|
Activision Blizzard |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
$72.0 |
|
Текущая цена |
$60.9 |
|
Потенциал роста |
18.3% |
- Activision Blizzard (ATVI) – один из ведущих мировых производителей видеоигр. Игротека компании включает несколько сотен наименований, в том числе такие известные игры, как Call of Duty, Warcraft, StarCraft, Diablo, Destiny, Overwatch.
- Благодаря большой популярности своих игр Activision Blizzard демонстрирует хорошие финансовые показатели. При этом увеличение доли цифровых продаж в выручке позволяет компании удерживать высокий уровень прибыльности.
- Мировая индустрия видеоигр в ближайшие годы, по прогнозам, продолжит рост, и мы считаем, что Activision Blizzard, уже не раз доказывавшая свою способность создавать настоящие бестселлеры, останется одним из главных бенефициаров данного тренда.
- Activision Blizzard в начале осени выпустила долгожданный сиквел научно-фантастического шутера Destiny, который оказался очень успешным, Кроме того, недавно состоялся релиз очередной игры из серии Call of Duty. При этом компания намерена сосредоточиться на дальнейшем увеличении продаж внутриигровых предметов и услуг.
- Мы также положительно оцениваем планы Activision Blizzard по экспансии в перспективном и быстрорастущем сегменте киберспорта.
- Устойчивый баланс и значительные денежные потоки позволили Activision Blizzard запустить программу выкупа акций. Кроме того, компания, в отличие от своих американских конкурентов, регулярно платит дивиденды.
Мы рекомендуем акции Activision Blizzard к покупке со среднесрочной целью на уровне $72.
|
Основные сведения |
|||
|
ISIN |
US00507V1098 |
||
|
Рыночная капитализация |
$46.02 млрд. |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$46.83 млрд. |
||
|
Финансовые показатели, $ млн. |
|||
|
9М16 |
9М17 |
||
|
Выручка |
4 147 |
4 516 |
|
|
EBITDA |
1 503 |
1 546 |
|
|
Чистая прибыль |
974 |
1 026 |
|
|
Прибыль на акцию, $ |
1.19 |
1.34 |
|
|
Дивиденды, $ |
0.26 |
0.30 |
|
|
Показатели прибыльности |
|||
|
9М16 |
9М17 |
||
|
Маржа EBITDA |
36.2% |
34.2% |
|
|
Маржа чистой прибыли |
23.5% |
22.7% |
|
Краткое описание эмитента
Activision Blizzard (ATVI) – один из ведущих мировых производителей видеоигр. Игротека компании включает несколько сотен наименований, среди которых наибольшую популярность имеют игры серий Call of Duty, Warcraft, StarCraft, Diablo и Skylanders, а также Destiny. В начале прошлого года Activision Blizzard завершила поглощение ирландского разработчика мобильных игр King Digital Entertainment, и в результате сделки в ее портфолио добавилось еще более 200 игр, в том числе самые известные и при этом входящие в пятерку самых прибыльных мобильных игр в США − головоломки Candy Crush Saga и Candy Crush Soda Saga. В настоящее время игровая аудитория Activision Blizzard составляет около 400 млн. пользователей; капитализация компании − порядка $46 млрд.
Финансовые результаты
Последние годы были весьма успешными для мировой индустрии видеоигр, при этом Activision Blizzard была одним из главных ньюсмейкеров. Вышедший в прошлом году шутер Overwatch, который имел просто феноменальный успех: всего через 4 месяца после релиза продажи данной игры преодолели рубеж 20 млн. копий. Кроме того, вышло новое расширение франшизы World of Warcraft, Legion, и только за один день было продано более 3.3 млн. копий – это один из лучших результатов в истории компании. Неизменно высокой популярностью пользуются игры и из других серий.
На этом фоне Activision Blizzard в последние кварталы удается стабильно демонстрировать хорошие финансовые результаты. При этом мы положительно оцениваем фокус компании на наращивании цифровых продаж, доля которых в общей выручке превысила 80%, по сравнению с продажами игр в традиционных ритейл-упаковках. Это позволяет компании удерживать высокие показатели прибыльности.
