 44.7 | 1.2 |
| Ultimate Software | ULTI | 6 442 | 6 301 | 29.4 | 23.1 | 222.2 | 59.7 | 6.2 |
| Tableau Software | DATA | 5 533 | 4 785 | 148.6 | 105.8 | 368.9 | 381.3 | -21.7 |
| Guidewire Software | GWRE | 5 529 | 4 837 | 39.6 | 33.5 | 271.7 | 83.4 | 2.3 |
| Медиана | 20.1 | 18.7 | 50.9 | 35.3 | 11.2 | |||
Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»
Технический анализ
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Adobe торгуются вблизи нижней границы среднесрочного восходящего канала, выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем отскока к верхней границе канала в район $198.
Мы считаем покупку акций Adobe Systems на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $200.