|
Activision Blizzard |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$78.0 |
|
Текущая цена: |
$68.3 |
|
Потенциал роста: |
14.2% |
- Activision Blizzard (ATVI) – один из ведущих мировых производителей видеоигр. Игротека компании включает несколько сотен наименований, в том числе такие известные игры, как Call of Duty, Warcraft, StarCraft, Diablo, Destiny, Overwatch.
- Благодаря большой популярности своих игр Activision Blizzard демонстрирует хорошие финансовые показатели. При этом увеличение доли цифровых продаж в выручке позволяет компании удерживать высокий уровень прибыльности.
- Мировая индустрия видеоигр в ближайшие годы, по прогнозам, продолжит рост, и мы считаем, что Activision Blizzard, уже не раз доказывавшая свою способность создавать настоящие бестселлеры, останется одним из главных бенефициаров данного тренда.
- Activision Blizzard в 2018 г. планирует выпустить расширение франшизы World of Warcraft, Battle for Azeroth, и новую игру из серии Call of Duty. Кроме того, в течение года следует ожидать релизов нескольких мобильных игр в сегменте King Digital, а также обновления игры Destiny 2. При этом компания намерена сосредоточиться на дальнейшем увеличении продаж внутриигровых предметов и услуг.
- Мы также положительно оцениваем планы Activision Blizzard по экспансии в перспективном и быстрорастущем сегменте киберспорта.
- Устойчивый баланс и значительные денежные потоки позволили Activision Blizzard запустить программу выкупа акций. Кроме того, компания, в отличие от своих американских конкурентов, регулярно платит дивиденды.
Мы рекомендуем акции Activision Blizzard к покупке со среднесрочной целью на уровне $78.
|
Основные сведения |
||||
|
ISIN |
US00507V1098 |
|||
|
Рыночная капитализация |
$51.66 млрд |
|||
|
Enterprise Value (EV) |
$51.36 млрд |
|||
|
Финансовые показатели, $ млн |
||||
|
2016 |
2017 |
|||
|
Выручка |
6 599 |
7 156 |
||
|
EBITDA |
2 457 |
2 529 |
||
|
Чистая прибыль |
1 679 |
1 749 |
||
|
Прибыль на акцию, $ |
2.20 |
2.28 |
||
|
Дивиденды, $ |
0.30 |
0.34 |
||
|
Показатели прибыльности |
||||
|
2016 |
2017 |
|||
|
Маржа EBITDA |
37.2% |
35.3% |
||
|
Маржа чистой прибыли |
25.3% |
24.4% |
||
Краткое описание эмитента
Activision Blizzard (ATVI) – один из ведущих мировых производителей видеоигр. Игротека компании включает несколько сотен наименований, среди которых наибольшую популярность имеют игры серий Call of Duty, Warcraft, StarCraft, Diablo и Skylanders, а также Destiny и Overwatch. В 2016 г. Activision Blizzard поглотила ирландского разработчика мобильных игр King Digital Entertainment, и в результате сделки в ее портфолио добавилось еще более 200 игр, в том числе самые известные и при этом входящие в пятерку самых прибыльных мобильных игр в США − головоломки Candy Crush Saga и Candy Crush Soda Saga. В настоящее время игровая аудитория Activision Blizzard составляет немногим менее 400млн. пользователей; капитализация компании − около $52 млрд.
Финансовые результаты
Последние годы были весьма успешными для мировой индустрии видеоигр, и игры Activision Blizzard неизменно пользуются большой популярностью среди пользователей. На этом фоне компании удается стабильно демонстрировать хорошие финансовые результаты, причем мы положительно оцениваем ее фокус на наращивании цифровых продаж, доля которых в общей выручке превысила 80%, по сравнению с продажами игр в традиционных ритейл-упаковках. Это позволяет компании показывать очень высокие показатели прибыльности.