В III квартале 2017 г. скорректированная выручка Activision Blizzard увеличилась на 16.7% г/г до $1.90 млрд. и превысила консенсус-прогноз на уровне $1.74 млрд. Поддержку продажам продолжила оказывать растущая популярность игры Overwatch, число пользователей которой по всему миру превысило 35 млн. Другие ведущие франшизы компании, такие как World of Warcraft и Call of Duty, также демонстрировали хорошие результаты. Ежемесячная активная аудитория (MAU) компании в отчетном периоде составила почти 384 млн. пользователей. При этом геймеры в среднем тратили 50 минут в день на игры Activision Blizzard − это рекорд для компании и соответствует показателям ведущих онлайн-игр в мире. Скорректированный показатель EBITDA поднялся на 8.4% до $658 млн., и рентабельность по EBITDA составила 34.6%. Скорректированная прибыль на акцию выросла на 15.4% до 60 центов и существенно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне 49 центов. По итогам первых 9 месяцев текущего года компания заработала $1.34 на акцию (рост на 12.6%) при выручке $4.52 млрд. (рост на 8.9%).
Плюсом Activision Blizzard является сильный баланс (соотношение Чистый долг/EBITDA составляет всего 0.3х), а также способность генерировать значительные денежные потоки. В начале этого года компания объявила двухлетнюю программу выкупа акций в размере $1 млрд. Кроме того, Activision Blizzard, в отличие от своих американских конкурентов, начиная с 2010 г. регулярно платит дивиденды, хотя дивидендная доходность по акциям пока составляет относительно невысокие 0.5%.
Финансовые результаты Activision Blizzard за III квартал и 9 месяцев 2017 г.
|
3К17 |
3К16 |
Изменение |
9М17 |
9М16 |
Изменение |
|
|
Выручка, $ млн. |
1 902 |
1 630 |
16.7% |
4 516 |
4 147 |
8.9% |
|
EBITDA, $ млн. |
658 |
607 |
8.4% |
1 546 |
1 503 |
2.9% |
|
Чистая прибыль, $млн. |
458 |
397 |
15.4% |
1 026 |
974 |
5.3% |
|
EPS, $ |
0.60 |
0.52 |
15.4% |
1.34 |
1.19 |
12.6% |
|
Рентабельность по EBITDA |
34.6% |
37.2% |
-2.6 п.п. |
34.2% |
36.2% |
-2.0 п.п. |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
24.1% |
24.4% |
-0.3 п.п. |
22.7% |
23.5% |
-0.8 п.п. |
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Activision Blizzard в очередной раз улучшила свои прогнозы на весь 2017 г. Компания теперь ожидает годовую скорректированную прибыль на акцию на уровне $2.16 против прежней оценки $2.00, а прогноз скорректированной выручки был повышен до $6.85 млрд с $6.70 млрд. В текущем квартале компания прогнозирует EPS на уровне 82 центов при выручке $2.34 млрд.
Факторы роста
Мы положительно оцениваем дальнейшие перспективы Activision Blizzard. Согласно оценкам исследовательской фирмы Newzoo, в настоящее время в мире насчитывается порядка 1 млрд. геймеров, которые активно тратят деньги на видеоигры. При этом общий объем игровой индустрии (включая игры для ПК, консолей и мобильных устройств) в текущем году, как ожидается, достигнет $108.9 млрд. и до 2020 г. будет прирастать в среднем на 6% в год. Отметим, что в эти цифры входят только непосредственно продажи видеоигр, тогда как для игровых компаний все большее значение начинают иметь другие возможности для заработка, включая продажу внутриигрового контента и рекламы. И Activision Blizzard, учитывая ее ведущее положение в отрасли и способность создавать настоящие бестселлеры, мы считаем, останется одним из главных бенефициаров данного тренда.
6 сентября Activision Blizzard выпустила долгожданный сиквел популярного научно-фантастического шутера Destiny, Destiny 2, для игровых консолей, который очень быстро набрал популярность среди геймеров. По данным исследовательской фирмы NPD Group, Destiny 2 стала самой продаваемой консольной игрой в этом году в США. 24октября состоялся релиз Destiny 2 в версии для ПК, и в целом в компании отметили заметно более высокий интерес пользователей к сиквелу по сравнению с оригинальной игрой, которая сама по себе была достаточно успешной. Кроме того, 3 ноября вышла очередная игра из серии Call of Duty, WWII, и ранее в Activision Blizzard уже отмечали большое количество предзаказов на нее.
