Adobe Systems |
|
Рекомендация |
Покупать |
Целевая цена: |
$170.0 |
Текущая цена: |
$149.3 |
Потенциал роста: |
13.9% |
- Adobe Systems − ведущий мировой разработчиком программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях.
- В последние годы Adobe кардинально поменяла свою бизнес-модель и теперь получает большую часть выручки от подписки. Это позволило компании снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, улучшить показатели рентабельности.
- В последние кварталы Adobe демонстрирует двухзначные темпы роста финансовых показателей, регулярно превосходит консенсус-прогнозы. Ожидаем сохранения данного тренда, при этом драйвером роста станет сегмент цифрового маркетинга.
- Сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.
- Акции Adobe торгуются с адекватными финансовыми мультипликаторами, а также неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.
Мы рекомендуем акции Adobe Systems к покупке со среднесрочной целью на уровне $170.
Основные сведения
|
|||
ISIN |
US00724F1012 |
||
Рыночная капитализация |
$73.66 млрд |
||
Enterprise Value (EV) |
$71.50 млрд |
||
Финансовые показатели |
|||
9М16 |
9М17 |
||
Выручка, $ млн |
4 246 |
5 295 |
|
EBITDA, $ млн |
1 640 |
2 212 |
|
Чистая прибыль, $ млн |
1 067 |
1 532 |
|
Прибыль на акцию, $ |
2.12 |
3.06 |
|
Дивиденды, $ |
− |
− |
|
Показатели прибыльности |
|||
6М16 |
6М17 |
||
Маржа EBITDA |
38.6% |
41.8% |
|
Маржа чистой прибыли |
25.1% |
28.9% |
Краткое описание эмитента
Adobe Systems является ведущим мировым разработчиком программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях. Более 90% профессиональных дизайнеров пользуются в своей повседневной работе Adobe Photoshop, настольным редактором растровых изображений. В свою очередь векторный редактор Adobe Illustrator, а также программа верстки Adobe InDesign дополняют инструментарии дизайнеров и специалистов допечатной подготовки. Кроме того, программы Adobe Premiere и Adobe After Effects широко используются для редактирования видео, а Adobe Acrobat является основным инструментом для работы с документами в формате pdf. Капитализация компании составляет $73.7 млрд.
Динамика акций в сравнении с Nasdaq
Финансовые результаты
Отметим, что несколько лет назад Adobe кардинально поменяла свою бизнес-модель. Если ранее компания получала большую часть выручки от продажи ПО в традиционных ритейл-упаковках, то теперь основной поток доходов идет от продажи онлайн-подписки на облачные сервисы Creative Cloud, Document Cloud, Marketing Cloud и др., ядрами которых стали обновленные версии хорошо знакомых пользователям продуктов. Преимуществом нового подхода является прежде всего его гибкость. Так, подписчику предлагаются: загрузка всего ПО через интернет и установка его на своем компьютере, получение через специальную консоль оповещений и обновлений всех продуктов сразу после их выпуска, обучающие материалы на сервере компании, облачное хранилище для своих данных. При этом благодаря облачным сервисам снимаются практически все ограничения на место и время работы пользователя, а также тип используемой им операционной системы. Что же касается самой Adobe, то переход на бизнес-модель, основанную на подписке, позволил компании в конечном итоге существенно снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, а также улучшить показатели рентабельности.
В первое время после перехода на новую модель Adobe фиксировала сокращение выручки и прибыли, однако довольно быстро, по мере адаптации к ней пользователей, компании удалось с лихвой наверстать упущенное. И в последние кварталы Adobe демонстрирует двузначные темпы роста финансовых показателей.
Выручка компании в III квартале 2017 фингода, завершившемся 1 сентября, увеличилась на 25.8% г/г до рекордных $1.84 млрд., превысив как собственный прогноз руководства, так и консенсус-прогноз на уровне $1.82млрд. При этом поступления от подписки подскочили на 34.4% и превысили 85% от общей выручки, тогда как продажи продуктов в традиционной ритейл-упаковке упали на 12.2% и составили 9% от выручки. Доходы в сегменте Creative Cloud выросли на 32.5% до $1.06 млрд., в сегменте Marketing Cloud – на 25.7% до $508 млн. На США и Канаду пришлось 58% общей выручки, на регион EMEA и Азию – 27% и 15% выручки, соответственно. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 36.1% до $783 млн., и рентабельность по EBITDA улучшилась на 3.2 п.п. до 42.5%. Скорректированная прибыль на акцию подскочила на 46.7% до $1.10, опередив среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на 9 центов. По итогам первых 9 месяцев 2017 фингода рост финансовых показателей также весьма впечатляет.
Финансовые результаты Adobe Systems за III квартал и 9 месяцев 2017 фингода
|
3К17 |
3К16 |
Изменение |
9М17 |
9М16 |
Изменение |
Выручка, $ млн |
1841 |
1464 |
25.8% |
5 295 |
4 246 |
24.7% |
EBITDA, $ млн |
783 |
575 |
36.1% |
2 212 |
1 640 |
34.9% |
Чистая прибыль, $ млн |
550 |
377 |
46.0% |
1 532 |
1 067 |
43.6% |
EPS, $ |
1.10 |
0.75 |
46.7% |
3.06 |
2.12 |
44.3% |
Операционный денежный поток, $ млн |
704 |
518 |
36.0% |
2 080 |
1 504 |
38.3% |
Рентабельность по EBITDA |
42.5% |
39.3% |
3.2 п.п. |
41.8% |
38.6% |
3.2 п.п. |
Чистая рентабельность |
29.9% |
25.7% |
4.1 п.п. |
28.9% |
25.1% |
3.8 п.п. |
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Нам также нравятся сильный баланс Adobe (чистая денежная позиция составляет $3.48 млрд.) и способность компании генерировать значительные денежные потоки. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $704 млн (рост на 36% г/г), направила $54 млн на капитальные инвестиции и выкупила с рынка 2.1 млн собственных акций за $298 млн.