В IV квартале 2017 г. скорректированная выручка Activision Blizzard увеличилась на 6.5% г/г до $2.64 млрд. и превысила консенсус-прогноз на уровне $2.61 млрд. Поддержку продажам продолжила оказывать по-прежнему высокая популярность игры Overwatch, число пользователей которой по всему миру превысило 35 млн., а также хорошие результаты других ведущих франшиз компании. Так, Call of Duty: World War II, релиз которой состоялся в ноябре, стала самой продаваемой консольной игрой в мире в 2017 г. А Destiny 2, также вышедшая осенью, заняла второе место по популярности среди консольных игр в Северной Америке. Географически, выручка в Штатах (51% общей выручки) повысилась на 5.2% до $1.35 млрд., в регионе EMEA (39% выручки) – подскочила на 20% о $1.03 млрд. В то же время продажи в Азиатско-Тихоокеанском регионе (10% выручки) просели на $18.2% до 259 млн. Скорректированный показатель EBITDA поднялся на 3.5% до $986 млн., и рентабельность по EBITDA составила внушительные 37.3%. Скорректированная прибыль на акцию выросла на 2.2% до 94 центов и на 1 цент превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит. По итогам всего 2017 г. компания заработала $2.8 на акцию (рост на 3.6%) при выручке $7.16 млрд. (рост на 8.4%). Ежемесячная активная аудитория (MAU) компании в отчетном периоде составила 385 млн. пользователей. При этом геймеры в среднем тратили 50 минут в день на игры Activision Blizzard, что соответствует показателям ведущих онлайн-игр в мире.
Плюсом Activision Blizzard является сильный баланс, а также способность генерировать значительные денежные потоки. Кроме того, компания, в отличие от своих американских конкурентов, начиная с 2010 г. регулярно платит дивиденды, хотя дивидендная доходность по акциям пока составляет относительно невысокие 0.5%.
Финансовые результаты Activision Blizzard за IV квартал и весь 2017 г.
|
|
4К17 |
4К16 |
Изменение |
2017 |
2016 |
Изменение |
|
Выручка, $ млн |
2 640 |
2 478 |
6.5% |
7 156 |
6 599 |
8.4% |
|
EBITDA, $ млн |
986 |
953 |
3.5% |
2 529 |
2 457 |
2.9% |
|
Чистая прибыль, $млн |
722 |
696 |
3.7% |
1 749 |
1 670 |
4.7% |
|
EPS, $ |
0.94 |
0.92 |
2.2% |
2.28 |
2.20 |
3.6% |
|
Рентабельность по EBITDA |
37.3% |
38.5% |
-1.1 п.п. |
35.3% |
37.2% |
-1.9 п.п. |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
27.3% |
28.1% |
-0.7 п.п. |
24.4% |
25.3% |
-0.9 п.п. |
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
В 2018 г. Activision Blizzard ожидает скорректированную прибыль на акцию на уровне $2.45 и скорректированную выручку в размере $7.35 млрд. В текущем квартале компания прогнозирует EPS на уровне 65 центов при выручке $1.82млрд.
Факторы роста
Мы положительно оцениваем дальнейшие перспективы Activision Blizzard. Согласно данным исследовательской фирмы Newzoo, по состоянию на конец 2017 г. в мире насчитывалось порядка 1 млрд. геймеров, которые активно тратят деньги на видеоигры. При этом общий объем игровой индустрии (включая игры для ПК, консолей и мобильных устройств) по итогам прошлого года оценивается в $108.9 млрд., и в период до 2020 г. он, как ожидается, будет прирастать в среднем на 6% в год. Отметим, что в эти цифры входят только непосредственно продажи видеоигр, тогда как для игровых компаний все большую роль начинают играть другие возможности для заработка, включая продажу внутриигрового контента и рекламы. И Activision Blizzard, учитывая ее ведущее положение в отрасли и способность создавать настоящие бестселлеры, мы считаем, останется одним из главных бенефициаров данного тренда.