До конца года Activision Blizzard также планирует выпустить ряд дополнений и расширений к уже существующим играм, в частности, как ожидается, будут добавлены новая карта и новый герой в Overwatch. Кроме того, в компании намерены сосредоточиться на дальнейшем увеличении продаж внутриигровых предметов и услуг.
Мы также положительно оцениваем намерения Activision Blizzard стать полноценной медийной компанией. У Activision Blizzard уже есть своя киностудия, и выпущенный ею в прошлом году фильм Warcraft по мотивам популярнейшей одноименной игры оказался достаточно успешным.
Кроме того, значительные надежды руководство Activision Blizzard связывает с дальнейшим развитием индустрии eSports. Компания стала значимым игроком на этом рынке после покупки в конце 2015 г. Major League Gaming, одной из крупнейших киберспортивных лиг в мире, и собирается вывести eSports на новую эволюционную ступень, превратив его в развлечение, доступное максимально широкой аудитории. Отметим, что еще в ноябре 2016 г. Activision Blizzard анонсировала крупное сезонное киберспортивное мероприятие Overwatch League, и недавно компания сообщила, что игры в рамках данной Лиги начнутся 10 января 2018 г. На данный момент зарегистрировано 12 первоклассных команд, при этом партнерами Лиги стали технологические гиганты Intel и HP. Интерес к событию ожидается весьма существенный.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей Activision Blizzard на ближайшие годы.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Сравнительные мультипликаторы
По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA на 2017 и 2018 гг. Activision Blizzard в целом выглядит несколько дороже аналогов, в частности, своих основных американских конкурентов Electronic Arts и Take-two Interactive, по P/E, наоборот, несколько дешевле. Учитывая ведущее положение Activision Blizzard в отрасли, высокую прибыльность и неплохие ожидаемые темпы роста, мы считаем, что компания весьма привлекательно оценена по финансовым мультипликаторам.
|
Компания |
Тикер |
Кап-я, $млн |
EV, $ млн. |
EV/EBITDA |
P/E |
ROE, % |
||
|
2017П |
2018П |
2017П |
2018П |
|||||
|
Activision Blizzard |
ATVI |
46 024 |
46 834 |
16.6 |
15.7 |
27.0 |
23.9 |
12.8 |
|
Electronic Arts |
EA |
34 720 |
30 679 |
16.1 |
14.6 |
29.2 |
26.3 |
30.1 |
|
Netmarble Games |
251270 |
14 262 |
13 604 |
22.3 |
12.6 |
45.9 |
35.5 |
25.4 |
|
Take-two Interactive Software |
TTWO |
11 329 |
10 189 |
27.0 |
14.3 |
64.9 |
48.3 |
22.0 |
|
Ubisoft Entertainment |
UBI |
8 905 |
8 990 |
9.9 |
8.6 |
65.6 |
44.1 |
11.6 |
|
NCSoft |
36570 |
8 643 |
7 558 |
8.0 |
8.9 |
56.9 |
18.8 |
8.7 |
|
Kingnet Network |
2517 |
5 230 |
4 916 |
40.3 |
19.8 |
26.3 |
26.4 |
24.9 |
|
Kingsoft Corp |
3888 |
3 578 |
2 713 |
12.7 |
9.4 |
26.7 |
19.4 |
12.0 |
|
Youzu Interactive |
2174 |
3 233 |
3 203 |
19.1 |
16.9 |
31.1 |
25.8 |
23.7 |
|
Ourpalm |
300315 |
2 785 |
2 725 |
13.2 |
10.7 |
51.9 |
29.1 |
5.1 |
|
Gungho Online Entertainment |
3765 |
2 723 |
2 432 |
7.2 |
7.7 |
10.2 |
10.9 |
55.2 |
|
Медиана |
|
16.1 |
12.6 |
31.1 |
26.3 |
22.0 |
||
Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»
Технический анализ
С точки зрения технического анализа, на дневном графике акции Activision Blizzard оттолкнулись от верхней границы среднесрочного торгового диапазона $60-66, пробив при этом 50-дневную скользящую среднюю. Ожидаем продолжения снижения к нижней границы диапазона, где, вероятно, будет найдена поддержка, и где, на наш взгляд, целесообразно открытие длинных позиций.
Мы считаем акции Activision Blizzard привлекательным инструментом для среднесрочных инвестиций. Целевая цена составляет $72.