Adobe также представила весьма оптимистичный прогноз на IV финквартал и ожидает скорректированную прибыль на акцию в размере $1.15 (текущий консенсус-прогноз предполагает EPS на уровне $1.10) при выручке $1.95 млрд. (совпадает с консенсус-прогнозом).
Факторы роста
Мы позитивно оцениваем дальнейшие перспективы Adobe Systems. Мировой рынок прикладного ПО продолжает стремительно меняться в пользу все большего использования облачных технологий, и на этом фоне проведенная компанией глубокая реструктуризация бизнеса оказалась как нельзя кстати. Причем в Adobe не собираются останавливаться на достигнутом и намерены и далее упорно работать над увеличением лояльности уже имеющихся клиентов и привлечением новых за счет инвестиций в новые программные продукты и расширения функциональности и удобства текущего ПО. При этом, на наш взгляд, драйвером роста станет сегмент Marketing Cloud. Рекламные и маркетинговые бюджеты в мире все сильнее смещаются от традиционных каналов распространения в цифровую сферу, и Adobe благодаря значительным усилиям по расширению своего присутствия в этой сфере, на наш взгляд, имеет хорошие шансы стать одним из главных бенефициаров данного тренда.
Отметим также, что важной частью стратегии роста Adobe являются сделки M&A. Так, в июне компания объявила о приобретении всех технологий SkyBox у фирмы Mettle, которая является мировым разработчиком программного обеспечения для виртуальной реальности и панорамных 360-градусных фото/видео решений. Результатом сделки станет интеграция SkyBox в программы Premiere Pro и After Effects, а также пакет Creative Cloud. Завершить интеграцию планируется к концу 2017 г.
Ранее Adobe купила рекламную видеоплатформу TubeMogul, позволяющую пользователям планировать и покупать рекламу для показа на настольных, мобильных и потоковых устройствах, а также оценивать эффективность и оптимизировать ее. Данная покупка должна усилить позиции Adobe в области цифрового маркетинга, расширив спектр предложений в данном сегменте. В частности, клиенты теперь смогут проводить полноценные рекламные видеокампании онлайн. Отметим также, что сделка позволит Adobe еще больше дифференцировать предлагаемые в рамках Marketing Cloud решения от продуктов конкурентов, таких как Salesforce, IBM, Oracle.
При этом мы ожидаем, что сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Сравнительные мультипликаторы
По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E Adobe выглядит несколько дороже своих аналогов. Однако, на наш взгляд, это вполне оправдано, учитывая размер компании, ее положение в отрасли, хорошие перспективы роста и высокую рентабельность собственного капитала.
Компания |
Тикер |
Кап-я, $млрд |
EV, $ млрд |
EV/EBITDA |
P/E |
ROE, % |
||
2017П |
2018П |
2017П |
2018П |
|||||
Adobe Systems |
ADBE |
73 665 |
71 504 |
20.5 |
19.0 |
46.9 |
35.4 |
19.1 |
Dassault Systemes |
DSY |
26 312 |
24 055 |
18.2 |
16.0 |
46.8 |
31.7 |
13.7 |
Autodesk |
ADSK |
24 613 |
24 726 |
-441.5 |
54.5 |
-201.7 |
94.7 |
-70.3 |
Synopsys |
SNPS |
12 029 |
11 117 |
15.7 |
14.9 |
31.6 |
24.2 |
12.0 |
Constellation Software |
CSU |
11 701 |
11 640 |
16.9 |
16.0 |
46.3 |
25.2 |
57.0 |
Cadence Design |
CDNS |
10 768 |
10 993 |
17.7 |
16.4 |
40.7 |
27.7 |
25.8 |
Sage Group |
SGE |
10 332 |
10 645 |
21.6 |
14.3 |
32.1 |
23.5 |
30.7 |
Ansys |
ANSS |
10 241 |
9 418 |
18.0 |
17.1 |
37.8 |
31.3 |
12.7 |
PTC |
PTC |
6 501 |
6 863 |
24.4 |
22.9 |
47.1 |
46.4 |
-1.0 |
Tableau Software |
DATA |
5 966 |
4 954 |
69.8 |
58.1 |
350.9 |
271.2 |
-19.6 |
Guidewire Software |
GWRE |
5 788 |
5 210 |
40.2 |
35.2 |
275.6 |
74.8 |
2.5 |
Ultimate Software |
ULTI |
5 529 |
5 404 |
23.0 |
20.3 |
186.4 |
52.5 |
7.1 |
Медиана |
|
19.3 |
18.0 |
46.5 |
33.5 |
12.4 |
Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»
Технический анализ
С точки зрения технического анализа на недельном графике графике акции Adobe опустились к нижней границе среднесрочного восходящего канала. Ожидаем отскока к верхней границе канала в районе $175.
Мы считаем акции Adobe Systems привлекательным инструментом для среднесрочных инвестиций. Целевая цена составляет $170.