Календарь выхода игр Activision Blizzard на 2018 г. выглядит не очень насыщенным. Тем не менее летом компания планирует выпустить расширение франшизы World of Warcraft, Battle for Azeroth, в IV квартале – новую игру из серии Callof Duty. Кроме того, в течение года следует ожидать релизов нескольких мобильных игр в сегменте King Digital. Наконец, на май намечен выход дополнения для игры Destiny 2, а во II полугодии ожидается ее серьезное обновление. Кроме того, в компании намерены сосредоточиться на дальнейшем увеличении продаж внутриигровых предметов и услуг.
Значительные надежды руководство Activision Blizzard также связывает с дальнейшим развитием индустрии eSports. Компания стала значимым игроком на этом рынке после покупки еще в конце 2015 г. Major League Gaming, одной из крупнейших киберспортивных лиг в мире, и собирается вывести eSports на новую эволюционную ступень, превратив его в развлечение, доступное максимально широкой аудитории. 10 января начался первый сезон киберспортивной лиги Overwatch League, в котором приняли участие 12 первоклассных команд, а партнерами стали такие компании, как Toyota, Intel, HP, T-Mobile. При этом только за первую неделю матчи чемпионата посмотрели свыше 10 млн. пользователей по всему миру. Ранее, в декабре, стартовало другое киберспортивное мероприятие − Call of Duty World League, интерес к которому также оказался весьма значительным.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей Activision Blizzard на ближайшие годы.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Сравнительные мультипликаторы
По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2018 гг. Activision Blizzard выглядит несколько дороже своих международных аналогов. Если же сравнить с основными американскими конкурентами, Electronic Arts и Take-two Interactive, то все три компании торгуются на примерно схожих уровнях. Учитывая ведущее положение Activision Blizzard в отрасли, высокую прибыльность и неплохие ожидаемые темпы роста, мы считаем, что компания весьма привлекательно оценена по финансовым мультипликаторам.
|
Компания |
Тикер |
Кап-я, $млн |
EV, $ млн. |
EV/EBITDA |
P/E |
ROE, % |
||
|
2017П |
2018П |
2017П |
2018П |
|||||
|
Activision Blizzard |
ATVI |
51 657 |
51 356 |
17.3 |
15.5 |
47.0 |
26.1 |
11.9 |
|
Electronic Arts |
EA |
37 488 |
33 123 |
16.2 |
15.9 |
32.3 |
28.6 |
31.0 |
|
Take-two Interactive Software |
TTWO |
12 576 |
11 436 |
30.3 |
14.2 |
62.7 |
34.1 |
17.5 |
|
Netmarble Games |
251270 |
11 624 |
10 966 |
17.9 |
8.5 |
37.4 |
23.6 |
25.4 |
|
Ubisoft Entertainment |
UBI |
8 726 |
8 811 |
9.7 |
7.9 |
44.8 |
36.6 |
16.4 |
|
NCSoft |
36570 |
8 147 |
6 676 |
9.3 |
6.4 |
21.9 |
13.7 |
17.8 |
|
Kingnet Network |
2517 |
4 844 |
4 530 |
37.1 |
16.9 |
23.2 |
21.6 |
24.9 |
|
Kingsoft Corp |
3888 |
4 294 |
3 429 |
16.0 |
12.1 |
32.0 |
17.5 |
12.7 |
|
Youzu Interactive |
2174 |
2 922 |
2 886 |
17.0 |
14.6 |
26.0 |
22.2 |
23.7 |
|
Ourpalm |
300315 |
2 847 |
2 787 |
13.5 |
10.9 |
50.6 |
28.4 |
4.4 |
|
Gungho Online Entertainment |
3765 |
2 723 |
2 432 |
7.2 |
8.3 |
9.8 |
12.5 |
46.8 |
|
Медиана |
|
|
|
16.2 |
12.1 |
32.3 |
23.6 |
17.8 |
Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»
Технический анализ
С точки зрения технического анализа, на недельном графике акции Activision Blizzard оттолкнулись от нижней границы среднесрочного восходящего канала. Ожидаем продолжения отскока в направлении верхней границы канала, в район $84.
Мы считаем акции Activision Blizzard привлекательным инструментом для среднесрочных инвестиций. Целевая цена составляет $78.